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美联储的货币政策战略方法需要重新启动
8这种下降是基于密歇根大学消费者对预期通货膨胀的一年期预期通货膨胀的调查。9美联储将SEP用作前瞻性指导，并始终将通货膨胀投射到2％。更准确地说，FOMC参与者都认为“适当的政策”将向美联储的目标转移到通货膨胀率，尽管他们对该政策必须采取什么看法，这是在Sep中的利率政策报告中的分散事件所证明的。结论必须是，美联储选择的实际政策是有缺陷的，或者美联储所理解的货币政策的传输机制是有缺陷的，或两者兼有。10参见Summers（2016），例如11参见Laubach and Williams（2016）。10参见Summers（2016），例如11参见Laubach and Williams（2016）。
结合基于细胞的治疗和常热机。 ...
1。Hoogduijn MJ，Montserrat N，Laan LJW等。器官移植中再生医学的出现：第一欧洲细胞疗法和器官再生部分会议。Transpl int。2020; 33（8）：833-840。2。Sierra Parraga JM，Rozenberg K，Eijken M等。正常机器灌注条件对间充质基质细胞的影响。前疫苗。2019; 10：765。3。Pool M，Eertman T，Sierra Parraga J等。在正常温度的机器灌注过程中，将间充质基质细胞注入猪肾脏：完整的MSC可以被追踪并定位于肾小球。int J Mol Sci Artic。2019; 20（14）：3607。4。Brasile L，Henry N，Orlando G，StubenitskyB。使用间充质干细胞增强肾脏再生。移植。2019; 103（2）：307-313。 5。 Thompson ER，Bates L，Ibrahim IK等。 新颖的细胞疗法分娩，以减少肾脏转移的缺血再灌注损伤[在印刷2020年之前在线发布]。 Am J移植。 https://doi.org/10.1111/ajt.16100 6。 Khan RS，Newsome PN。 比较间充质基质细胞和多能成年生殖器细胞的表型和功能特性。 前疫苗。 2019; 10：1952。 7。 Sharma AK，Laubach ve。 在正常的热机灌注过程中，用干细胞细胞外囊泡保护供体肝脏。 移植。 2018; 102（5）：725-726。2019; 103（2）：307-313。5。Thompson ER，Bates L，Ibrahim IK等。新颖的细胞疗法分娩，以减少肾脏转移的缺血再灌注损伤[在印刷2020年之前在线发布]。Am J移植。https://doi.org/10.1111/ajt.16100 6。Khan RS，Newsome PN。 比较间充质基质细胞和多能成年生殖器细胞的表型和功能特性。 前疫苗。 2019; 10：1952。 7。 Sharma AK，Laubach ve。 在正常的热机灌注过程中，用干细胞细胞外囊泡保护供体肝脏。 移植。 2018; 102（5）：725-726。Khan RS，Newsome PN。比较间充质基质细胞和多能成年生殖器细胞的表型和功能特性。前疫苗。2019; 10：1952。7。Sharma AK，Laubach ve。在正常的热机灌注过程中，用干细胞细胞外囊泡保护供体肝脏。移植。2018; 102（5）：725-726。2018; 102（5）：725-726。
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Moreau，P.，S。K。Kumar，J。SanMiguel，F。Davies，E。Zamagni，N。Bahlis，H。Ludwig，J。Mikhael，E。Terpos，F。Schjesvold，T。Martin，T。Martin，K。M。Yong，B.G。M. M. M. Durie，T。Fakon，T。Fakon，A。Jurczyszyszyss S.S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. S. rakana，S.Nek，Deke，Dek. Dejana，Dejana＆n. Dejana＆dejana＆dejana＆dejana＆de。 Kristinsson，S。Lentzsch，R。Hajek，K。C. J. Blade，X。Leleu，E。Riva，P。L. Bergsagel，J。Hou，W。J. Chng，U。H. Mellqvist，D。Dytfeld，J。L. Harousseau，H。Goldschmidt，J。Laubach，J。Laubach，N。C. Munshi，N。C. Munshi，F。Gay，F。Gay，F。Gay，M.Bekksac，M.Bekksac，LJ Costman，M.Ka.s.S. Man，S。Holstein，O。Sezer，S。Harrison，H。Nahi，G。Cook，M。V。Mateos，S。V。Rajkumar，M。A。Dimopoulos和P. G. Richardson（2021）。 “复发和难治性多发性骨髓瘤的治疗：国际骨髓瘤工作组的建议。” Lancet Oncol 22(3): e105‐e118。
新冠肺炎疫情后自然利率的衡量
1 有关模型规范的详细信息，请参阅 HLW (2017) 第 2 节和附录 A。我们以 Gal´ı (2008) 中的开放经济新凯恩斯主义模型规范为起点，并放宽两个标准限制以使用简化形式的 IS 和菲利普斯曲线方程。 2 请注意，与 HLW (2017) 不同，我们不假设潜在产出的趋势增长率与自然利率之间存在一一对应的关系。相反，我们遵循 Laubach 和 Williams (2003) 并估计这种关系。我们继续发现一个接近于 1 的系数。有关 HLW (2017) 模型更改的详细信息，请参阅附录 A1。
