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金融危机以来的货币政策和经济表现 - 全球化研究所工作文件399 - 达拉斯联邦
*作者从Paolo Pesenti，John Roberts和Robert Tetlow以及Andrea de Michelis，Brian Doyle和David Lebow的评论和建议中受益。作者要感谢Sarah Baker，Valerie Grossman，Stephanie Harrington，Patrick Molligo，Charlotte Singer和Amro Shohoud的专家研究帮助以及James Hebden在简单规则下创建反事实的货币政策模拟。本文中提出的分析和结论是作者的分析和结论，并不表示其他联邦储备系统工作人员，美联储委员会或达拉斯和圣路易斯的美联储银行的同意。†美联储系统委员会委员会。•美联储系统委员会伊蒂安·加格农（Etienne Gagnon）。§eniqueMartínez-Garcia，达拉斯联邦储备银行，Enrique.martinez-garcia@dal.frb.org。 ±Christopher J. Neely，圣路易斯联邦储备银行。§eniqueMartínez-Garcia，达拉斯联邦储备银行，Enrique.martinez-garcia@dal.frb.org。±Christopher J. Neely，圣路易斯联邦储备银行。
2024 年 3 月季度经济展望
尽管经济数据良好，但断定经济已实现软着陆还为时过早，而且在美联储降息之前，这一结论仍将持续。联邦基金利率目标为 5.5%，远高于美联储自己估计的均衡利率或所谓的 r-star（即与既不抑制也不支持增长的货币政策相一致的利率）2.5%。美联储官员还明确表示，他们并不急于开始降息，因为他们希望绝对确保通胀率回到目标水平。政策制定者似乎更愿意冒着等待太久才降息并严重削弱经济甚至引发衰退的风险，也不愿冒着过早降息并让经济和通胀率回升的风险，因为后者对经济的打击会更大。
科技巨头削减办公空间，与房东打交道主要......
美联储主席杰罗姆鲍威尔周二表示，第一季度坚挺的通胀水平使人们怀疑美联储能否在经济没有意外放缓迹象的情况下在今年降息。他的讲话表明，在通胀数据连续第三个月强于预期之后，美联储的前景发生了明显转变，这打消了人们对美联储可能在今年夏天先发制人降息的希望。官员们此前曾表示，他们希望看到通胀回归目标的更大信心，并乐观地认为未来一两个月的数据可能达到这一标准。鲍威尔在华盛顿的一个主持式问答环节中表示：“最近的数据显然没有给我们更大的信心，反而表明要获得这种信心可能需要比预期更长的时间。”这是自上周通胀报告导致股市下跌（因投资者重新调整降息预期）以来鲍威尔首次公开发表评论。鲍威尔讲话后，标普 500 指数小幅下跌，周二收盘下跌 0.2%，投资者抛售美国国债，推高收益率。两年期美国国债收益率自 11 月以来首次短暂触及 5%。鲍威尔表示，美联储也没有考虑加息。请翻页 A2
2022 年 PA 经济评论
随着 2022 年接近尾声，月度通胀率有所下降，但仍高于美联储通胀率不超过 2.0% 的目标。宾夕法尼亚州的劳动力市场仍然表现强劲（全国也是如此），因为就业率创下历史新高，失业率创下 20 多年来的最低水平，非农就业岗位略低于 2020 年 2 月创下的历史新高。有一些警告信号表明经济扩张正在放缓，人们担心经济可能走向衰退。由于美联储尚未实现通胀目标，预计未来还会进一步加息。鉴于货币政策的运作具有较长（通常为 6 至 9 个月）且可变的滞后，人们担心美联储可能会过度加息，而不是实现“软着陆”。然而，即使他们在短期内取得成功，宾夕法尼亚州也面临着长期挑战。
经济观察中国 | 在特朗普2.0政策下，香港会放弃与美元的联系汇率制吗？
美国美联储于 2022 年 3 月开始加息。鉴于香港的联系汇率制度（请阅读我们之前的文章《中国尚未到告别港元联系汇率制的时候》），香港被迫效仿美联储的行动。尽管美国于 2024 年 9 月开始降息，但预计降息步伐将会缓慢，因为特朗普提出的普遍关税和减税等政策，加上强劲的经济数据推高了通胀预期。市场认为，美联储可能会放缓未来降息步伐，甚至逆转走势，维持高利率。在通胀担忧加剧和高利率长期预期的背景下，人们越来越担心美国和中国货币政策的分歧可能加剧人们对港元与美元联系汇率制可持续性的怀疑。
