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World File Search System拖累
2024 年第三季度业绩
• 收入同比有机增长 -5% TDA，同比有机增长 -3%，考虑到市场状况和高比较基数，这是一个稳健的结果；销量稳定 • 按全球业务部门划分，Adecco -5% 1 ，在亚洲、伊比利亚、东欧、中东和北非以及拉美地区业绩良好，但受到法国和美国等充满挑战的市场的拖累；Akkodis -5% 1 ，咨询业务增长 +2%；LHH -7% 1 ，招聘解决方案环比稳定 • 毛利率保持稳定，为 19.4%，与上一季度持平，反映了销量下降、当前业务组合和稳定定价 • 销售、一般及行政费用 2 改善至 9.25 亿欧元，同比 -5%，一般及行政费用同比 -10%，占收入的 3.2% • EBITA 利润率强劲达到 3.3% 2 ，反映了强劲的一般及行政费用节省、对销售和交付能力的选择性保护 • 营业收入 1.62 亿欧元；净收入 9900 万欧元；基本每股收益 0.59 欧元；调整后每股收益 0.68 欧元 • 经营现金流 +1.21 亿欧元，受时间差异影响；自由现金流 +1.17 亿欧元，同比上升 • 继续实施简化-执行-增长议程： o 24 月底的 G&A 节省运行率提升至 1.71 亿欧元 o 重新确定 IT/数字计划的优先顺序：加速采用 AI，扩大全球交付以提高填充率和填充时间 o 市场份额增长的良好记录；报告的相对收入增长，自推出简化-执行-增长（22 年第三季度）以来增长了 +850 个基点，年初至今增长了 +290 个基点
全球质量基金 | 2024 年 12 月 31 日
对于 2024 年，行业配置是中性的，因为金融类股超配和低质量周期性行业（特别是材料、能源和房地产）零权重带来的好处大致平衡了消费必需品和医疗保健超配、通信服务低配以及投资组合少量现金头寸带来的拖累。在股票选择方面，相对表现不佳主要是因为 IT、消费必需品和金融行业的疲软。在 IT 领域，在 SAP 和台积电等强劲绝对表现者的推动下，该投资组合获得了可观的 +22% 行业回报率，但未能匹敌 IT 行业指数的 +33% 的大幅回报率，因为该投资组合偏向软件和 IT 服务，这占投资组合 IT 敞口的 70% 以上；在 2024 年，这明显落后于更具周期性的人工智能驱动的半导体和硬件子行业。另一种看待配置的方式是考虑“七侠荡寇志”的影响：该投资组合拥有微软和 Alphabet；然而，投资团队的高质量标准和严格的估值纪律使其无法持有另外五只股票。这使投资组合的相对业绩损失超过 500 个基点，其中超过一半归功于英伟达。在消费必需品和金融领域，相对疲软主要归因于上述少数股票特定问题，以及利洁时 (Reckitt Benckiser) 的股价因 3 月份美国州法院有关其婴儿配方奶粉的一起案件的负面判决而大幅下跌。在其重组策略和后来被判无罪的婴儿配方奶粉诉讼的帮助下，股价部分回升，之后我们退出了该仓位。
莱索托经济展望 2023 - 2025
近期经济增长预测已被下调，反映出制造业活动的下滑。目前预计国内经济在 2023 年将增长 1.8%，2024-2025 年平均增长 2.4%。预计建筑活动及其对服务业产生的相关连锁反应将继续影响中期增长。此外，采矿业预计将为增长提供额外支持，因为它在全球钻石价格下跌的情况下表现出韧性。然而，制造业和农业的疲软预计将拖累增长。目前预计 2023 年通胀率平均为 6.2%，反映出尽管近期有所缓和，但食品价格仍然高企。预计通胀率将在 2024 年逐步缓和至 5.4%，并在 2025 年稳定在 4.9% 左右。由于南部非洲关税同盟收入增加和国内税收收入温和增长，预计中期财政状况将改善。预计财政状况将从 2023 年的边际赤字转为 2023-2024 年的盈余。财政赤字将通过国内外借款来弥补，而盈余将导致政府在银行部门的存款积累。经常账户赤字已下调至 2023 年 GDP 的 6.4%（原为 5.5%），但相对保持不变，2024 年为 GDP 的 6.3%，2025 年为 GDP 的 7.7%。2023 年的下调反映了制造业出口疲软。预计与 LHWP II 项目相关的商品和服务进口量将增加，这将继续推动经常账户的增长。大部分经常账户赤字将通过与 LHWP II 相关的资本转移来弥补。预计私营部门信贷在 2023 年将增长 10.7%，与名义 GDP 的增长保持一致，并在 2024-2025 年放缓至平均 4.9%。2023 年信贷增长的上调是由于家庭信贷吸收增加，预计这将继续推动私营部门信贷增长。尽管预计中期主要行业将增长，但预计企业信贷仍将停滞不前。商业信贷低迷是由于通过非银行来源为经济提供融资。
