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研究回顾 | 2026 年 7 月 24 日 |策略分析
喊狼来了的 CAPE Dino Palazzo（美联储理事会）2026 年 5 月 资本观察家的要点 该论文报道称，自 20 世纪 90 年代以来，传统 CAPE 比率对市场高估的错误警告是由强制性研发费用和波动性特殊项目减记造成的会计错觉。通过消除这些监管扭曲，[...]
来源:《Capital Spectator》Dino Palazzo（美联储理事会）
2026 年 5 月
资本观众的收获该论文报告称，自 20 世纪 90 年代以来，传统 CAPE 比率对市场高估的错误警告是由强制性研发费用和波动性特殊项目减记造成的会计错觉。通过消除这些监管扭曲，CAPE-H 消除了明显的结构性断裂，并恢复了 CAPE 准确预测长期价格升值和股市超额回报的能力。
摘要“不叫的狗”——股息增长可预测性的缺乏（Cochrane，2008）——意味着预期回报随时间变化，但周期调整市盈率（CAPE）在全球金融危机后时期却“狼来了”，持续发出未能实现的均值回归信号。自 20 世纪 90 年代初以来，CAPE 表现出持续的结构断裂和较弱的样本外表现（Goyal 和 Welch，2008；Lettau 和 Van Nieuwerburgh，2008）。这种明显的崩溃很大程度上归因于会计变化与无形资本增长相互作用所引起的系统性收益扭曲。强制性研发支出越来越低估报告的收益，而扩大特殊项目的确认则带来了短暂的波动，从而影响了长期平均水平。我们构建了 CAPE-H（历史可比 CAPE），通过纠正这两种扭曲来恢复跨期可比性。通过分解回报，我们发现传统 CAPE 的失败源于对价格升值预测的失败，而在这两种衡量标准下，股息增长基本上仍然是不可预测的。 CAPE-H 通过恢复估值与随后价格升值之间的联系，重新建立了超额收益的可预测性，与基于估值的均值回归一致。
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