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World File Search System基准利率
工匠非美国中小型增长战略
全球股市在第四季度下跌，尤其是在 12 月，因为美联储暗示不太可能像市场预期的那样在 2025 年大幅降息。债券收益率上涨，股票大幅下跌，尤其是小盘股。在 2024 年期间，美国股市上涨，因为美联储连续三次降息，年底利率在 4.25% 至 4.50% 之间。美国经济保持健康，劳动力市场富有弹性，增长强劲，通胀率全年回落至 3% 以下。在欧洲，经济增长仍然脆弱。在今年的最后一次政策会议上，欧洲央行继续降息，将存款利率降至 3%，理由是存在增长风险，而英国央行将利率维持在 4.75% 不变，优先考虑顽固的通胀而不是停滞的增长。在亚洲，日本央行将基准利率维持在 0.25%，但暗示如果其经济和价格预测得到满足，可能会加息。相比之下，中国在等待特朗普政府上台后预期征收的关税的同时，宣布了一系列刺激措施，旨在提振资本市场和房地产行业。
东方汇理基金全球股票
1 月份，MSCI 所有国家全球指数 (ACWI) 和 MSCI 世界指数分别上涨 3.36% 和 3.53%。在地区层面，美国股市上涨 2.76%，日本股市上涨 1.56%，欧洲股市上涨 6.77%，新兴市场股市上涨 1.79%。2025 年第一个月，股市上涨，背景是围绕新特朗普政府的政治头条新闻。特朗普总统并没有像一些人担心的那样在第一天实施关税，而是表示希望寻求贸易协议，因此股市保持强势。在美国，经济环境显示出制造业活动扩张的迹象，劳动力条件稳固，通胀率仍然略有上升。与此同时，正如预期的那样，美联储宣布将维持联邦基金利率在 4.25% 至 4.50% 的目标水平。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，他们需要看到通胀或劳动力市场疲软进一步改善，然后才能再次降低基准利率。尽管欧元区经济停滞的证据不断增加，但欧洲股市仍上涨，该地区大部分地区的 GDP 增长萎缩或持平。投资者抓住了市场机会，因为欧洲央行一致决定将其关键存款利率下调至 2.75%，因为降低通胀的进展“进展顺利”。强劲的盈利结果也提振了这一时期的市场人气。在日本，股市本月收盘上涨，但日本央行的鹰派立场相对给股市带来了一些压力，日本央行重申，如果经济按照他们的估计发展，就需要逐步加息。1 月份公布的日本 CPI 数据显示，日本 CPI 同比增长 3.6%，高于央行的容忍度。1 月份，全球股票市场表现最好的行业在通信服务、金融和医疗保健等多个行业中均实现了正回报。表现最差的行业包括信息技术（这是当月唯一一个出现负回报的行业）、消费必需品和房地产。投资组合回顾
泰米尔纳德邦电力监管委员会
交通部规定的基准利率（单位：卢比/千瓦时）期间 M/s. CEPL M/S. IL & FS M/s。 OPG 从 2023 年 3 月 16 日到 2023 年 3 月 29 日 4.62 4.62 6.05 从 2023 年 3 月 30 日到 2023 年 4 月 12 日 4.67 4.67 6.12 从 2023 年 4 月 13 日到 2023 年 4 月 26 日 4.76 4.76 6.23 从 2023 年 4 月 27 日到 2023 年 5 月 10 日 4.75 4.75 6.22 从 2023 年 5 月 11 日到 2023 年 5 月 24 日 4.79 4.79 6.28 从 2023 年 5 月 25 日到 2023 年 6 月 7 日 4.74 4.74 6.20 从2023 年 6 月 8 日至 2023 年 6 月 21 日 4.71 4.71 6.16 从 2023 年 6 月 22 日至 2023 年 7 月 5 日 4.49 4.49 5.88 从 2023 年 7 月 6 日至 2023 年 7 月 19 日 4.04 4.04 5.29 从 2023 年 7 月 20 日至 2023 年 8 月 2 日 3.64 3.64 4.76 从 2023 年 8 月 3 日至 2023 年 8 月 16 日 3.63 3.63 4.75 从 2023 年 8 月 17 日至 2023 年 8 月 30 日 3.74 3.74 4.89 从 2023 年 8 月 31 日至2023 年 9 月 13 日 3.74 3.74 4.89 2023 年 9 月 14 日至 2023 年 9 月 27 日 3.79 3.79 4.96 2023 年 9 月 28 日至 2023 年 10 月 11 日 3.78 3.78 4.95 2023 年 10 月 12 日至 2023 年 10 月 25 日 3.87 3.78 5.07 2023 年 10 月 26 日起 4.05 4.05 5.31