经济展望
经济展望 宏观经济环境 回顾并审视迄今为止的疫情商业周期，可以发现美国经济的发展轨迹与预期大不相同。自封锁以来，经济几乎在每个节点都超出预期。如此之多以至于当比较当今美国经济的实际规模时，它不仅超出了经济学家认为的潜在规模，而且还开始弥补上个十年的大量失地，当时人们认为，缓慢、稳定且低于标准的金融危机后复苏永久吓坏了经济。这提醒我们，经济的潜在规模和增长并不是固定的。劳动力和资本的组合和贡献可以而且确实会发生变化，部分原因是公共政策的推动。例如，疫情期间强劲的复苏在很大程度上是由非常庞大的联邦财政应对措施推动的，无论是最初还是随后的立法。当然，这个周期是通胀经济繁荣。从实际或通胀调整后的角度来看，收益更符合疫情前的预期。归根结底，衡量增长和生活水平时，真正重要的是这些实际收益。然而，我们生活在名义世界中。从这个意义上讲，近年来，收入、消费者支出、企业收入和税收都超出了预期。通货膨胀正在放缓，现在是困难的部分通货膨胀前景好消息是，通货膨胀在过去一年中已大幅放缓。与去年同期相比，去年夏季的消费者价格指数 (CPI) 增长了 9%。今年夏天，CPI 增长了 3% 到 4%。通货膨胀的放缓很大程度上与全球经济的供应侧复苏有关，这意味着供应链困境已经缓解，食品和能源价格已经降温。预计未来几个月通胀将保持相对较低，因为汽车和住房通胀都会拖累整体指数。坏消息是，即使有这么多好消息，通胀仍高于美联储 2% 的目标。随着今天经济基本增长重新加速，通胀在不久的将来也可能重新升温。需要明确的是，基本前景仍是通胀将继续普遍放缓，需要多年时间才能完全可持续地回到美联储的目标水平。但通胀在今年晚些时候或明年可能回升的风险仍然存在。
基因编辑加速作物育种
正向育种是指在适当的环境中选择具有改良性能的重组体，它一直是作物产量随时间推移不断提高的驱动力。杂种优势的发现（杂种优势是指杂交品种相对于其自交系亲本而言具有改良性能）大大提高了杂交育种早期阶段的产量提高率（Sivasankar 等人，2012 年）。生物和非生物胁迫会降低产量，并造成潜在产量与实际产量之间的差距（Duvick，2005 年）。正向育种对于作物改良必不可少，尤其是对于复杂性状和胁迫环境而言，这是一个资源密集且耗时的过程。即使是由单个基因遗传的简单性状，也需要多次回交 (BC) 才能重建受体亲本的基因组。通过传统方法引入性状的另一个缺点是产量拖累，这个术语用来指供体亲本中不需要的基因导致的粮食产量降低，即使经过多次回交，这些基因仍然存在。由于这些基因之前未经过农艺性能选择，它们往往会降低转化品种的可收获产量。假设不进行选择且不抑制重组，则在 m 次回交后仍会保留下来的供体亲本基因数为 n ∗ d ∗ (1/2) m，其中 d 是供体与优良品系之间差异基因座的比例，n 是作物物种中的基因总数。例如，面包小麦有 ∼ 110 K 基因（ Consortium et al., 2018 ）。如果野生供体种质与轮回亲本在 30% 的基因座上存在差异，则经过四次回交后，转化品种中将继续存在一千多个来自供体亲本的基因。在差异很大的品系之间的杂交中，有限的重组可能会限制供体亲本的基因组片段被引入轮回亲本基因组的比例，但也可能对减少渗入的供体片段的大小构成挑战，从而增加连锁累赘的可能性（Hao et al., 2020）。标记可以帮助减少（但不能消除）BC1 阶段的供体亲本基因组片段。在资源有限的情况下开展的育种计划将
纽约市经济概况
