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CARTOGRAPHIE_EN.pdf - AMF
通货膨胀率已达到创纪录水平：2022 年 5 月美国通胀率同比上涨 +8.6%，2022 年 6 月欧元区通胀率上涨 +8.6%。不包括能源和食品，欧元区的通胀率为 3.8%，美国的通胀率甚至高达 6.0%。这些水平引发了人们对通胀率长期大幅高于 2% 目标的担忧，并促使各国央行加快实施货币正常化，发出量化宽松措施结束的信号，并结束净资产购买和极低利率政策。因此，在美联储（Fed）自2022年初启动两次加息，并于2022年6月宣布第三次历史性加息75个基点（bp）之后，欧洲央行（ECB）也被迫改变策略，宣布两次加息，7月加息25个基点，9月至少加息25个基点，此外还终止了春季宣布的疫情紧急购买计划（尽管继续全额再投资债券赎回以维持其整体净持有量）。
偿付能力和财务状况报告 | 1
展望 2023 年 1 月，货币政策紧缩的阻力正在加大，各国央行仍在继续行动。28 个国家已经加息，未来可能还会进一步加息。美联储在 2023 年 3 月进一步加息 25 个基点。借贷成本的大幅上升将减少房地产活动，再加上美元的大幅攀升，可能会对美国企业的利润率造成压力。由于中国的 COVID 问题和欧洲的天然气危机，全球增长前景仍然低迷，但到目前为止，全球经济在 2023 年初没有陷入衰退的迫在眉睫的风险。股市走势将在很大程度上取决于衰退的深度和持续时间以及各国央行的行动。市场波动预计将保持高位。随着经济数据的恶化，盈利预期可能会进一步降低。对于债券而言，通胀和美联储利率政策仍然是固定收益市场最重要的两个因素。大宗商品的前景乐观。
在一个不可交易商品的小型开放经济中的最佳货币政策
本文以不可交易商品和粘性价格的小型开放经济DSGE模型研究了最佳货币政策。引入非交易商品被证明对冲击和货币政策安排的传播具有重要意义。首先，结果表明，积极的技术冲击不必导致扭转。响应技术冲击，实际汇率和贸易条款贬值。根据冲击，可交易与非交易商品的相对价格可能会增加或减少。第二，基于福利分析，本文评估了不同利率规则的性能。结果表明，如果货币政策不是很积极，则针对CPI通用的泰勒型利率政策表现最好。然而，随着货币政策变得相对积极，针对国内通气的政策被证明会产生最高水平的福利水平。第三，本文研究了拉姆齐政策和最佳分配。结果表明，拉姆齐的最佳政策稳定了两个生产部门的通往率，同时允许CPI通货膨胀，实际汇率，贸易条款和可交易商品的相对价格的波动。这表明针对CPI通用或汇率率的利率规则是最佳的。结果还表明，针对部门的特定冲击，拉姆西规划师只关心冲击起源的扇形的通往率。JEL分类数字：E31 E32 E52 F31 F41。关键字：最佳货币政策，小型开放经济，不可交易的商品，商业周期，汇率。
每周经济更新 2024 年 11 月 25 日
美国与欧元区经济体：最新的 PMI 调查（11 月份的初值，最终数据将于下周公布）显示，美国与欧元区之间存在显著差异。在美国，PMI 强劲复苏，推动力是服务业的大幅反弹。虽然制造业也显示出改善，但仍处于衰退区域。这种积极转变可能部分反映了人们对新政府可能采取的经济支持措施的乐观情绪，例如减税和放松管制。然而，这种情绪可能会受到贸易战的潜在负面影响的抑制。相比之下，欧元区的服务业急剧恶化，从扩张的 51.6 降至衰退的 49.2（低于 50 的值表示收缩）。制造业也出现下滑，并仍处于衰退状态，拖累综合（全行业）PMI 进入收缩区域。这种衰退似乎是普遍的，两个最大的经济体德国和法国都遭遇了大幅下滑。这些意外疲软的数据可能会引起欧洲央行 (ECB) 的担忧。虽然我之前预计欧洲央行将在明年 6 月之前每月降息 25 个基点，但这些数据可能促使他们考虑在 12 月更积极地降息 50 个基点。这些不同的经济结果可能对利率政策产生重大影响，进而影响货币市场。我将在我的 2025 年展望中进一步探讨这些发展及其影响，我计划在 12 月中旬发布这份展望。上周：美国：PMI 强劲；领先指标持续疲软。欧元区：PMI 下降。本周：美国 PCE 平减指数将成为本周的焦点。
每周市场更新 - 1/27/25：特朗普总统对持有利率较低的愿望