每月经济见解
经济稳定与结构性挑战：印度尼西亚的经济保持稳定，在贸易盈余和投资流入的支持下，但结构性挑战持续存在。GDP的增长在2024年达到5.03％，尽管鉴于当前趋势，2025年的8％目标似乎雄心勃勃。通货膨胀率在2025年1月下降到历史少数0.76％，这引起了人们对消费者需求疲软和通气风险的担忧。印度尼西亚银行在市场波动中持有利率：印度尼西亚银行（BI）将其基准利率保持在5.75％，以稳定市场不确定性。该决定旨在支持货币稳定，但对资本流出的担忧和通货膨胀管理持续存在，尤其是随着财政压力的增加。经常账户赤字的上升反映了外部漏洞：印度尼西亚的经常账户赤字（CAD）在2024年第四季度提高到11.5亿美元（占GDP的0.3％），从2023年第四季度的13.8亿美元，但全年2024年加强了886亿美元。这强调了正在进行的外部漏洞，印度尼西亚仍然依赖于全球市场波动的商品出口。DanantaraSovereign Wealth Fund（SWF）引发了治理问题：政府在Danantara Superholding领导下的9000亿美元的州资产合并，针对镍加工，AI和可再生能源的投资。但是，治理透明度，政治影响力以及对马来西亚1MDB丑闻的比较提高了投资者对长期可持续性和财务责任制的担忧。印度尼西亚在2025年1月记录了34.5亿美元的贸易盈余，尽管这是由于进口而不是强大出口而驱动的。财政和贸易政策面临加紧压力：预算重新分配440亿美元，用于资助丹坦塔拉和社会计划，加剧了财政可持续性的关注，尤其是在2025年到期的490亿美元的主权债务偿还。同时，金砖四国会员资格增强了全球贸易定位，但是政治上的不确定性，财政风险和投资者的信心较弱，继续对市场情绪产生影响。
映射未来的功率生态系统
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年中经济洞察
年中经济洞察 作者：Reece Jarvis，Butterfield 资产管理部副总裁、固定收益集团主管 即将步入年中，这是盘点对投资组合影响最大的当前通胀和宏观趋势的好时机。我们也已经到达一个里程碑。美联储在开始有史以来最快的货币政策紧缩措施之一后，已暂停加息整整十二个月。虽然债券投资组合受到此次加息的严重影响，股票市场也经历了大幅波动，但美国整体实体经济基本上保持了高于趋势的增长率。由于消费者和企业以超低利率偿还债务，这一审慎举措在很大程度上保护了经济，因此传导效应在美国被弱化。然而，美国货币政策对世界其他地区产生了重大影响，除中国和日本外，大多数主要经济体都被迫跟随美国利率的走势，担心货币疲软会进一步引发输入性通胀——日本就是一个例子，在此期间日元兑美元贬值了 40%。作为金融市场全球化的一个例子，美国将其通胀问题和所需的沉重负担（需求下降）输出到世界其他地区，同时将财政赤字扩大到战时支出水平，进一步支持美国经济。简而言之，我们通常会看到的传统货币政策效应，例如需求下降和资产价格下跌，在美国已被推迟。在本周期中，政策传导的“滞后”时间异常长。随着风险资产继续无情上涨，市场越来越有信心美国经济正在走向软着陆，或者美联储将迅速降息以避免衰退。鉴于目前实际利率很高，如果需要的话，还有大量的宽松政策可供选择，我对这种观点有些同情。然而，值得警惕的是，加拿大和英国等其他主要经济体的杠杆率要高得多，需求压力也低得多，它们在降低基准利率方面仍然非常谨慎，担心被压抑的需求会反弹导致通胀。话虽如此，美国就业市场显然正在走弱。失业救济申请数量达到两年半以来的最高水平，整体失业率突破 4%，美国近 40% 的州触发了萨姆规则。美国房地产市场对较高的借贷成本具有极强的弹性，但最终显示出压力迹象，库存水平正在迅速上升。不过，这对美国通胀的避险部分来说是个好消息，因为通胀现在终于放缓了。令人担忧的是，美国汽车贷款和信用卡的拖欠率也在迅速上升——预计学生贷款还款也将在今年晚些时候全面恢复。因此，美国很可能很快会降低利率。期货市场有 90% 的把握将在 9 月份降息 25 个基点，但如果动物精神反弹，降息的规模和速度可能会令人失望。在股市处于历史高位的情况下开始降息周期是一场赌博。