• 十月份，纽约市增加了 200 个私营部门就业岗位。纽约市私营部门的就业岗位比疫情前的水平高出 79,100 个。纽约市私营部门就业岗位在过去一年中增长了 1.8%，高于纽约州（1.3%）和全国（1.2%）的增长率。在亚当斯执政期间，纽约市增加了 337,600 个就业岗位。• 全市整体失业率连续第四个月上升，十月份为 5.4%，低于本届政府执政初期的 8.1%。劳动力参与率比上个月的历史高点小幅下降了 0.1 个百分点。纽约市现在的就业岗位比该市历史上的任何时候都多，有工作或正在积极寻找工作的纽约人的比例也比以往任何时候都高。 • 在前五个季度有所改善之后，纽约黑人的失业率在 2024 年第三季度从 7.3% 上升至 8.5%。虽然这只是一个季度的数据，现在称其为趋势还为时过早，但纽约市正在认真对待这一发展。有多种经济因素可能导致黑人工人失业率上升。特别是，黑人工人在复苏较少或就业容易发生变化的行业工作的比例过高。即使最近有所增加，在本届政府任期内，黑人失业率也下降了 20%，西班牙裔/拉丁裔失业率下降了 25%。 • REBNY 办公室访问量指标在 9 月份下降，受劳动节拖累。不包括劳动节周，9 月份办公室访问量达到疫情前水平的 75%。A+ 级建筑在办公室访问量方面继续优于其他建筑等级。 • 根据最新数据，百老汇的出席率已恢复到疫情前的水平。过去一个月，百老汇每周平均有 301,000 人次上台，而过去一年，百老汇的上台人数增长了近 30%。10 月份酒店入住率再次回升，目前也已恢复到疫情前的水平。• 交通指标连续第二个月保持强劲。过去一个月，地铁日均客流量为 370 万人次，比去年同期增长 6%，本届政府期间增长 22.3%。这是地铁客流量指数在疫情后的新高。过去一个月，公交车日均客流量为 128 万人次，比上个月有所增长，比去年同期增长 9%。
2023 年 6 月经济展望
● 预计 2023 年艾伯塔省经济将增长 2.4%，2024 年增长 2.2%。尽管低于去年设定的 5.1% 的速度，但艾伯塔省有望成为加拿大的增长领头羊之一。● 不利因素包括外部需求放缓以及各国央行不断努力通过提高借贷成本来降低通胀。● 5 月份早期的猛烈山火导致数千名艾伯塔人流离失所，对石油和天然气活动产生了负面影响，但——假设 5 月份的动荡不会在今年晚些时候重演——其程度远不及 2016 年伍德布法罗山火。● 这些不利因素造成的经济拖累在艾伯塔省正因两个关键因素而减轻：小幅人口增长以及能源、农业和农产品加工业的强劲表现。 ● 2022 年第四季度，艾伯塔省人口同比增长 3.7%，为 1982 年以来的最高水平，比全国增幅高出整整一个百分点。● 从零售业到建筑业，大量居民涌入，帮助支持了广泛的经济活动，同时也填补了艾伯塔省雇主面临的部分劳动力短缺问题。● 虽然还没有回到之前能源驱动的繁荣时期，但艾伯塔省石油和天然气行业的资本支出与产量一起在增加。● 连接艾伯塔省斯特拉斯科纳县和不列颠哥伦比亚省本拿比的跨山输油管道扩建工程预计将完工，这将增加急需的石油运输能力。● 艾伯塔省的农业和农产品加工业正受到农作物出口反弹、价格上涨和食品加工能力扩大的推动。● 其他增长领域包括氢能、可再生能源、旅游、航空和科技/清洁技术。 ● 尽管处于扩张模式，但阿尔伯塔省的经济无法避免抗击通货膨胀的不利影响。 ● 更高的利率对企业、家庭和企业家产生了不利影响。预计更高的利率的滞后影响将对消费者支出、房屋建设、招聘产生影响，对于任何负债率高于收入水平的人来说，这将是一个特别大的挑战。 ● 虽然阿尔伯塔省的经济发展良好，比全国其他大部分地区都要好，但高通胀的持续影响和高利率的全面影响仍将对许多阿尔伯塔省的家庭和企业构成挑战。
AIA 标准普尔 500® 策略（大型股）SMA 评论