高点500 S＆P 500 6,101.24 1.74％3.73％3.73％27.91％6,118.71 0.3％Dow Jones工业平均44,424.25 2.15％4.42％4.42％4.42％4.42％17.87％17.87％45,014.04 1.3％1.3％NASDACOSESTERSERE 32.93% 20,173.89 1.1% Russell 2000 2,307.74 1.40% 3.48% 3.48% 13.85% 2,442.74 5.9% MSCI EAFE (USD) 2,360.81 3.16% 4.38% 4.38% 5.57% 2,506.69 6.2% MSCI Emerging Markets (USD) 1,090.02 1.86％1.35％1.35％6.47％1,444.93 32.6％彭博商品指数103.43 -0.26％4.73％4.73％4.73％4.85％237.95 130.1％巴克莱总债券90.35 0.12％-0.09％-0.09％-1.47％112.07 24.0％来源：Factset总统特朗普希望较低的利率，但是美联储会做什么？总统上周向世界经济论坛观众确认推动较低利率将成为他的经济平台的一部分，成为头条新闻。评论就在本周（星期三）美国联邦储备银行（美联储）政策会议之前提到，该会议是2025年第一次预定会议。我们预计美联储将不会更改其过夜的银行贷款利率目标目标，而该范围为4.25％至4.50％。去年，从9月到12月，美联储将美联储的目标降低了一个百分点，即1.0％（在三次政策会议上）。在12月会议之后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，其利率政策“现在的限制性大大降低”，并且美联储“在我们考虑进一步调整我们的政策利率时更加谨慎”。由于美联储基金利率现在更接近美联储视为“中性”水平的情况，因此这一期望在本周的会议上暂停。中立利率是一种理论水平，既不是限制性（较高的利率），也不是刺激性（较低的利率），并且存在于运行稳定的利率和就业增长的经济中。我们认为，特朗普总统对较低利率的渴望反映了他的观点，即这可以刺激经济增长，次要利益，较低的利率可以削弱美元，从而促进对美国出口的需求。然而，尽管美联储管理过夜美联储资金利率，但美国国库的收益率是市场交易的，而不是由美联储货币政策（尤其是在较长的到期）控制的。自从美联储基金目标下降以来（2024年9月），美国两年和10年的国库收益率都在我们看来，债券投资者认为未来的利率降低的可能性较小。总统对较低利率的愿望可能会搁置，至少在我们看到通货膨胀趋势的更多数据（最近几个月变得更加固执之前），尤其是考虑到新政府考虑的全球关税仍然不确定的道路。
第三季度投资者介绍
本演示文稿包含《1934 年证券交易法》第 21E 条（经修订）和《1933 年证券法》第 27A 条（经修订）所定义的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述包括但不限于有关我们的运营、经济绩效、财务状况、开发计划扩展和在生成 AI 服务市场中的地位的陈述。 “预计”、“相信”、“预期”、“能够”、“继续”、“可以”、“打算”、“或许”、“应该”、“将”、“预期”、“表明”、“预测”、“可能”、“估计”、“计划”、“潜在”、“可能”、“承诺”等词语或其否定词以及其他类似表述通常用于识别前瞻性陈述。这些前瞻性陈述基于管理层当前的预期、假设和估计，并受多种风险和不确定因素的影响，包括但不限于持续的地缘政治冲突造成的影响，包括俄罗斯和乌克兰之间的冲突、哈马斯对以色列的袭击以及随后真主党和以色列、伊朗和以色列之间冲突和敌对行动加剧；对大型语言模型的投资；客户可能终止合同；预计或承诺的工作量可能不会实现；渠道机会和客户讨论可能不会转化为工作或预期的工作量；我们服务所支持的市场（尤其是新兴市场）继续发展的可能性；我们的客户和潜在客户执行对我们服务产生要求的业务计划的能力和意愿；对数字数据解决方案 (DDS) 部门项目式工作的持续依赖及此类合同的主要随意性以及这些客户减少、推迟或取消项目的能力；可能无法替换已完成、取消或减少的项目；我们的 DDS 部门的收入集中在有限数量的客户身上；我们对 Agility 部门内容提供商的依赖；公司实现收入和增长目标的能力；整合和从收购、合资企业和战略投资中获得协同效应的难度；我们可能收购的公司和企业的潜在未发现负债；我们收购的公司和企业的商誉和其他已收购无形资产的账面价值可能遭受减值；市场条件持续低迷或低迷；外部市场因素的变化；美国货币政策的潜在影响，包括美联储的利率政策；我们业务或增长战略的变化；新的竞争对手的出现或现有竞争对手的增长；各种其他竞争和技术因素；我们对信息技术系统的使用和依赖，包括潜在的安全漏洞、网络攻击、隐私泄露或数据泄露导致未经授权披露消费者、客户、员工或公司信息，或服务中断；以及我们向美国证券交易委员会提交的文件中不时指出的其他风险和不确定性。