战略和运营概览
本演示文稿包含若干“前瞻性陈述”。前瞻性陈述是使用诸如“相信”、“预期”、“打算”、“计划”、“可能”、“很可能”、“应该”、“估计”、“继续”、“未来”或“预期”等词语和其他类似表述的陈述。这些词语表示未来事件和趋势。前瞻性陈述是我们对未来事件和财务业绩的当前看法。这些前瞻性陈述受许多假设、风险和不确定性的影响，这些假设、风险和不确定性可能导致实际结果与历史结果或我们预期的结果存在重大差异。我们向美国证券交易委员会提交的文件和报告中不时详细说明了最重要的风险，包括我们截至 2022 年 12 月 31 日的 10-K 表年度报告和随后的 10-Q 表季度报告。此类风险包括但不限于 - 通用汽车在我们服务的市场销售我们融资的新车的能力；经销商向消费者营销我们金融产品的有效性；作为商业贷款客户的通用汽车特许经销商的生存能力；融资来源的充分性、可用性和成本，包括信贷安排、证券化计划以及担保和无担保债务发行；我们对贷款和租赁的承保标准是否充分，以及我们购买或发放的贷款和租赁的净冲销、拖欠和预付款水平；我们根据不断变化的业务或运营需求、风险管理标准和监管或监督要求有效管理资本或流动性的能力；我们对应收融资款项的贷款损失准备金是否充足；由于汽车金融行业中来自众多银行、信用合作社、独立金融公司和其他专属汽车金融子公司的竞争，我们维持和扩大市场份额的能力；汽车行业的变化导致对汽车和相关汽车融资的需求发生变化；新的或现有法律、法规、法院判决和会计公告的影响、解释或应用；对现行法律的应用或税务机关审计结果作出的不利裁定，以及不同司法管辖区的税法、法规、监管、执法和许可的变化；二手车在批发拍卖市场的销售价格；车辆退货率、我们估计租赁开始时残值的能力以及我们租赁的车辆的残值表现；利率波动和某些相关衍生品风险；我们在中国的合资企业，我们不能仅为自己谋利而运营这些合资企业，我们对这些合资企业的控制有限；裁定基准利率的变化；大流行病、流行病、疾病爆发和其他公共卫生危机，包括COVID-19疫情；我们保护私人数据和专有信息的能力，管理与我们或第三方拥有或维护的网络和系统的安全漏洞和其他中断相关的风险，并遵守所有主要市场区域的企业数据法规的能力；适用于我们在美国以外地区运营的外币汇率波动和其他风险；地方、区域、国家或国际经济、社会或政治条件的变化；以及与气候相关事件和气候变化立法相关的影响和不确定性。如果这些风险或不确定性中的一个或多个成为现实，或者基本假设被证明不正确，我们的实际结果可能与预期、估计或预测的结果存在重大差异。建议不要过分依赖任何前瞻性陈述。除非联邦证券法要求，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因，否则我们不承担公开更新或修改任何前瞻性陈述的义务。
经济动态
1. 英国国家统计局发布了新的年度通胀率数据（基于其首选指标——消费者价格指数 - CPI），截至 2024 年 3 月的一年内，通胀率下降至 3.8%。含住房成本的消费者价格指数 (CPIH) 也在此期间下降至截至 2024 年 3 月的 12 个月内的 3.2%。2024 年 4 月，英格兰银行基准利率保持在 5.25%，自 2023 年 8 月以来一直如此，但预计 2024 年 5 月将公布新的利率。2. 2024 年 4 月的第四周，汽油价格与 2023 年 4 月的同一水平相比有所上涨，而柴油价格同期有所下降。目前汽油价格上涨 2.31%，柴油价格下跌 2.08%。3. 英国国家统计局的数据显示，曼彻斯特的失业率已从 2023 年 1 月至 2023 年 12 月的数据显示上升至 5.1%。与 2022 年 1 月至 2022 年 12 月的数据相比，下降了 1.2 个百分点。4. 2024 年 3 月，NEET 水平从去年的 3.8% 上升至 5.6%。同期，未知数也从 1.0% 增加到 1.2%。合并百分比高于去年同期的 4.8% 至 6.8%。5. Lightcast 提供的数据显示，2024 年 3 月有 22,383 个独特职位发布，比 2023 年 3 月下降了 28.7%。