经济对大幅加息有多敏感？缩减恐慌的证据
1 根据 Fabo 等人 (2021) 的研究，关于该主题的文献数量庞大，至少有 54 篇论文。有关美国背景，请参见 Engen、Laubach、Reifschneider (2015) 和 Wu 和 Xia (2016)。总体而言，平均研究估计量化宽松对产出有中等程度的积极影响，尽管存在相当大的异质性。 2 Ramey (2016) 还认为，历史案例研究提供了货币政策冲击影响的最佳证据之一。其中一项研究是 Velde (2009)，它研究了 1724 年法国的一次大规模货币供应冲击。 3 例子包括 Kuttner (2001)、Cochrane 和 Piazzesi (2002)、Gürkaynak 等人 (2005)、Gertler 和 Karadi (2015)、Nakamura 和 Steinsson (2015)、Jarocinski 和 Karadi (2020) 等。
美联储的新框架：背景和后果
2 有关启动评估的因素以及先前的政策框架如何为我们服务的讨论，请参阅 Clarida (2020a)。另请参阅 Powell (2020)。3 最新的经济预测摘要是在 2021 年 9 月 FOMC 会议结束后发布的，可在董事会网站 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm 上查阅。请参阅主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔的讲话（Powell，2020），其中说明了 FOMC 参与者以及私人和公共预测者对宏观经济预测（包括对长期中性联邦基金利率）的修订。随着时间的推移，r* 的下调部分是由于利率普遍下降以及计量经济学证据表明这种下降是永久性的而非周期性的。请参阅 Hamilton 等人 (2016)、Laubach 和 Williams (2016)、Del Negro 等人 (2017)、Johannsen 和 Mertens (2018) 以及 López-Salido 等人 (2020) 等众多撰稿人的文章。有关可能导致此次下跌的各种因素的讨论，请参阅 Fischer (2016) 和 Rachel 和 Smith (2017)。
全球化及其对发达经济体自然利率日益增长的影响
1 在本文中，我们研究所谓的“长期”自然利率。因此，我们在估算中使用每个变量的长期趋势。值得注意的是，本文中的自然利率不同于假设价格灵活的经济体中事前实际短期利率。 2 因此，众所周知，在实践中使用它们有多么困难。例如，Williams（2018b）、Brand 等人（2018）、Borio（2021）、Lagarde（2024）和 Powell（2024）认为，虽然自然利率作为一种概念工具很有用，但考虑到估计值的高度不确定性，央行不应依赖特定的估计值作为实施适当货币政策的完美指南。 3 例如，日本央行正在持续进行有关自然利率的研究，如 Oda and Muranaga（2003）、Kamada（2009）、Fujiwara 等（2016）、Imakubo 等（2018）、Okazaki and Sudo（2018）、日本央行（2024）以及 Nakano 等（2024）等的著作。4 有关美联储常用模型的代表性示例，请参阅 Laubach and Williams（2003）和 Holston 等（2023）。有关欧洲央行，请参阅 Brand 等（2024）。有关日本央行，请参阅日本央行（2024）和 Nakano 等（2024）等的著作。
新石头汤
数字说明了一切。在 20 世纪 70 年代，随着婴儿潮一代的成熟并大量进入劳动力市场，美国劳动力每年增长略高于 2.5%。如今，劳动力增长率接近每年 0.5%。在其他条件相同的情况下，这每年会降低美国潜在 GDP 增长率约 2 个百分点（国会预算办公室 2020 年，Fernald 和 Li 2019 年）。经济增长放缓直接导致利率下降。增长放缓会通过降低资本回报率来减少投资（Williams 2017 年）。与此同时，人口老龄化增加了可用储蓄池，因为老年人会积累和保留他们的储蓄。这些力量共同增加了储蓄相对于投资需求的供应，从而降低了实际利率（Carvalho、Ferrero 和 Nechio 2016 年）。这些模式并非美国独有。我们也可以很容易地谈论爱尔兰，或欧洲的任何国家，或世界上几乎任何发达经济体（Holston、Laubach 和 Williams 2017，Jordà 和 Taylor 2019）。而这些并不是我们面临的唯一挑战。除了增长放缓和实际利率下降之外，央行发现即使在经济繁荣时期，实现通胀目标也变得更加困难。产品市场的根本性变化给价格带来了下行压力。由于许多市场都是全球性的，这些变化正在蔓延，形成强大的通货紧缩趋势，拉低了世界许多地区的通胀和通胀预期（Mertens 和 Williams 2019，Amano、Carter 和 Leduc 2019）。这些因素——通胀率下降、通胀预期下降和实际利率下降——加在一起就是一件事：下一次经济衰退出现时，货币政策空间将减少。但央行行长并不是唯一感受到压力的人。财政政策制定者也受到制约。为抵消全球金融危机而制定的政策导致许多发达国家的债务与 GDP 比率相对较高（Badia 和 Dudine，2019 年）。而且大多数国家都面临着迫在眉睫的义务，即以经济增长更快时承诺的水平来支持老龄化人口（例如，参见 Rouzet 等人，2019 年）。这就是我们所处的境地。面对未来，经济冲击不可避免，货币和财政机构应对这些冲击的政策空间越来越小。所以我再次问，我们能做什么？