货币联盟的政治经济学
如果货币联盟（如欧元区）的成员资格不被视为不可撤销，则可能会出现不稳定。尽管《条约》并未预见到退出欧元区，但欧元区主权债务危机有力地表明，由于市场已经将货币贬值的风险计入价格，因此并未完全排除解体的可能性。除了财政政策之外，欧洲中央银行在货币联盟中的作用也引起了广泛的争论。这就提出了一个问题：如果联盟面临解体的威胁，货币政策实际上能做什么。中央银行如何帮助货币联盟可持续发展？为了解决这个问题，我建立了一个两国开放经济模型，让各国政府可以选择加入货币联盟或拥有自己的国家货币。如果中央银行拥有自己的货币，那么它就可以专注于价格稳定，让汇率自由浮动。在货币联盟中，两个国家只有一个中央银行。共同货币的好处是它促进了跨境流动，尤其是贸易。假设两个国家使用同一种货币，贸易成本就会降低，双边贸易就会增加。货币联盟的缺点是，由于一个共同的中央银行为整个联盟设定利率，因此宏观经济稳定对某些国家来说效果较差。因此，货币联盟的成本是随时间变化的，在某些情况下，这些成本可能会超过收益。我使用这种设置来运行一个实验，在这个实验中，我校准经济以进行模拟，然后查看四种情景的结果。在第一种情景中，两个政府自由决定何时退出货币联盟。这是唯一的决定。他们将货币政策和外部选择视为既定事实。一旦一个政府退出货币联盟，联盟就会永远瓦解。在第二种情景中，我增加了一个联盟范围的拉姆齐规划师，他负责在国家之间设定一次性转移。规划师考虑成员国的退出选择。这个想法是以这样一种方式设定转移，即没有一个国家会从退出联盟中获益。最后，在无知之幕下，只要联盟继续存在，这种转移计划对两国来说都会更好。与第一种情况一样，货币政策由拉姆齐计划者制定。第三种情况考虑由一个联盟范围内的中央银行来设定利率，并考虑两国的退出选择。这种情况下不会发生转移。与以前一样，我们的想法是以这样一种方式设定利率，即任何时候都没有国家从退出联盟中获益。在第四种也是最后一种情况下，我考虑联合货币和财政应对措施，在危机时期进行一次性货币干预，随后进行系统性转移。所有这四种情景都是在货币联盟的贸易收益不同的情况下运行的，这些收益与文献中的估计范围一致。考虑大量的贸易收益也考虑到离开联盟可能意味着其他成本。目标是根据货币联盟的收益数量检查哪种政策有效。本文有三个主要发现：首先，我展示了中央银行如何通过遵循一项利率规则来防止货币联盟解体，该规则更加重视稳定否则会退出联盟的危机国家。其次，我强调，单靠利率政策在国家之间重新分配方面是一种糟糕的工具，因为它取决于商业周期的同步性。此外，通过利率进行补偿是扭曲的。因此——这导致了第三个结果——中央银行本身只能维持联盟一段时间，但如果出现一系列足够大的不对称冲击，联盟最终将崩溃。我展示了财政转移如何在实验中在那些单靠利率设定无法维持联盟的情况下维持联盟。
![全球商业战略[选项 1]](/simg/g:\will\search\icon\source\6\674b5deff7c93938c9e193e20bfabcfc4b9bc092.webp)
全球商业战略[选项 1]
前瞻性陈述并非对未来业绩的保证。相反，它们基于当前的观点和假设，涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，其中许多因素超出了公司的控制范围且难以预测，可能导致实际结果或发展与前瞻性陈述表达或暗示的任何未来结果或发展存在重大差异。可能导致实际结果与前瞻性陈述预期的结果存在重大差异的因素包括但不限于：(i) COVID-19 疫情的影响及其影响和持续时间的不确定性；(ii) 地方、区域、国家和国际经济状况，包括全球经济衰退或公司一个或多个主要市场经济衰退的风险，以及这些因素可能对公司及其客户产生的影响以及公司对该影响的评估； (iii) 财务风险，例如利率风险、汇率风险（尤其是兑美元，即本公司的报告货币） 、商品风险、资产价格风险、股票市场风险、交易对手风险、主权风险、流动性风险、通货膨胀或通货紧缩，包括无法实现本公司的最佳净债务水平；(iv) 持续的地缘政治不稳定，可能导致经济和政治制裁以及货币汇率波动等，并可能对本公司一个或多个主要市场的经济产生重大影响；(v) 政府政策和货币管制的变化；(vi) 