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价值股票投资和非平稳性
实证研究经常发现，价值股（即账面价值与市值之比较高的股票）的表现优于市值与账面价值之比较高的成长股。虽然乍一看这似乎很奇怪，因为快速增长的公司拥有更多机会，而价值公司往往陷入困境。然而，在考虑了市场定价之后，价值股的平均回报率历来都高于成长股。说明价值效应的一个好方法是利用 Eugene Fama 教授和 Kenneth French 教授编制并发布在 French 教授网站上的数据。特别感兴趣的变量是投资组合 HML，即做多价值股和做空成长股。（HML 代表高账面市值比减去低账面市值比。French 教授在其网站上描述了 HML 的构建方式以及回报率的计算方式。）如果价值股的表现优于成长股，则 HML 的回报率将为正。下图绘制了从 1926 年 1 月到 2018 年 7 月这 92 年期间 HML 的滚动五年平均回报率。（第一个五年平均回报率为 1931 年。）该平均值用于消除月度序列中的部分波动。水平红线显示整个 92 年期间的平均回报率为 4.48%——这是价值效应显著的证据！但这里出现了一个关键的警告，这是我们在《投资的概念基础》一书中强调的，在 v
来源:Brad Cornell的经济学博客