与 2019 年 3 月疫情前的数据相比，独特职位发布数量显著增加了 80.6%。6. 英国国家统计局 2023 年第四季度的数据显示，连续第三个季度，曼彻斯特的企业诞生数量超过企业死亡数量。 2023 年第三季度，新开企业数量超过倒闭企业数量 255 家，2023 年第四季度，新开企业数量超过倒闭企业数量 85 家。7. 2024 年 4 月 14 日当周市中心客流量数据显示，客流量水平与 2023 年同期相比下降了 2.07%，但与 2019 年同期相比，客流量下降了 19.5%。区中心客流量也呈现出类似的情况，客流量与 2023 年同期相比下降了 10.99%，但与 2019 年同期相比下降了 8.75%。8. 曼彻斯特的租金继续呈上升趋势，曼彻斯特市中心两居室的平均租金为每月 1,413 英镑。这比上一季度上涨了 0.2%。市中心以外的租金价格季度变化率略高，环比上涨 2.4%。在过去 12 个月中，市中心两居室的平均月租金上涨了 8.9%。市中心以外的地区也出现了大幅上涨，两居室租金上涨了 13.4%。9. 大房子的市场租金与地方住房补贴 (LHA) 之间的差距更大——市中心 4 居室或以上房产的平均租金比 LHA 高 1,247 英镑，而城市其他地方则高 1,065 英镑。租赁数据完全来自 Rightmove，仅包括其网站上托管的房源数据，因此它不会捕捉到曼彻斯特的所有租赁市场数据。10. 住宅物业管道显示，全市有超过 14,500 套房屋在建。其中，有超过 1,500 套经济适用房。这意味着在所有在建的新房中，10.4% 是经济适用房。11. 斯卡伯勒旅游经济活动监测 (STEAM) 对曼彻斯特的游客经济进行了年度概述，结果显示 2022 年的住宿人数为 520 万。这几乎是 2021 年报告数字（280 万）的两倍，与 2019 年的数字持平。（曼彻斯特营销）。12. 建筑业已经开始在 Laystall 街为 Great Places Housing Group 建造一个拥有 89 套公寓的开发项目。这个耗资 2000 万英镑的曼彻斯特开发项目将提供一居室和两居室公寓，可供租买和社会租赁。 （Place North-West）13. Vacancysoft 的数据显示，由于生活成本和住房成本的飙升使得在其他地方雇佣员工的成本更低，英国企业正在将更多传统的总部工作转移到伦敦以外。研究发现，曼彻斯特越来越把自己定位为北方的首都。（彭博社）
全球颠覆性机遇 - A EUR - ACC
12 月的表现不如上个月，MSCI ACWI（欧元）下跌 0.41%。尽管美国市场出现大幅回调（标普 500：-2.38%，以美元计），但美元升值缓解了欧洲投资者的跌幅。Stoxx Europe 600 本月小幅下跌 0.52%。因此，各指数在 2024 年收盘时表现不一：标普 500（+23.31%）领先 MSCI ACWI（+23.44%，以欧元计），扩大了与 Stoxx Europe 600（+5.39%）的差距。尽管本月初美国指数创下新高，欧洲股指也出现明显反弹，但大西洋彼岸对美联储降息时间表的怀疑扭转了这一趋势。降息预期慢于预期（本月初预计降息两次，而非四次）推动 10 年期美国国债收益率升至 4.57%（+39 个基点），美元兑欧元升值（+1.68%）。在美国，尽管通胀率略有反弹（预期为 2.7%，而 11 月为 2.6%）且美联储发表声明，但经济形势依然稳健。本月初股市小幅上涨，受到宏观经济数据支持，这些数据大多符合市场普遍预期。一些意外数据似乎证实了美国经济的强劲：年增长率为 3.1%（预期为 2.8%），制造业 ISM 指数为 48.4（远高于预期的 47.6），零售额增长 0.7%（而 11 月为 0.5%）。美联储一如预期将利率下调25个基点（至4.25%-4.50%区间）。欧洲方面，欧洲央行也将基准利率下调25个基点，并确认2025年将进一步降息。随后出现了一系列负面意外：零售销售最初令人失望（环比-0.5% vs. 预期-0.4%），12月制造业PMI不及预期（45.2 vs. 45.3），受法国（41.9 vs. 43.2）和德国（42.5 vs. 43.1）拖累，而英国央行在利空消息（持续通胀和工资增长加速）下不得不放弃降息。