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市场回顾 ______________________________________________________________ 全球股市在第四季度以好坏参半的成绩结束了今年的股市，由于投资者要应对央行政策的不确定性、降息可能放缓、地缘政治问题、货币波动和地区增长差距，波动性加剧。尽管股市实现了强劲的年度回报，但本季度表明市场环境更加谨慎和不确定。美国股市跑赢全球股市，主要原因是成长型股票在第三季度表现不佳后出现反弹。成长型股票继续走强，体现在大型科技股的持续走强，企业利润强劲，对人工智能 (AI) 的热情也凸显了这一点。中型和小型股最初受益于总统大选后的大盘反弹，随后共和党接管国会，凸显了人们对特朗普促进增长的政策议程的乐观情绪，但最终在通胀不确定性和降息预期减弱的情况下回落。美联储 (Fed) 在 11 月和 12 月均将利率降低了 25 个基点。然而，由于持续的通胀担忧以及强劲的劳动力市场、强劲的消费者支出和制造业活动回升推动美国经济强劲，美联储在 12 月下调了对 2025 年未来降息的预期，引发了股市抛售。此外，美联储似乎对特朗普承诺的进口关税持观望态度，如果积极实施，可能会进一步推高价格压力并扭转当前通胀放缓的趋势。10 年期美国国债收益率大幅上升，反映出市场对美联储在这种背景下的行动存在不确定性。欧洲股市在本季度面临挑战，原因是经济增长疲软、政治不稳定和贸易不确定性——所有这些都打压了市场人气。欧洲央行 (ECB) 一直在放松货币政策以支持增长，但由于能源和服务成本上升以及政治不确定性和财政负担推高债券收益率，通胀风险仍然存在。特朗普的关税政策给欧洲和新兴市场股市带来了挑战，中国尤其受到关注。除了与美国持续的贸易紧张局势外，中国还面临着消费者信心疲软、房地产市场陷入困境以及信贷增长缓慢的问题。强势美元也对非美国股票回报产生了负面影响。另一方面，日本受益于受控通胀和经济改革。MSCI 世界指数以加元计价，本季度上涨 6.29%。各板块表现喜忧参半，非必需消费品、通信服务、信息技术和金融板块均获得正回报。表现不佳的行业包括材料、医疗保健、房地产、公用事业、消费必需品、工业和能源。
欧盟委员会布鲁塞尔，2023 年 10 月 24 日 COM(2023 ...
为应对由新冠疫情造成、并因俄罗斯对乌克兰无端和不合理的军事侵略而加剧的世界能源系统前所未有的混乱，欧盟决定加快清洁能源转型。尽管由于 2022 年能源和材料成本达到峰值导致价格上涨，但清洁能源技术仍然具有很强的成本竞争力。欧盟清洁能源技术的推广率正在提高。2022 年，风能和太阳能的推广率与 2021 年相比增加了 50% 左右。然而，这种趋势不应掩盖欧盟清洁能源制造业面临的挑战。即使在风能或热泵等欧盟拥有强大制造业基础的领域，欧盟的市场份额也在下降。总体而言，从原材料到关键中间部件和最终的清洁能源技术，欧盟越来越依赖从第三国进口。全球电池和太阳能关键价值链环节的制造产能有 60% 以上位于中国。太阳能光伏所需的晶圆和硅锭产能超过 90% 在中国。《绿色协议工业计划》、《净零工业法》和《关键原材料法》是欧盟降低对净零技术进口依赖、增强价值链弹性和建立强大的国内制造业基础的关键行动。他们寻求应对最紧迫的挑战。其中一个挑战是提高技能、确保高质量的就业并将创新转化为工业生产。尽管就业趋势良好，但最新数据显示，自 2021 年以来出现的技能差距和短缺可能会抑制清洁能源行业的增长。2023 年，近五分之四的中小型公司报告称，他们普遍难以找到具有合适技能的工人。设计成功的研发路径也是清洁能源行业竞争力的关键。欧盟仍然处于清洁能源研究的前沿，在国际保护专利方面保持强势地位，并在可再生能源和能源效率方面处于领先地位。尽管如此，加强欧盟和国家计划的协同使用，并明确国家研发与创新 2030 和 2050 目标是设计这一成功研发与创新途径的关键要素。欧盟还需要继续成为一个吸引投资、制造和部署清洁能源技术的地方。2022 年，欧盟对清洁能源的风险投资 (VC) 投资与 2021 年相比增长了 42%，占全球对清洁能源技术公司的风险投资份额的不断增长，仅次于美国和中国，位居第三。然而，当看《净零工业法》中定义的战略性净零技术时，除了电池之外，欧盟仍未像美国和中国那样充分释放其吸引更高增长交易的能力。为了提高欧盟的竞争力，韧性和领导力，欧盟的监管和金融框架正在不断发展，以确保投资和资本持续以所需的规模流向欧盟公司。
人工智能和大持股数据
