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公用事业 - JMFL 研究门户
印度已承诺到 2030 年实现 500GW 的可再生能源 (RE) 容量。可变和间歇性 RE 所占份额不断上升，带来了电网平衡和输电系统利用不足等挑战。为了应对这些挑战，多年来，RE 项目的构建已经从普通的风能和太阳能、SW 混合能源发展到 FDRE，将可变 RE 与储能系统 (ESS) 相结合，旨在根据需求向配电公司供电。到目前为止，已经发布了 15 个 FDRE 招标，RE 容量为 20.9GW（8.7GW 正在招标，7.3GW 部分中标，2.3GW 取消）。由于调试期较短，这些项目中的储能部分可能由电池 ESS（BESS）而不是抽水蓄能 (PHS) 项目组成。随着 RE 招标日益复杂，技术的作用日益增强，从而导致市场整合和更高的电价（4.5-5.5 印度卢比/千瓦时）。优化项目规模，在 PPA 下实现最大购买量，同时将盈余降至最低，这对于获得良好的财务回报至关重要。我们预计，一个典型的 FDRE 项目，其电价为 4.5 印度卢比/千瓦时，其股权内部收益率将达到 16%。
CarTrade Tech| 买入 - JMFL 研究门户
预计该部门将以 20-25% 的速度增长，到 29 财年达到 50 亿印度卢比：该业务的增长可以通过四个驱动因素来追踪 - 1) 印度新车 (PV + 2W) 的价值增长，2) 广告支出占销售额的百分比，3) 汽车 OEM 厂商的数字广告支出份额以及 4) CarTrade 的市场份额。预计印度新车将实现 11-13% 的增长，其中销量增长 7-9%，价格上涨和高端化将带来 4-5% 的增量增长。广告支出占销售额的百分比会因 OEM 厂商而异，但总体上对整个印度汽车行业来说一直稳定在 2.5% 左右。不过，在新冠疫情和随后的供需错配期间，这一比例确实下降到了 2% 左右，但现在正在恢复到稳定状态，将带来 3-4% 的增长。此外，数字广告组合继续上升，在 2024 财年达到 29%，总体广告份额仍有进一步上升空间，有望达到 40-45%（中国目前约为 55%）。最后，汽车数字广告行业的市场份额相对稳定，CarTrade 的市场份额在印度汽车数字广告预算中徘徊在 7% 左右。结合这些驱动因素并了解内在的周期性，到 2029 财年，CarTrade 的分部收入可以达到约 50 亿印度卢比。
电视供应链解决方案-JMFL研究门户
在利润和估值的转折点上有多个方面：鉴于其收购的完整整合，TSCS处于跨地理/部门交叉销售学习的拐点，我们看到运营杠杆转化为实质性的利润增长。我们将ROIC（税前）估计为16-17％，为16-17％，作为采集保费（分类为商誉/无形资产）拖放返回概况。我们估计收入在23-26财年以9％的复合年增长率增长，由ISC的强劲增长（CAGR）强劲增长（19％CAGR），并且NS的增长率很大（1HFY24抵消量增加的货运率下降）。运营利润率将在未来3年的运营杠杆后提高230bps，尤其是在SCS领域（SCS将在26财年贡献57％/67％的收入/EBITDA）。我们以SOTP为基础对电视进行评估，a）物流业务的价值为12xSep'25 ev/ebitda（c.inr 260/sh）和b）隐含的估值为29亿印度卢比，降低了其在TVS ILP（ILP 6/Sh）中的25.2％股权，以达到265/Sh的SEP'24TP，该估值是Anr 265/Sh的SEP'24TP，A潜在的23％，23％，23％，23％;我们估计未来3年的IRS潜力在ISCS LED运营利润增长上（可以为进一步的重新评估铺平道路）。
Suzlon Energy Ltd. -JMFL研究门户
Suzlon Energy Ltd. (Suzlon) with leading market share (33%), higher depth of manufacturing (4.5GW), most credible O&M services (35%+ EBITDA) and technology superiority (3MW sets under testing) is best placed to grow its order book (1.5GW/2GW as of Jun'23/Mar'26) and enhance project execution (800MW/1500MW in FY24/FY26）从行业的方风中获得。随着MNRE的可见招标轨迹，RTC -C＆I细分市场的出现，即将到来的重新制定政策和多个政策计划，风能领域有望实现十年的增长。由于该公司即将获得净销售净额，因此我们预计Suzlon将在23-26E中分别提供31％和38％的EBITDA CAGR。我们希望Suzlon的EPS在26财年达到1.4 INR。我们以买入评级和9月24日的30印度卢比（基于9月25日的EPS）对股票进行覆盖范围。
公用事业 - JMFL 研究门户
抽水蓄能技术已经存在一个多世纪了。但最近人们对它又产生了兴趣，因为鉴于整体能源结构的变化性越来越大，迫切需要提高能源储存容量。对于大规模能源储存而言，抽水蓄能仍然是最好的技术。该技术成熟度高（第一座抽水蓄能电站于 1907 年在瑞士建立，至今仍在运行），而且国内行业参与者在其中发挥的作用比 BESS 更大，这使其对政策制定者具有吸引力，这一点从电力部的抽水蓄能政策草案中可以看出。我们估计，假设平准电价为 7.5 印度卢比/千瓦时，抽水成本为 3 印度卢比/千瓦时，PSP 项目可以产生 13.4% 的内部收益率，如果提供激励措施，该收益率还可以进一步提高。我们相信，PSP 将在未来十年成为能源存储领域的领跑者，并为 NTPC、JSW Energy、Tata Power、Greenko、NHPC、SJVNL、Adani Green、L&T、西门子和 Voith 等公用事业、EPC 和资本货物参与者提供十年内 100 亿至 120 亿美元的机会。
公用事业：2023 年我们将追踪什么？ - JMFL 研究门户
考虑到这些驱动因素的不确定性及其对我们覆盖范围的影响，我们在本报告中详细探讨了上述每个驱动因素。鉴于需求大幅增长和产能增加，我们预计，我们覆盖范围内的公司将在 2023 财年第三季度实现更好的同比业绩。随着可再生能源单位经济性的提高，太阳能和风能装机容量也有所增加。我们预计，我们覆盖范围内的公用事业公司的净销售额将同比增长；但由于发电量环比下降，预计 EBITDA 利润率将有所放缓。电子拍卖销售价格上涨将继续推动印度煤炭公司 2023 财年第三季度的营收和收益。不过，电子拍卖价格已从高点开始回落，这将是未来监测的关键因素。我们目前对 NTPC（TP – 205 印度卢比）、Power Grid（TP – 255 印度卢比）和 CESC（TP – 100 印度卢比）给予买入评级。我们对印度煤炭公司（TP - 240 印度卢比）、塔塔电力（TP - 220 印度卢比）和 Torrent Power（TP - 490 印度卢比）给予持有评级，对 JSW 能源（TP - 250 印度卢比）给予卖出评级。