改变风险；还没有改变现实
- 特朗普的宁静：特朗普的白宫从未面临过对熊市的政治考验，即使在大流行期间，当我们看到陡峭但短暂的抛售时。特朗普总统可以为投资者提供几种舒适的来源：对加拿大，墨西哥和欧洲的关税返回；宣布在并购周围激发动物精神的法规中回滚；或巩固税收减免和就业法的延长。- 美联储将其“放回”放弃：眼睛自然而然地转到了下周的美联储会议，但更广泛地说，如果有保证，则可以从美联储获得奇特的消息传递，以支持股票价格行动。我们可以以更大的信号削减的形式看到这一点：目前，共识预计今年最多可以削减3个25bp，这是由于风险转移到增长的变化而带来的。美联储还可以通过加速定量拧紧的结束来支持情感，从而消除当前的资产负债表。这些变化都不可能在短期内。那么，投资者是否应该为事情变得更糟做好准备吗？
经济展望
到 2023 年底，尽管金融状况仍然紧张，但经济仍保持韧性——缓解了对近期衰退的担忧。随着价格压力消退和劳动力市场逐渐降温，美联储实现“软着陆”（通胀放缓但不出现相关衰退）目标的前景有所改善。自 2022 年 6 月分别达到 9.1% 和 8.3% 的同比峰值以来，美国和加州的通胀率均稳步放缓，最新数据显示，美国 11 月通胀率为 3.1%，加州 10 月通胀率为 3.2%。美联储在 2023 年仅加息 1 个百分点，而 2022 年加息 4.25 个百分点，自 2023 年 7 月以来一直将目标区间维持在 5.25% 至 5.5% 之间。美联储很可能会在 2024 年开始降息。
2023 年 2 月 3 日每周经济更新
摘要：美联储本周将利率上调了四分之一个百分点，幅度小于过去几次加息。据路透社报道，金融市场预计美联储“至少还会加息两次”，“美联储很有可能在 6 月甚至 5 月之前继续将政策利率维持在 5%-5.25% 的区间。”尽管加息，抵押贷款利率仍继续下降。世界大型企业联合会报告称，1 月份消费者信心有所下降，而盖洛普民意调查显示，72% 的美国人认为经济正在恶化。制造业活动显示出持续放缓的迹象，但服务业活动显示出一些改善的迹象。据 MarketWatch 报道，本周结束时的就业报告“超出预期”；新增 51.7 万个就业岗位，超过经济学家预期的 18.7 万个。
美国经济在第四季度增长了3.3％
GDP数字可能会因这种前景而考虑，尽管ING的分析师认为，对于利率设定者而言，美联储首选的价格增长量度将“更重要”。虽然中央银行在本月晚些时候即将举行的政策会议上被广泛倾斜，以使借贷成本保持在持有的5.25％至5.50％的高度为5.25％至5.50％，但本周的GDP和通货膨胀数据可能有助于确定政策制定者如何在2024年的潜在速度降低。挥之不去的经济实力和缓和通货膨胀的迹象可能会说服美联储不需要迅速采取行动以降低借贷成本。期望美联储将于2024年初推出减少，而CME集团立即观看的FedWatch工具现在预测5月的首次削减。资料来源：Investing.com
投入产出经济中的冲击传播
* 我们要感谢 Raphael Schoenle 慷慨地为我们提供对我们的分析至关重要的估计数据，还要感谢 Oleksiy Kryvtsov、Brendan Price、Seb Graves、Erick Sager、Alireza Tahbaz-Salehi 和美联储委员会研讨会参与者的有益讨论。本文表达的观点均为作者的观点，并不一定反映美联储委员会或联邦储备系统的观点。† Shaowen Luo 是弗吉尼亚理工大学经济学系助理教授，地址为 3016 Pamplin Hall, 880 West Campus Drive, Blacksburg, VA 24060, US (电子邮件：sluo@vt.edu) ‡ Daniel Villar 是美联储委员会研究与统计部经济学家，地址为 20th & Constitution Ave. NW, Washington, DC 20551, US (电子邮件：daniel.villar@frb.gov)