现代中央银行使用丰富的政策工具来实现其政策目标。在我们主要会议论文（Gabaix 等人(2024)）的这篇简短的非技术性配套文章中，我们解释了资产需求系统的定量现实模型对于事后评估和事前预测政策干预如何影响资产价格、家庭和机构之间的财富分配以及金融稳定至关重要。资产需求系统指定投资者对金融资产的需求和公司的证券供应。通过将资产需求系统模型与市场清算条件相结合，我们得到了资产价格模型。由于大持股数据的可用性提高和建模技术的进步，估计资产需求系统现在已成为现实。资产需求系统可以通过对投资者偏好、约束和信念以及经济基本面（例如收益和通货膨胀）的假设进行微观建立，就像在传统资产定价和宏观金融模型中所做的那样。但是，传统资产定价模型意味着资产需求系统在重要方面被错误指定，这限制了它们在定量政策分析中的适用性。具体而言，传统模型意味着投资者的需求具有高度弹性，这意味着投资者会积极交易以应对小幅价格偏差。这种暗示与越来越多的实证文献相矛盾，这些文献表明投资者的需求更加缺乏弹性。资产定价的需求系统方法通过直接估计基于丰富持股数据、资产价格和经济基本面的资产需求系统来解释这些新的经验事实。未来研究的一个重要目标是提供与金融领域新事实相一致的微观基础，同时也减轻与政策反事实中的卢卡斯批判相关的担忧。我们首先在第 2 节中讨论如何使用需求系统方法对资产定价进行分析，以便为政策决策提供更好的信息。对资产需求系统进行建模和估计的一个好处是，资产价格的任何变动都可以追溯到投资者需求曲线或公司供给曲线的变化。这有助于了解欧洲主权债务危机期间主权国家金融传染的起源（我们将讨论这一点），或实施欧洲中央银行 (ECB) 的新传输保护工具 (TPI)。这种方法还有助于解释影响政策决策的关键资产价格波动，例如不同期限的盈亏平衡通胀率和美元的强势，或进入金融状况指数的资产价格。然后，我们讨论如何使用需求系统资产定价来设计最佳政策，特别是直接影响投资者可用资产（剩余）供应的政策，例如在实施资产购买计划时，或导致受监管实体需求曲线发生变化的政策，例如在实施银行和保险公司的环境风险监管时。我们提供了已实施的模型示例来回答这些问题。
伊利诺伊州罗斯蒙特 1 月 10 日星期五下午 7:45 CST
PBR 芝加哥好事达竞技场——伊利诺伊州罗斯蒙特 1 月 10 日星期五晚上 7:45 CST 1 月 11 日星期六晚上 7:45 CST 勇往直前——本周末，PBR 的精英 2025 Unleash The Beast 将返回伊利诺伊州罗斯蒙特的好事达竞技场。2025 个人赛季 24 场赛事的第八站将是历史上第 15 次，也是该顶级系列赛连续第二个赛季前往风城。芝加哥将于 1 月 10 日星期五晚上 7:45 和 1 月 11 日星期六晚上 7:45 在芝加哥举办为期两天的 PBR 比赛。有些人总是那么幸运——上周末，排名第四的卢卡斯·迪维诺在纽约麦迪逊广场花园以 0.04 秒的成绩完成了 4 连胜，赢得了他本赛季的首场赛事胜利。在第一轮以 7.96 秒的惊人成绩甩掉 Umm 之后，这位巴西人强势反弹，在第二轮骑着 Fierce 的 Dirtnap 获得 86.25 分。Divino 知道他需要进入第 8 名才能获得参加冠军赛的资格，因此在第三轮中，他骑着 Pack Rat 获得了 87.25 分。这位奥斯汀赌徒队的老将在冠军赛中骑着 Punchy Pete 获得了 88.75 分，结束了他的周末比赛，并攀升至排行榜榜首。这是 Divino 自 2020 年以来的首场胜利，他在 Unleash The Beast 积分榜上获得了 145 分，从第 15 位飙升至第 4 位，目前落后第 1 名 John Crimber 129.5 分。“幸运”卢卡斯·迪维诺 (Lucas Divino) 试图在周五的第一轮比赛中保持胜算，骑着 Hector 获胜。虽然连续第七周保持积分榜第一的位置，但克林伯在纽约只进入过第八。德克萨斯人在第一轮被 Whiskey Trip 以 4.59 秒的成绩击败，但在第二轮中反弹击败 Crazy Party，获得 85.5 分。然而，克林伯在第三轮被 I'll Make Ya Famous 以 4.9 秒的成绩击败，无缘冠军赛。克林伯希望在本周末的首轮比赛中对阵 Gunsmoke，以保持积分榜第一的位置。MR. 1000 – 排名第 31 的 Joao Ricardo Vieira 将在本周五的第一轮比赛中对阵 Sin City，这将是这位老将职业生涯第 1,000 次参加顶级系列赛，这使他成为 PBR 历史上第五位达到千禧里程碑的牛仔，加入 2004 年 PBR 世界冠军 Mike Lee (1,181)、三届 PBR 世界冠军 Silvano Alves (1,175)、2008 年 PBR 世界冠军 Guilherme Marchi (1,174) 和两届 PBR 世界冠军 JB Mauney (1,086)。这位 2013 年年度最佳新秀在 40 岁时仍在寻找自己的第一枚金扣，上周末在纽约市以 3 投 1 中排名第 21 位，在第一轮以 87.25 分的成绩位居外卡榜首。这位 2023 年 PBR 团队冠军 MVP 与德州响尾蛇队目前本赛季 14 投 6 中（42.9%）。怪物能量团队挑战赛——本周末将举行由 Camping World 主办的 2025 年怪物能量团队挑战赛的第二场比赛，卡罗莱纳牛仔队将对阵纳什维尔牛仔队。卡罗莱纳牛仔队 (CAR) @ 纳什维尔牛仔队 (NSH)：常规赛系列赛总战绩：卡罗莱纳牛仔队 5 – 纳什维尔牛仔队 6