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哥伦布 - Inderes.dk
(本地) 年初至今 (%) (百万欧元) (百万欧元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E Bouvet ASA 挪威克朗 79.70 4% 697.9 -4.9 10.8% 7.8% 9.7% 2.0 1.9 1.7 12.8 12.3 11.5 16.0% 15.3% 14.9% CombinedX AB 瑞典克朗 33.10 -5% 52.4 2.6 26.9% 3.5% 4.2% 0.7 0.6 0.6 5.7 4.6 4.3 11.4% 13.7% 14.0% Exsitec Holding AB 瑞典克朗 126.00 -13% 147.3 19.3 8.8% 11.4% 9.1% 2.4 2.1 1.9 11.9 9.8 8.9 19.7% 21.3% 21.6% Knowit AB 瑞典克朗 138.00 -2% 328.5 70.0 -9.2% -1.2% 6.0% 0.7 0.7 0.7 8.3 7.1 6.2 8.6% 10.1% 11.0% Loihde Oyj 欧元 11.05 -8% 63.1 -0.3 3.0% 3.5% 3.8% 0.5 0.4 0.4 6.3 5.2 4.5 7.4% 8.6% 9.6% Netcompany Group A/S 丹麦克朗 335.60 -3% 2,121.6 326.1 8.5% 10.3% 9.8% 2.8 2.5 2.3 15.7 13.4 11.8 17.6% 18.7% 19.3% NNIT A/S 丹麦克朗 93.10 -5% 310.4 49.6 7.3% 10.4% 11.4% 1.5 1.3 1.2 20.0 10.8 8.5 7.2% 12.1% 13.9% 平均值 -4% 531.6 66.1 8.0% 6.5% 7.7% 1.5 1.4 1.3 11.5 9.0 7.9 12.6% 14.3% 14.9% 中位数 -5% 310.4 19.3 8.5% 7.8% 9.1% 1.5 1.3 1.2 11.9 9.8 8.5 11.4% 13.7% 14.0%
新闻稿 - doValue
o 2026 年预计总收入在 4.8 至 4.9 亿欧元之间，其中 35-40% 为非不良贷款；o 2026 年预计总账面价值约为 1100 亿欧元，回收率约为 5.5%；o 除非居民印度人以外的 EBITDA 在 1.85 至 1.95 亿欧元之间，EBITDA 利润率约为 39%；o 除非居民印度人以外的营运现金流在 1.4 至 1.5 亿欧元之间，杠杆率在 2.1 倍至 2.3 倍之间； o 股息政策：2024 年不派息，2025 年每股 0.15 欧元，但 2024 年杠杆率低于 2.8 倍，2026 年每股 0.25 欧元，但 2025 年杠杆率低于 2.5 倍。 • 稳健且不断增长的经营现金流预计将在 2024-2026 年期间为债务和股权产生强劲的自由现金流，降低杠杆率并为即将到期的债务再融资创造条件。 • 持续进行并购，战略是进入相邻业务并整合现有市场，但要遵守有关时机、规模、杠杆率、估值、地域和结构等严格而保守的指导方针。 • 2026 年后的目标指向稳健而可持续的增长和现金流产生，收入 >5 亿欧元、EBITDA >2 亿欧元、经营现金流 >1.5 亿欧元且杠杆率低于 2 倍。
Vigo Photonics
在2024年不鼓舞的表现之后，我们预计维戈将在今年取得反弹，这是由新产品驱动的，美国的扩张以及波兰军事部门的强劲需求。我们注意到，该公司将在2025年将其首次大规模的10K+单位探测器的大规模商业销售向一个客户提供。根据管理层的说法，潜在客户的未来需求可能会大几倍，该公司旨在将交付到同一行业的其他实体。我们还指出，美国的需求仍然很强劲，并扩大了波兰军事部门的投资，这驱动了Vigo的销售量。此外，我们希望该公司在未来几个月内与PCO签订IR阵列交付的合同，这可能是该公司的游戏规则改变者（我们估计了与PLN 70m相关的700万销售和PLN 2240万在2026E/27E）。在2025E/2026E中总共预测收入（增长21％/27％y/y）和PLN 1.0m/15.00m的Norm中预测PLN PLN PLN PLN PLN。净收入（与2024E的PLN 520万损失）。在未来几年中，我们预计该公司将因降低通货膨胀压力和稳定的组件可用性而依次提高其盈利能力。在我们的预测上，Vigo在2025E/26E EV/EBITDA的交易为23.8x/12.4x，分别代表光子同行的87％/19％溢价。我们维持购买建议并将我们的公允价值降低到PLN 500.0（17％上升空间），这是因为2024E的性能明显降低，而不是我们以前的期望。
Moshi Moshi零售公司（Moshi TB）