美国股市在第四季度放缓增长，标准普尔 500 指数和道琼斯工业平均指数分别上涨 2.4% 和 0.9%。美联储继续按照市场预期实施宽松政策，在 11 月和 12 月的 FOMC 会议上均将利率下调 25 个基点 (bps)，但由于持续的通胀和稳定的经济增长，2025 年降息次数将减少。联邦基金目标利率在年底为 4.25%-4.50%，比 2024 年的峰值低了整整 100 个基点。美国年度通胀率继续从 2022 年创下的高点回落，11 月读数为 2.7%，失业率稳定在 4.2%。美国 GDP 在 2024 年第三季度以年化速度增长 2.8%，低于第二季度的 3.0%。在标准普尔 500 ® 指数中，非必需消费品 (+14.2%)、通信服务 (+8.8%) 和金融 (+7.0) 是贡献最大的板块，而材料 (- 12.6%)、医疗保健 (-10.4%) 和房地产 (-8.2%) 是最大的拖累因素。本季度增长大幅超过价值，罗素 1000 ® 增长指数 (+7.1%) 优于罗素 1000 ® 价值指数 (-2.0%)，罗素 1000 ® 指数 (+2.8%) 优于罗素 2000 ® 指数 (+0.3%)。本季度，AIA 标准普尔 500 ® 策略在扣除 0.30% 费用前的表现低于基准 -0.59%。该策略在税后和扣除 0.30% 费用后的表现略逊于 (-0.07%)。税收 alpha 为正，在此期间增加了 +0.52%。2024 年强劲的股票市场限制了损失的收益机会，股票市场集中度使其成为指数跟踪相对具有挑战性的环境。年初至今，友邦标准普尔 500 ® 策略在税前和扣除 0.30% 费用后的表现低于基准 -0.04%。该策略在税后和扣除 0.30% 费用后的表现优于基准 +1.87%。税收 alpha 在此期间贡献了 +1.91%。友邦标准普尔 500 ® 策略寻求提供与标准普尔 500 ® 指数表现相似的税前回报，并寻求通过主动实现损失和延迟收益在税后基础上超越基准。 AIA 的经理使用多因素算法来选择和加权股票，以使投资组合风险（包括行业和市值）与基础指数保持一致，同时纳入税务管理。由于账户级别的限制（例如证券排除、资本收益预算和其他限制），个人账户的表现可能会有所不同。
2023 年年度报告
董事长信 2024 年 2 月 8 日 致股东： 想象一家假设的保险公司。这家虚构的公司拥有 30 亿美元的投资组合。其股票和债券组合的预期回报率接近 6%，因此当年的税前投资收入应约为 1.75 亿美元。其毛保费为 20 亿美元，净保费收入为 17 亿美元。如果同一家公司的综合比率为 110% 和零头，即每收取一美元保费，索赔和费用支出略高于 1.10 美元，则承保损失约为 1.75 亿美元。因此，该公司需要拥有比这更好的综合比率才能赚取第一美元的利润，而且要好得多才能做得还不错。我们非常真实的公司大约 30 亿美元的投资组合和 20 亿美元的毛保费（净保费为 17 亿美元）恰好与这家虚构的保险公司非常相似。但去年，普利茅斯岩的投资回报率是假设的 6% 的两倍多，我们的投资税前利润接近 4 亿美元。2023 年我们的综合比率为 106%，因此我们在承保方面的损失（有些人可能将其描述为投资基金的成本）约为 1 亿美元。这个简单的计算表明，我们的税前底线收入应该四舍五入为 3 亿美元。事实上，尽管财务报表以不同的顺序呈现结果，但我们综合的税前收入非常接近这一数字。市场给予，市场拿走。与前一年惨淡的一年形成鲜明对比的是，2023 年对股票和债券来说都是丰收的一年。鉴于我们仍在承担承保业务的负担，目前的投资收益尤其令人欣喜。 2023 年的承保业绩不仅背负着阻碍整个保险业发展的外部不利环境，而且我们的经营业绩也同时受到我们自己造成的两个障碍的拖累。我们的股东所有公司在承保方面亏损约 3000 万美元。税后，这笔损失加上我们的投资收益，为股东带来了近 2 亿美元的综合收入。综合综合收入为 2.53 亿美元，将这些结果与我们管理的互惠实体的结果相结合，是我们历史上最好的结果之一。虽然总回报没什么可抱怨的，但 Andy 和我强烈希望看到承保盈利，将我们的投资基金成本设定为零以下。承保损失在我们这个行业很常见，但今年的损失水平对我们来说既没有必要也不可接受。我们的理想是承保方面的可靠黑墨，大约与我们去年的损失一样多。话虽如此，不可否认的是，对于一家利润 2.53 亿美元却令人失望的公司来说，我们为其感到欣慰。