从行业来看，表现好坏参半：通信服务（+4.21%）、信息技术（+3.03%）和非必需消费品（+3.95%）受益于美国“超级大盘股”的上涨，而材料（-6.05%）、能源（-5.18%）和房地产（-5.16%）行业则因长期利率大幅上涨而表现不佳。本月颠覆性世界的主要亮点：-12 月，谷歌发布了其最新的量子计算芯片 Willow，声称其速度和可靠性非常出色。这一声明引起了广泛关注，因为谷歌量子人工智能创始人 Hartmut Neven 大胆断言，他认为该芯片的非凡性能可能意味着平行宇宙的存在，从而支持多元宇宙的概念。虽然科技界的一些人对这一说法持怀疑态度，但其他人认为这一说法可信，并指出多元宇宙是量子物理学中一个严肃的科学研究课题。然而，批评者指出，谷歌的性能基准是自创的，这引发了人们对多元宇宙含义说法的有效性的质疑。与传统数字计算机不同，量子计算机利用可以同时存在于多种状态的量子比特，并利用量子纠缠来解决复杂问题。然而，挑战依然存在，增加量子比特的数量会导致更高的错误率。谷歌的目标是通过 Willow 最大限度地减少这些错误，而 Neven 声称该芯片实现了这一目标。-通用汽车 (GM) 宣布将停止为其商业机器人出租车业务提供资金，而是将其自动驾驶汽车子公司 Cruise 与自己的驾驶辅助计划整合在一起。这一决定标志着通用汽车的重大转变。通用汽车于 2016 年以 10 亿美元收购了 Cruise，此后已投资超过 100 亿美元用于自动驾驶汽车技术。该汽车制造商表示，扩大自动驾驶出租车业务规模需要大量时间和资源，市场竞争也日益激烈，这些都是该公司转型的原因。通用汽车预计，到 2025 年上半年，此次重组将使年度支出减少超过 10 亿美元。现在的重点是增强其免提驾驶辅助系统 Super Cruise，并开发渐进式自动驾驶功能。通用汽车计划通过从少数投资者手中回购股份，将其对 Cruise 的持股比例提高到 97% 以上。在 Cruise 爆出丑闻之后，通用汽车做出了重新调整重点的决定。Cruise 的一辆自动驾驶出租车发生严重事故后，该公司面临监管审查和运营挫折。- Coinbase 宣布已将 Apple Pay 集成到其平台中，允许应用程序开发人员让用户直接使用 Apple Pay 购买加密货币。此次整合是 Coinbase Onramp 的一部分，旨在简化将美元等传统货币兑换成加密货币的过程，而此前这项任务对用户来说既繁琐又昂贵。Coinbase 认为此举是让普通消费者更容易购买加密货币的举措。这也表明苹果对加密货币行业的立场可能发生转变，而加密货币行业历来都很复杂。这一变化发生在一个具有重要政治意义的时刻，因为当选总统特朗普已经表示将对加密货币行业采取更为有利的态度，这促使比特币价格飙升至接近 10 万美元。此外，美国证券交易委员会主席 Gary Gensler 宣布辞职可能预示着该行业监管压力的减轻。去年 12 月，该基金在最后几天的表现略逊于其参考指数，随着市场降温，获利回吐加速。投资者正在消化美联储会议更加坚定的影响，并继续在利率市场重新定价。尽管如此，该基金以强劲的绝对表现结束了这一年，实现了自 2024 年成立以来的第三好年头。整个月，我们注意到各个维度的获利回吐，只有科技导向型行业和大盘股表现出色，而其他行业则表现不佳。这种趋势在我们的中盘股敞口中尤为加剧，尤其是在云主题中，表现明显不佳。本月的一个亮点是大数据主题的逻辑和网络领域的公司表现强劲，尤其是博通和 Marvell Technology。博通公布了一份出色的收益报告，终于突破了 1 万亿美元的市值门槛，并在 2024 年实现了 110% 的惊人表现。该公司提供了非常积极的前景，强调到 2027 年，现有客户可能带来 600-900 亿美元的 AI 收入机会。总体而言，AI 收入机会的加速是由新 3nm 产品 ASIC 产量的强劲增长推动的。在生命科学领域，生物科技主题面临挑战，因为 Vertex 的 Suzetrigine（一种用于治疗腰痛的非阿片类药物）的 2 期临床试验结果令人失望，导致股价下跌 11%。本月，我们继续获利了结大型科技股，尤其是博通。利用这些收益，我们增加了工业和金融领域的多元化投资。我们继续获利了结大型科技股，尤其是博通。利用这些收益，我们增加了工业和金融领域的投资多元化。我们继续获利了结大型科技股，尤其是博通。利用这些收益，我们增加了工业和金融领域的投资多元化。