Balance sheet (THB m) Profit & loss (THB m) Year ending Dec 2022 2023 2024E 2025E 2026E Year ending Dec 2022 2023 2024E 2025E 2026E Current assets Revenue 1,896 2,543 3,123 4,009 4,759 Cash & ST investment 806 1,185 1,523 2,003 2,542 Cost of出售商品（1,468）（1,891）（2,311）（2,987）（3,541）应收账款0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 022 1,022 1,218库存404 422 515 666 790操作费用（85）运营（85）（85）（85）（85）（85）（144）（144）（144）（144） 548 696 878 1,052 Non-current assets EBIT 342 548 696 878 1,052 Net fixed assets 706 717 738 771 820 Depreciation (279) (294) (310) (327) (344) Others 874 1,302 1,302 1,302 1,302 EBITDA 621 843 1,006 1,205 1,396总资产2,801 3,643 4,097 4,763 4,763 5,475非运营收入6 15 23 23 23 23其他收入6 15 23 23 23 23 23 23 23 23当前非OP收入0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 222 283 346 447 530 530 530 530 530 530 530 530 530 533 0 0 0利息费用（27）（53）（74）（75）（75）其他306 318 390 501 595其他非上方费用0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00士重的债务 liabilities 1,191 1,661 1,796 2,008 2,185 Current taxation (69) (108) (129) (165) (200) Paid-up capital 300 330 330 330 330 Minorities 0 0 0 0 0 Retained earnings 132 474 792 1,247 1,782 Net Profit 253 402 516 661 800 Others 1,178 1,178 1,178 1,178 1,178 Core net profit 253 402 516 661 800 Minority interest 0 0 0 0 0 EPS (THB) 0.77 1.22 1.56 2.00 2.42 Shareholders' equity 1,610 1,982 2,300 2,755 3,290 Core EPS (THB) 0.77 1.22 1.56 2.00 2.42
Zalando SE Q4利润超过了期望，新策略...
Zalando SE 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E Sales 10,354 10,345 10,143 10,498 11,233 12,019 Growth Yoy 29.7% -0.1% -1.9% 3.5% 7.0% 7.0% EBITDA 660 376 511 686 815 881 EBIT 425 81 191 315 444 505 Net Profit 235 17 83 185 282 332 Net Debt (Net Cash) -763 -387 -792 -1,012 -1,383 -1,784 Net Debt/Ebitda -1.2x -1.0X -1.5x -1.5x -1.7X -2.0x EPS report 0.91 0.07 0.32 0.71 1.08 1.28 dps 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Dividing Yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Gross Profit Margin 41.8% 39.2% 38.7% 40.1% 41.0% 41.0% EBITDA Margin 6.4% 3.6% 5.0% 6.5% 7.3% 7.3% EBIT Margin 4.1% 0.8% 1.9% 3.0% 4.0% 4.2% ROCE 10.9% 2.0% 4.3% 6.9% 9.6% 10.7% EV/ebitda 7.8x 14.7x 10.0x 7.1X 