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贵重纸张问题：西方金银市场的分歧
温和地说，黄金市场一直在波动，而且戏剧还没有结束。不幸的是，政府对黄金市场的介入程度如此之高，以至于很难找到真正的市场价格。
来源:路德维希·冯·米塞斯研究所信息黄金在两年内几乎翻了一番。白银已经超过了它。对于在人类历史的大部分时间里支持货币并且央行仍将其视为最终结算资产的大宗商品来说，这些举措应该代表着有关实物稀缺和货币需求的明确信号。西方黄金价格不再清晰地传达这一信息。
伦敦和纽约的报价越来越脱离实际现实，即谁拥有什么黄金、黄金位于何处以及是否可以按需交付。看似牛市的现象其实是定价体系失败的早期迹象。
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西方金银市场以信贷模式运作。伦敦金银市场协会（LBMA）运营着世界上最大的黄金市场，但那里交易的大部分黄金都存放在业内所谓的“非分配”账户中。这意味着客户持有清算银行的纸质债权，而不是金库中特定金条的所有权。
当投资者通过 LBMA 成员银行购买一盎司时，该银行会在其资产负债表上记录一项负债，并且不会转让任何特定金属的所有权。纽约商品交易所 (COMEX) 对期货合约也遵循类似的原则。从历史上看，只有不到百分之一的 COMEX 合约进行了实物交割。其余的则被关闭或作为簿记条目向前滚动。
东部金银市场以房地产模式运作。上海黄金交易所（SGE）是亚洲最大的黄金交易场所，也是中国央行实物黄金的运营机构，要求卖家在交易前存入实物金属，买家需全额预付款。上海黄金交易所90%以上的现货合约均实现了实际金条的实际交割。
图 1：2023 年至 2024 年特定时刻上海黄金交易所相对于伦敦现货黄金的溢价。
资料来源：CME Group OpenMarkets 和 MetalMetric。