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World File Search SystemH1FY25
2025 财年第二季度及上半年收益报告
本演示文稿（“演示文稿”）由 TVS Supply Chain Solutions Limited（“公司”）编制，仅供参考，不考虑任何特定人士的具体目标、财务状况或需求，并非且其中任何内容均不得理解为关于购买或出售本公司或任何关联公司在任何司法管辖区的任何证券的邀请、要约、招揽、推荐或广告，或参与投资活动的诱因，并且其任何部分均不得构成任何合同、承诺或投资决策的基础或依据。本演示文稿不考虑也不提供关于任何人的具体投资目标或财务状况的任何税务、法律或投资建议或意见。在根据任何信息采取行动之前，您应该考虑信息与这些问题的适当性，特别是您应寻求独立的财务建议。本演示文稿及其内容为本公司和/或其附属公司的机密和专有财产，不得以任何方式将其任何部分或其主题直接或间接地使用、复制、复印、分发、共享、重新传输、总结或传播给任何其他人，或为任何目的全部或部分地出版。
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• 订单量合理；国际市场推动 2025 财年资金流入：截至 2025 财年上半年，公司积压订单量合理，为 14,600 千万卢比，这在中期提供了不错的收入可见性。该公司参与了国际市场价值 10 亿美元的项目，我们认为，鉴于 2025 财年上半年国内订单量因大选而低迷，这些项目将推动 2025 财年的订单流入。Wabag 在 2025 财年上半年实现了 6000 千万卢比的 2025 财年订单量指导值的 75%，预计 2025 财年的总订单流入量将达到 8000 千万卢比，超过早先的指导值。管理层将继续专注于 E&P 项目，而不是 EPC 项目。管理层的目标是在 2025 财年实现 ₹16,000 千万卢比的订单，收入结构为 >50% 的国际项目、30% 的工业客户和 1/3 的 EPC 作为 EP 项目。我们分别在 2026 财年和 2027 财年实现了 ₹8,200 和 ₹10,490 千万卢比的订单流入。同样，随着执行的逐步回升，我们预计 2024-27 财年整体合并收入的复合年增长率将达到 ~17.4%。• 专注于轻资产模式和营运资金以提高 ROCE：公司报告的 H1FY25 ROCE 为 18.3%，这清楚地表明管理层对轻资产模式的高度重视。将 O&M 收入占总收入 20% 的目标也将进一步增加现金流周期。公司已成功在 3 个 HAM SPV 中的 2 个中引入多数股权合伙人。展望未来，随着运营业绩的改善，我们预计 ROCE 将从 25 财年上半年的 18.3% 提高至 27 财年的 22.1%。
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印度财政部长将于255年25年25年提交联盟预算25-26。在过去的几年中，工会预算对股票市场的影响显着降低，政府在预算范围之外进行了大部分改革。H1FY25在政府支出的总体下降，无抵押贷款的信用收紧，消费放缓的情况下，尤其是在市区，季风扩展和通货膨胀方面的挑战。这些因素共同促进了H1FY25期间公司收入的放缓。在这种背景下，市场参与者继续将26财年的预算视为刺激印度经济增长以及从而刺激印度市场的关键催化剂。在当前关头时，我们认为预算可能会在2047年之前加强“维克西特·巴拉特”的叙述，此前与过去十年相似的转型。
市场前景2025
▪XPRESS信用簿，鉴于本书的多数（90-95％）包括ETB受薪政府雇员，因此SBIN优于其他PL投资组合。▪随着Q1季节性在投资组合中向下向下范围均归一化▪opex成本向下归一化，随着养老金和工资的一次性打击，银行的重点是将其分支机构合理化▪SBIN在H1FY25中提高了30 bps的贷款率（在H1FY25中提高了30 bps）。较低的EBLR图书相对于私人银行，因此减少税率的影响较小。▪盈余流动性和舒适的LDR以支持增长。估值便宜的1.0xSEP-26。我们认为，如果可持续的收入和净空，银行应在其他PSB上提高较高的溢价，以进一步提高其生产率指标。Maruti Suzuki印度市值：INR 3531 BN 2年CAP CAGR（FY25-27E）：20％ROE（FY25）：15.4％P/E：25XFY25E