收件人：相关方 发件人：Anita Dunn 和 Mike Donilon 日期：2023 年 6 月 26 日，星期一 主题：拜登经济学正在改变失败的涓滴政策并改变我们的经济——并且受到绝大多数美国人的强烈支持 拜登总统在 2020 年竞选时承诺重建美国的中产阶级——并创建一个为长期被忽视和落后的家庭和社区服务的经济。 拜登总统在上任时就面临着迫在眉睫的经济危机，但他也意识到，仅仅回到疫情前的经济是不够的，这种经济带有数十年失败的涓滴政策的伤痕——在这种经济中，企业和富人获得大规模减税，而对美国人民的关键投资却被蚕食，工厂被关闭，好工作被转移到海外，整个社区被掏空，失去了希望和尊严，中产阶级生活的标志越来越遥不可及。这是国会共和党人至今仍在推行的经济议程。在总统签署防止灾难性违约的两党预算协议几周后，国会共和党人又开始为偏向富人和大公司的减税奠定基础，这将使赤字增加 3 万亿美元以上。总统上任时秉持着长期坚持的、根本不同的经济愿景——他决心翻开过去失败的涓滴政策的新篇章。两年后，有明确而有力的证据表明，拜登经济学既是一项取得成果的成功经济战略，也是绝大多数美国人大力支持的方法。拜登经济学植根于一个简单的理念，即我们需要从中部向外、从下往上发展经济——而不是自上而下。在这个经济中，我们在美国创造更多，赋予美国工人权力并对其进行投资，并促进竞争以降低工薪家庭的成本。实施这一经济愿景和计划——并果断地翻开涓滴经济时代的新篇章——一直是拜登总统任期内的决定性项目。周三，拜登总统将在芝加哥发表重要讲话，强调他的通过扩大中产阶级来发展经济的战略如何为美国人民带来利益。在未来的几周和几个月里，总统、内阁成员和政府高级官员将继续在全国各地奔走，直接向美国人民宣传拜登经济学和总统的“投资美国”议程，并呼吁那些想通过重拾过去失败的涓滴政策来拖累我们国家倒退的人。为了启动这一冲刺，拜登总统今天将宣布向所有 50 个州、领地和领地提供超过 400 亿美元的基础设施资金。以及哥伦比亚特区，让美国每个人都能享受到价格合理的高速互联网。就像富兰克林·德拉诺·罗斯福通过农村电气化法案将电力供应到美国的每个家庭一样，这一声明是拜登总统为全国工薪阶层和中产阶级家庭直接提供投资、就业和机会的更广泛努力的一部分。
收件人：相关方 发件人：Anita Dunn 和 Mike Donilon 日期：2023 年 6 月 26 日，星期一 主题：拜登经济学正在改变失败的涓滴政策并改变我们的经济——并且受到绝大多数美国人的强烈支持 拜登总统在 2020 年竞选时承诺重建美国的中产阶级——并创建一个为长期被忽视和落后的家庭和社区服务的经济。 拜登总统在上任时就面临着迫在眉睫的经济危机，但他也意识到，仅仅回到疫情前的经济是不够的，这种经济带有数十年失败的涓滴政策的伤痕——在这种经济中，企业和富人获得大规模减税，而对美国人民的关键投资却被蚕食，工厂被关闭，好工作被转移到海外，整个社区被掏空，失去了希望和尊严，中产阶级生活的标志越来越遥不可及。这是国会共和党人至今仍在推行的经济议程。在总统签署防止灾难性违约的两党预算协议几周后，国会共和党人又开始为偏向富人和大公司的减税奠定基础，这将使赤字增加 3 万亿美元以上。总统上任时秉持着长期坚持的、根本不同的经济愿景——他决心翻开过去失败的涓滴政策的新篇章。两年后，有明确而有力的证据表明，拜登经济学既是一项取得成果的成功经济战略，也是绝大多数美国人大力支持的方法。拜登经济学植根于一个简单的理念，即我们需要从中部向外、从下往上发展经济——而不是自上而下。在这个经济中，我们在美国创造更多，赋予美国工人权力并对其进行投资，并促进竞争以降低工薪家庭的成本。实施这一经济愿景和计划——并果断地翻开涓滴经济时代的新篇章——一直是拜登总统任期内的决定性项目。周三，拜登总统将在芝加哥发表重要讲话，强调他的通过扩大中产阶级来发展经济的战略如何为美国人民带来利益。在未来的几周和几个月里，总统、内阁成员和政府高级官员将继续在全国各地奔走，直接向美国人民宣传拜登经济学和总统的“投资美国”议程，并呼吁那些想通过重拾过去失败的涓滴政策来拖累我们国家倒退的人。为了启动这一冲刺，拜登总统今天将宣布向所有 50 个州、领地和领地提供超过 400 亿美元的基础设施资金。以及哥伦比亚特区，让美国每个人都能享受到价格合理的高速互联网。就像富兰克林·德拉诺·罗斯福通过农村电气化法案将电力供应到美国的每个家庭一样，这一声明是拜登总统为全国工薪阶层和中产阶级家庭直接提供投资、就业和机会的更广泛努力的一部分。