5.6x 4.7x EV/EBIT 12.1X 68.2x 26.8x 15.6x 10.2x 8.2X Per 25.0X 349.5x 71.2x 31.9x 21.0x 17.8x FCF Yield 10.5% 7.8% 16.1% 6.2% 9.2% 10.3% Source: Company Data, MWB研究 div>Zalando SE 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E Sales 10,354 10,345 10,143 10,498 11,233 12,019 Growth Yoy 29.7% -0.1% -1.9% 3.5% 7.0% 7.0% EBITDA 660 376 511 686 815 881 EBIT 425 81 191 315 444 505 Net Profit 235 17 83 185 282 332 Net Debt (Net Cash) -763 -387 -792 -1,012 -1,383 -1,784 Net Debt/Ebitda -1.2x -1.0X -1.5x -1.5x -1.7X -2.0x EPS report 0.91 0.07 0.32 0.71 1.08 1.28 dps 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Dividing Yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Gross Profit Margin 41.8% 39.2% 38.7% 40.1% 41.0% 41.0% EBITDA Margin 6.4% 3.6% 5.0% 6.5% 7.3% 7.3% EBIT Margin 4.1% 0.8% 1.9% 3.0% 4.0% 4.2% ROCE 10.9% 2.0% 4.3% 6.9% 9.6% 10.7% EV/ebitda 7.8x 14.7x 10.0x 7.1X 5.6x 4.7x EV/EBIT 12.1X 68.2x 26.8x 15.6x 10.2x 8.2X Per 25.0X 349.5x 71.2x 31.9x 21.0x 17.8x FCF Yield 10.5% 7.8% 16.1% 6.2% 9.2% 10.3% Source: Company Data, MWB研究 div>
全球电池
新功能：我们预见了2025年全球电动汽车电池行业的积极势头，需求，供应和盈利能力。LFP电池在中国以外的渗透是显而易见的，但可能会从2026年加强。我们认为，特朗普的胜利对于中国电池制造商来说是积极的，但由于IRA的可能变化，韩国公司对韩国公司有负。有什么影响：对欧盟需求恢复的目光。我们预测2025-26e以上的1.6-1.9TWH全球LIB需求（未更改），等于2024E的同比增长21％后，同比增长19-20％。我们预计，在BEV模型发射周期的背面，欧洲的NEV需求会在欧洲的NEV需求中得到温和的恢复，2026E的量增长加速了。同时，我们认为，新的欧盟CO 2法规可能会在2025 - 35年间推动BEV渗透率更高（请参阅我们的全球NEV报告，2024年9月26日）。盈利能力压力在2025E中放松。1）在供应方面，我们预计2025E的电池容量利用率有所改善（从2024年的64％降至66％），特别是由中国制造商自2023年以来的能力控制驱动。2）我们认为，在2022年的高峰水平下降40-80％之后，原产价格波动不再是电池制造商盈利能力的物质逆风。对于LICO3和LIOH价格下降的每个USD1K/TONNE，我们估计对LFP和NCM细胞的价格影响约为1％。技术路线前景。我们认为，在中国市场上的LFP渗透率上升是一个明显的趋势，从2026年开始，韩国电池制造商和全球OEM推出了其LFP产品。电子卡车，电子船和航空的机会。高压，中颈电池，全稳态电池（ASSB）和4680电池仍然是全球电池制造商的开发重点。对于ASSB，尽管有一些电池制造商声称取得了突破，但成本仍然是一个问题。我们在电子卡车，电子船，电子vtol和电子杰特区域中看到了长期的电池应用。我们估计电子卡车将提供10-15％的市场增长，而用于内陆河流运输的电子容器从长远来看提供了60％的需求上涨空间。航空市场更是利基市场，例如CATL目标，可以在2027-28的8吨有效载荷E-JET中安装冷凝的物质电池。我们建议：我们推荐CATL（300750 CH，CNY261.39，Buy [1]），Samsung SDI（006400 KS，KRW317,500，Buy [1]）和SK Innovation和SK Innovation和SK Innovation和SK Innovation（096770 KS，KRW118,600，Buy [1] 2025-26E。关键下行风险：低于预期的批量运输。我们的不同之处：我们对2025-26e的全球电动汽车电池电量供求动态更加乐观。