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•在大型且快速增长的SLCM市场中的市场领导者。H1FY25中的市场份额约为77％。 •领先的混凝土设备公司，具有超过141个混凝土设备变化，并在整个混凝土应用价值链中提供服务和解决方案。 •截至2024年9月30日，印度23个州的大型经销商网络具有广泛的分销模型和51个经销店。 •多元化的客户群在混凝土设备市场中具有长期关系。 策略•通过开发创新产品来满足新的未开发市场，保持领导地位并扩大SLCM投资组合的市场份额。 •增强功能并增加非SLCM投资组合的市场份额。 •提高运营效率。 •通过出口增加了阿贾克斯在海外市场的存在。 •探索无机增长的机会。H1FY25中的市场份额约为77％。•领先的混凝土设备公司，具有超过141个混凝土设备变化，并在整个混凝土应用价值链中提供服务和解决方案。•截至2024年9月30日，印度23个州的大型经销商网络具有广泛的分销模型和51个经销店。•多元化的客户群在混凝土设备市场中具有长期关系。策略•通过开发创新产品来满足新的未开发市场，保持领导地位并扩大SLCM投资组合的市场份额。•增强功能并增加非SLCM投资组合的市场份额。•提高运营效率。•通过出口增加了阿贾克斯在海外市场的存在。•探索无机增长的机会。
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附件1中的仪器/设施的详细信息。的原理和关键评级驱动因素重新确认了分配给银行设施的评级和最快乐的思维技术有限公司（HMTL）的工具，即考虑到运营规模和健康盈利能力规模的稳步改善，并在业务扩大业务方面得到了管理经验的帮助。评级还因素增加了高价值客户，即未来派域中提供的服务，例如物联网（IoT），数字服务和信息安全。收视率进一步获得了由Ashok Soota支持的强大促进者团体的舒适性，Ashok Soota一直是IT行业的资深人士，拥有多年的经验。在22财年至H1FY25之间，在H1FY25中添加了2100万美元或以上的客户，已将客户添加到现有客户中。截至2024年9月30日，有5900万美元的客户，重复业务95％。在最后三个财政中心（21财年至24财年；指的是4月1日至3月31日的时期），HMTL的收入以更复杂的年增长率（CAGR）增长，约28％，约有250名活跃客户，其中约48位超过一百万美元的客户，重复商业百分比超过一百万美元。尽管全球逆风，整个主要市场领域，在24财年期间，该公司的运营业绩稳定，收入为1,629亿卢比，而24财年为1,415千万卢比。该公司于2024年5月和6月收购了三家公司，Puresoftware Technologies Private Limited，MacMillan Learning India Private Limited和Aureus Tech Systems LLC。护理评级有限公司（Care Ratings）指出，由行业经理建立了净新销售团队，每个行业经理创建了六个行业集团，并且在接下来的几个财政年度中，AI Gen II业务部门的创建预计将为该公司提供额外的增长。这些收购可以增强HMTL在BFSI，医疗保健和生命科学垂直领域的位置。该公司的主要重点是在印度，东南亚和非洲等主要市场上扩展这些公司的服务平台。收购的总成本包括预付约71.2亿卢比和延期付款144千万卢比（应在25财年结束时支付）。
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附件1中的仪器/设施的详细信息。Rationale and key rating drivers The upgrade in the long-term rating assigned to the bank facilities of OMC Power Private Limited (OPPL) factors in continued funding support extended by Mitsui & Co and Chubu Electric company in the form of equity infusion, management expertise and technical knowhow along with an additional equity infusion of Rs.190.50 crore in the current financial year by Chubu Electric Company and Energy Investment Tech PTE Ltd.评级还来自与电信公司经验丰富的管理和长期电力购买协议（PPA）和UPNEDA的实力，在中期提供了收入可见性。此外，通过UPNEDA项目向屋顶太阳能业务模型转变，H1FY25的盈利能力（指2024年4月1日至2024年9月30日的时期），舒适的资本结构进一步增强了评级。的评级受到少量运营的约束，在过去的5个财政年度中持续的运营损失及其当前对外部资金对服务债务和利率波动风险的影响。评级也受到与持续的资本支出有关的项目风险的限制，该项目风险与UPNEDA下的北方邦几所医学院的太阳能项目有关。评级敏感性：可能导致评级动作的因素
