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债券市场为何不安？
对于市场观察者和债券投资者来说，这几周一直令人困惑。日元干预、宣布但尚未执行的国债回购、粘性通胀、更多非法关税、伊朗战争第6次停火带来的混乱……
来源:《The Big Picture》对于市场观察者和债券投资者来说，这是令人困惑的几周。日元干预；宣布但尚未执行的国债回购；顽固的通胀；更多非法关税；伊朗战争第六局中令人困惑的混乱局面；创纪录的40万亿美元债务。也许我们甚至看到了债券义警的回归！
这个问题不断出现——先是现金，现在是债券——所以可能是时候解释为什么固定收益市场最近似乎表现不佳了。
债券投资者该怎么做？
简短的回答是找到利用更高收益率的方法——我偏好市政债券和TIPS——但你的答案取决于你的具体年龄、收入、税级和居住地。在你思考这个问题时，也许概述目前影响债券市场的五大逆流会有所帮助。
通胀性政策：每个人都在绕开这个问题；让我们直接说出来：
关税+战争=通胀
关税I被裁定违宪，提高了从食品到成品的众多进口价格；这还是在俄罗斯入侵乌克兰导致谷物价格上涨之上。然后美国对伊朗的战争严重打击了能源价格，随后是关税II。
这些政策都没有任何即将消退的迹象。当通胀粘性时，美联储几乎不可能降息。难怪“更高更久”已成为债券交易员的口头禅。
美联储的扰乱：历史上，每当新任美联储主席上任时，市场似乎都会挑战FOMC。在当前情况下，Kevin Warsh似乎有意扰乱美联储的工作方式。从Warsh创建的五个审查美联储内部运作的工作组，到改变美联储分析经济数据的方式，到减少会议次数和放弃前瞻指引，这位新任美联储主席一直在激怒债券市场。
美联储可用的工具包括：1）提高联邦基金利率，2）美联储资产负债表的规模，3）收紧金融条件，或4）三者的某种组合。现在增加两个新策略：改变美联储依赖的经济指标和放弃前瞻指引。
债券义警的回应？按下美国国债的卖出按钮，推高收益率。
什么是中性？：以防你忘了，2%的美联储目标是一个捏造的数字，没有学术或统计意义，可以追溯到1980年代的新西兰。在财政而非货币刺激的时代，它毫无意义，这就是为什么我一直在说3%是新的2%。
由于各种愚蠢的原因——可信度！合法性！变革可怕！——美联储拒绝重新审视这个简单的事实。美联储不是承认错误并向前迈进，而是加倍坚持一个只有在广泛、深度、痛苦的衰退之后才能达到的通胀目标。不了，谢谢。
债券回购？：如果你认为AI的融资是循环的，那么你对世界上最大的主权债券发行者回购自己债务的一小部分有什么看法？最多，它对曲线短端几乎没影响；最坏，它承认失去了对叙事的控制。
尤其让我恼火的是，我在2010年代大部分时间都在恳求国会利用千载难逢的接近零利率机会将未偿债务再融资为50年或100年期国债。
债券市场决定长期利率——不是FOMC，不是财政部，不是国会。James Carville是对的……
40万亿美元联邦债务：通常，我不太关注赤字。经过半个世纪的警告，没有一次天塌下来的危险发生，我已经对通常的党派操作充耳不闻。在我整个成年生活中，无论债务看起来多么巨大，它都是无害的。
今天的情况有两个不同之处：首先，以上讨论的所有因素已使借贷成本从历史性便宜变成突然昂贵。此外，挥霍无度的支出和减税加速了债务水平的增长速度。债务快速增长和更昂贵的偿债成本是一记重拳，让人们感到紧张。
来源：Bloomberg
底线：请原谅我说出显而易见的事实，但是：
扰乱就是扰乱。
尽管明确声明了价格稳定、降低利率和减缓通胀增长的目标，债券市场似乎正承受一系列自伤性伤口的冲击。美联储方面存在一系列关于缺乏清晰度的问题；财政部正在进行花招；白宫实施的政策适得其反。
市场从Ralph Waldo Emerson的角度来对待这一切，他说：“你的行为如此响亮，我听不见你在说什么……”
此前：
让我们谈谈现金……
财富在美国如何创造
阿尔法的演变
2%通胀目标是愚蠢的
3%是新的2%……
再融资美国债务：
趁还能做到的时候便宜地修复基础设施
我们需要50年期债券吗？
可以治愈美国弊病的债券
现在是50年期美国国债的时候了
为美国赤字融资的成本下降
我们有生之年最大的错失机会
一个历史性的错失机会
另见：
作者：Ben Carlson
《常识的财富》，2026年8月23日
Druckenmiller：让债券市场说话：
利率上升是前方麻烦的信号。人为压制它会增加危险。
WSJ，2026年8月25日
道琼斯，2026年8月3日
Jared Bernstein，2026年8月22日
Robin Wigglesworth
FT，2026年8月18日
作者：Jules Rimmer
Marketwatch，2026年8月3日
Allison Schrager
Bloomberg，2026年8月24日
卡尼像职业摔跤手一样读表
我他妈的喜欢澳大利亚，2026年8月22日
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1. 我的朋友Ed Yardeni早在1983年创造了这个词，当时他是E.F. Hutton的首席经济学家……
2. 如果我们想增加第6个，那么我会加入私人对资本的需求。然而，我还不相信投机性AI资本支出繁荣的高收益数据中心票据的买家，是与政府竞争国库券和国债的同一批分配者。
3. 完整引文是：“不要说事情。你的存在在你之上，如此雷鸣般，以至于我无法听到你相反的话。”——《书信与社会目标》