融资的持续可用性以及本公司实现其目标覆盖范围和债务水平及条款的能力，包括信用评级下调时融资限制的风险；(vii) 中央银行的货币和利率政策；(viii) 本公司经营所在司法管辖区的适用法律、法规和税收的变化；(ix) 本公司控制成本和费用的能力限制； (x) 公司对扩张计划、保费增长、报告收益增加、营运资本改善和投资收入或现金流预测的预期；(xi) 公司继续及时、经济高效地推出有竞争力的新产品和服务的能力；(xii) 公司经营所在市场的竞争和整合的影响；(xiii) 消费者支出的变化；(xiv) 定价环境的变化；(xv) 原材料、商品和能源价格的波动；(xvi) 维持与员工关系的困难；(xvii) 资产估值的区域或总体变化；(xviii) 高于预期的成本（包括税收）和费用；(xvix) 收购、合资、战略联盟、公司重组或资产剥离计划，以及公司成功且经济高效地实施这些交易以及整合其收购的业务或其他资产的运营的能力；(xx) 未决和未来诉讼、调查和政府诉讼的结果；(xxi) 自然灾害或其他灾害，包括大范围的卫生紧急情况、网络攻击、军事冲突和政治不稳定；(xxii) 无法在经济上对冲某些风险；(xxiii) 无法完成与公司亚太业务有关的任何战略选择；(xxiv) 减值准备和损失准备不足；(xxv) 技术变化和网络安全威胁；以及 (xxvi) 公司在管理上述风险方面的成功。许多这些风险和不确定性已经并将因 COVID-19 疫情以及由此导致的全球商业和经济环境恶化而加剧。所有后续书面和口头前瞻性陈述均归因于公司或代表公司行事的任何人士，且完全符合上述警告性声明。前瞻性陈述仅代表截至该陈述作出之日的情况。
ABI 2021
前瞻性陈述并非对未来业绩的保证。相反，它们基于当前的观点和假设，涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，其中许多因素超出了公司的控制范围且难以预测，可能导致实际结果或发展与前瞻性陈述表达或暗示的任何未来结果或发展存在重大差异。可能导致实际结果与前瞻性陈述预期的结果存在重大差异的因素包括但不限于：(i) COVID-19 疫情的影响及其影响和持续时间的不确定性；(ii) 地方、区域、国家和国际经济状况，包括全球经济衰退或公司一个或多个主要市场经济衰退的风险，以及这些因素可能对公司及其客户产生的影响以及公司对该影响的评估； (iii) 财务风险，例如利率风险、汇率风险（尤其是兑美元，即本公司的报告货币） 、商品风险、资产价格风险、股票市场风险、交易对手风险、主权风险、流动性风险、通货膨胀或通货紧缩，包括无法实现本公司的最佳净债务水平；(iv) 持续的地缘政治不稳定，可能导致经济和政治制裁以及货币汇率波动等，并可能对本公司一个或多个主要市场的经济产生重大影响；(v) 政府政策和货币管制的变化；(vi) 融资的持续可用性以及本公司实现其目标覆盖范围和债务水平及条款的能力，包括信用评级下调时融资限制的风险；(vii) 中央银行的货币和利率政策；(viii) 本公司经营所在司法管辖区的适用法律、法规和税收的变化；(ix) 本公司控制成本和费用的能力限制； (x) 公司对扩张计划、保费增长、报告收益增加、营运资本改善和投资收入或现金流预测的预期；(xi) 公司继续及时、经济高效地推出有竞争力的新产品和服务的能力；(xii) 公司经营所在市场的竞争和整合的影响；(xiii) 消费者支出的变化；(xiv) 定价环境的变化；(xv) 原材料、商品和能源价格的波动；(xvi) 维持与员工关系的困难；(xvii) 资产估值的区域或总体变化；(xviii) 高于预期的成本（包括税收）和费用；(xvix) 收购、合资、战略联盟、公司重组或资产剥离计划，以及公司成功且经济高效地实施这些交易以及整合其收购的业务或其他资产的运营的能力；(xx) 未决和未来诉讼、调查和政府诉讼的结果；(xxi) 自然灾害或其他灾害，包括大范围的卫生紧急情况、网络攻击、军事冲突和政治不稳定；(xxii) 无法在经济上对冲某些风险；(xxiii) 无法完成与公司亚太业务有关的任何战略选择；(xxiv) 减值准备和损失准备不足；(xxv) 技术变化和网络安全威胁；以及 (xxvi) 公司在管理上述风险方面的成功。许多这些风险和不确定性已经并将因 COVID-19 疫情以及由此导致的全球商业和经济环境恶化而加剧。所有后续书面和口头前瞻性陈述均归因于公司或代表公司行事的任何人士，且完全符合上述警告性声明。前瞻性陈述仅代表截至该陈述作出之日的情况。