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季度财务摘要详情（百万卢比）Q2FY24 Q3FY24 Q4FY24 Q1FY25 Q2FY25 QoQ YoY H1FY25 H1FY24 YoY 美元收入 145.2 149.0 159.0 164.9 173.0 4.9 19.1 337.9 279.1 21.1 印度卢比收入 11,992 12,570 13,178 13,646 14,714 7.8 22.7 28,360 22,968 23.5 营业费用。 9,416 9,805 10,292 10,686 11,553 8.1 22.7 22,239 18,182 22.3 员工费用7,753 7,904 8,328 8,744 9,448 8.1 21.9 18,191 14,888 22.2 占销售额百分比 64.7 62.9 63.2 64.1 64.2 14 基点 (44 基点) 64.1 64.8 (1.0) 其他费用 1,664 1,901 1,964 1,942 2,105 8 27 4,048 3,294 22.9 占销售额百分比 13.9 15.1 14.9 14.2 14.3 8 基点 44 基点 14.3 14.3 (0.5) EBITDA 2,399 2,585 2,729 2,882 3,018 4.7 25.8 5,899 4,538 30.0 折旧 481 500 527 525 561 6.8 16.6 1,086 931 16.6 EBIT 1,918 2,085 2,202 2,356 2,457 4.3 28.1 4,813 3,607 33.4 其他收入 95 188 166 544 519 (4.7) 448.3 1,063 310 243.3 PBT 1,877 2,116 2,245 2,767 2,831 2.3 50.8 5,598 3,644 53.6 总税额 463 548 586 725 794 9.4 71.3 1,519 885 71.6 最低综合 5 14 16 0 0 NA NA 0 10 NA 报告税后利润 1,409 1,553 1,644 2,042 2,037 (0.2) 44.6 4,079 2,749 48.4 报告每股收益 5.2 5.7 6.0 7.5 7.5 (0.3) 44.4 14.9 10.1 48.2 利润率 (%) (基点) (基点) (基点) EBIDTA 20.0 20.6 20.7 21.1 20.5 (61 基点) 50 基点 20.8 19.8 104 基点 息税前利润 16.0 16.6 16.7 17.3 16.7（57 基点） 70 基点 17.0 15.7 127 基点 税前利润 15.7 16.8 17.0 20.3 19.2 (104 基点) 359 基点 19.7 15.9 387 基点 税后利润 11.8 12.5 12.5 15.0 13.8 (111 基点) 210 基点 14.4 12.0 242 基点 有效税率 24.7 25.9 26.1 26.2 28.0 182 基点 335 基点 27.1 24.3 284 基点
库存更新
我们的看法：Zensar Tech是一家位于浦那的IT服务公司，其收入在各种服务产品中多元化，例如包括核心应用程序服务和数字服务的数字应用服务（DAS）。数字基础服务包括云，数字LED NEXT GEL CORE基础架构服务和核心基础架构服务。其客户群分布在整个制造业（工业和高科技），零售和银行和金融服务（BFSI）领域，从而导致行业明智的多元化。Zensar在33个地点拥有10,500多名员工，为145多家领先的公司提供工程和技术解决方案。Zensar Teach Deal Pipeline在第四季度FY24中仍然保持强劲，以银行，金融服务和保险（BFSI），医疗保健和制造业的重大合同获胜。