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为什么收益率不应该上升？
周五 10 年期国债收益率上涨（10 个基点），30 年期国债收益率接近 5%，令市场感到震惊。但为什么？债务和债务轨迹正在上升。美联储候任主席沃什希望缩小美联储的资产负债表，尽管特朗普继续攻击美联储的独立性。并且不要指望外国部门会急于[...]
来源:经济浏览器周五 10 年期国债收益率上涨（10 个基点），30 年期国债收益率接近 5%，令市场感到震惊。但为什么呢？
债务和债务轨迹正在上升。美联储候任主席沃什希望缩小美联储的资产负债表，尽管特朗普继续攻击美联储的独立性。并且不要指望外国部门会冲进来提供帮助......
首先，公众持有的债务占GDP的比例：
图 1：公众持有的联邦债务与 GDP（蓝色）和潜在 GDP（青色）之比。 NBER 定义的衰退高峰至低谷日期呈灰色。资料来源：财政部、BEA（来自 FRED）； CBO（2026 年 2 月）、NBER 和作者的计算。
第二，债务和利率。
我与 Jeffrey Frankel (2005) 的研究表明，债务与 GDP 的比率、债务与 GDP 的预期变化、预期通胀和产出缺口都会影响国债收益率。这种相关性如下所示。
图 2：公众持有的联邦债务与潜在 GDP 之比（青色，左轴）、10 年期国债收益率（红色，右轴）、5/15 COB 观察（红色+，右轴）、SPF 可能意味着预测（粉红色，右轴），全部以% 表示。 10 年期国债收益率第二季度观察数据截至 5 月 15 日。 NBER 定义的衰退高峰至低谷日期呈灰色。资料来源：财政部、BEA（来自 FRED）； CBO（2026 年 2 月）、费城联储（2026 年 5 月）、NBER 和作者的计算。
请注意，5/15 10 年期国债收益率已跃升至第二季度 SPF 预测之上。
随后的研究（Kitchen 和 Chinn，2011 年）表明，外国持有的美国国债和美联储的信贷宽松政策也对利率发挥着重要作用。由于新近确认的主席沃什对信贷宽松的反感众所周知，加息的时机也许并不那么令人惊讶。