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高收益债券：利差过大与乐观过度？
高收益债券：利差过大与过度乐观？作者：Charles de Quinsonas，来自 BondVigilantes.com，鉴于美国国债曲线收益率超过 4%，高收益 (HY) 债券仍提供中等个位数收益率。截至 9 月底，美国高收益债券、欧洲高收益债券和新兴市场 (EM) 企业高收益债券的收益率分别为 7.0%、6.1% 和 7.4%。然而，信用利差已跌至多年低点，总收益率与信用利差之间的永恒争论仍在继续。来源：M&G、美银全球研究部，截至 2024 年 9 月 30 日信用利差很重要，因为在指数水平上，它们需要对未来的违约进行过度补偿。否则，投资高收益债券就没有理由了，因为调整违约损失后，高收益回报将与无风险利率一致（如果违约损失大于信用利差，情况会更糟）。因此，信用利差有两个主要组成部分：（i）违约隐含利差，它提供了对未来违约和恢复的前瞻性看法；（ii）超额利差，简单地说，它代表了违约风险的过度补偿。主动管理的目标是减少违约损失，增加超额利差。要计算美国、欧洲和新兴市场高收益市场的实际超额利差，可以从信用利差中减去随后十二个月的实际违约率（经恢复价值调整）。例如，美国高收益市场 9 月份的信用利差为 440 个基点
来源:Zero Hedge由Charles de Quinsonas通过bondvigilantes.com撰写，
，美国国库曲线的收益率高于4％，高收益率（HY）债券仍然具有中间位数的产量。
截至9月底，美国高收益，欧洲高收益和新兴市场（EM）公司高收益债券分别提供7.0％，6.1％和7.4％。
信贷差价已暴跌为多年低点，而全税率与信用利差之间的永恒辩论仍在继续。
资料来源：M＆G，BOFA全球研究，截至2024年9月30日
信用量差异很重要，因为在索引级别上，他们需要过度补偿以后的违约。
否则，没有理由投资高收益债券，如违约损失的调整后，高收益率将与无风险利率相符（或更糟糕的是，如果违约损失大于信贷利差）。
因此，信用价差有两个主要组成部分：
（i）默认的默认利差，该点差提供了对未来默认值和恢复的前瞻性视图，以及（ii）超额差异，简单地说，它代表了对默认风险的过度补偿。
（i）默认图像差，可提供对未来默认和恢复的前瞻性视图，
（ii）超额利差，简单地说明了默认风险的过度补偿。
主动管理将旨在减少默认损失并增加多余的价差。
要计算整个美国，欧洲和新兴市场高收益市场的实际超额价差，可以从信用量中减去随后已实现的十二个月违约率（按回收价值调整）。
例如，2014年9月，美国高收益市场的信用额为440bps。随后的12个月（至2015年9月）的违约率为3％，回收率为40％，导致违约损失1.83％。
因此，2014年9月为我们购买高收益的投资者的实际超额价差为257bps（440bps减去违约损失183bps）。
资料来源：M＆G，截至2024年9月30日
随着时间的流逝，结果令人惊讶。
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