Q4FY24中的订单书为181.5亿美元，增加了8.4％QOQ。全年订单簿为698亿美元，同比增长22％。我们预计，利润率可以通过改进的服务组合，优化员工金字塔，SG＆A合理化和招聘成本以及改善利用率而导致的边缘改善。Zensar继续加强其与焦点区域的上市。公司一直专注于战略执行和由高级工程，经验服务和其他服务线领导的长期增长。该公司还专注于收入超过20亿美元的客户。我们预计，收入增长的强劲增长势头将继续前进，预计25E/FY26E的收入增长分别为8％/13.1％。在2023年2月8日，我们发布了Zensar Tech Ltd上的股票更新报告（链接），并建议在243-248卢比的乐队中购买，并将进一步的跌幅增加到215-220卢比的乐队，以筹集276卢比的基本案例目标，而Bull Case Target的基本案例目标为296卢比。股票在通话到期之前实现了两个目标。鉴于健康的增长前景以及对H1FY25中强劲数字的期望，我们现在已经修改了收益和股票目标价格。估值和建议：Zensar有望在中型到长期中注册收入增长。我们认为，Zensar Tech将通过健康的交易管道和强大的执行方式实现长期可持续增长。Zensar多年来在有机和无机上发展。该公司预计EBITDA的利润率将在年中期稳定；较高的新鲜摄入量和近岸的位置将减少对分包商的依赖并增加利用率。推动交易势头，年金收入，对销售和人才的投资增加，领导力和收购方面的收购，以建立能力型堡以良好的长期收入增长。
Protean 电子政务技术有限公司
Protean 公布季度业绩疲软，其营业收入同比下降 7%，但环比增长 12% 至 220 亿卢比。收入同比下降是由于税务服务和身份服务业务分别同比下降 16%，原因是去年同期基数效应较高。本季度 EBITDA 同比下降 13%，但同比增长 109%，至 32 亿卢比。EBITDA 利润率同比下降 109 个基点，但同比增长 671 个基点至 14.4%。本季度净利润同比下降 14%，但环比增长 33% 至 28 亿卢比，净利润率为 12.8%。税务服务收入同比下降 16%，但环比增长 22%，至 119 亿卢比，这受到选举后推出某些政府计划的推动。收入同比下降是由于 PAN 和 Aadhar 连接截止日期的较高基数效应。Protean 在 PAN 业务中的市场份额从 2024 财年第二季度的 51.6% 同比增长约 380 个基点至 2025 财年第二季度的 55.4%。展望未来，税务服务业务具有强劲的增长潜力，因为 PAN 普及率仍然低于 50%，而且其作为文件和获取政府计划福利的需求都在增加。养老金服务部门的收入同比增长 13%，环比增长 7%，至 7 亿卢比。在本季度，该公司新增了 360 万用户，累计用户群达到 7700 万，并增加了 826 多家企业。Protean 在养老金服务业务中占有约 97% 的总市场份额。在印度，养老金普及率约为 6%，明显低于许多其他国家，为该领域提供了强劲的增长前景。印度政府新推出的未成年人养老金计划 NPS Vatsalya 取得了成功，已有超过 25,000 个账户在 Protean 开设。ONDC 正在获得发展势头，公司报告称其季度环比增长高达两位数。目前，系统内有 13 个类别，仅在 2024 年 9 月，每月订单量就达到约 100 万。新时代业务的关键增长领域将是数据堆栈、ODE、国际业务、云和信息安全，预计这些领域将在未来 2-3 年内贡献约 25% 的收入。在本季度，该公司推出了两款新产品：Open Finance 和 Protean LIFE。Open Finance 通过各种搜索应用程序促进贷款、保险和共同基金的发现，允许通过账户聚合器框架共享财务数据。 Protean LIFE 定位为印度首个企业社会责任和慈善事业平台，旨在通过 DPI 主导的方式为寻求者（个人、非政府组织、执行机构）和提供者（企业、基金会、个人）创建一个协作生态系统，以应对社会和环境挑战。展望未来，Protean 预计将实现健康增长，这得益于其税务服务和养老金服务等基础业务的强劲推动力。其 ONDC、ODE、数据堆栈等新时代业务，国际业务等预计将快速增长，管理层预计它们将在未来 2-3 年内贡献约 25% 的收入。因此，我们维持对 Protean 的买入评级，基于 45 倍 27 财年每股收益，目标价为 2,326 卢比，上涨空间为 18%。我们下调了目标价（之前的 2,459 卢比），原因是 25 财年上半年增长缓慢，这归因于选举造成的混乱和高基数效应导致的税收和养老金服务业务增长缓慢，但我们对公司的长期业务基本面仍持乐观态度。