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英美烟草今年表现强劲。整体经营业绩稳健，但美国业务仍然是一个明显的弱点。英美烟草的下一代产品——电子烟、加热烟草和尼古丁袋——已经实现盈利，并将继续快速增长。3 月，英美烟草出售了其在印度上市关联公司 ITC 的部分高估值股份，并利用所得款项在未来两年内回购其自身被低估的股票——我们认为这是合理资本配置的一个例子。英美烟草产生了大量自由现金流，其中大部分通过股息返还给股东。虽然烟草行业通常被视为结构性衰退，但全球尼古丁产量实际上正在温和增长，为英美烟草的持续增长提供了稳定的基础。尽管该公司股价最近有所上涨，但该公司的估值仍然处于衰退的末期——我们不同意这种观点，但对于长期导向和耐心的人来说，这是一个机会。St James's Place 今年为该基金做出了积极贡献。在两次费用削减、监管审查、法律索赔和英国储蓄环境停滞之后，股价从 2022 年初的 17 英镑跌至 2024 年 4 月的 4 英镑。虽然这些挑战很大，但以我们 6.72 英镑的平均成本价，我们认为围绕该业务的风险和负面因素已被充分考虑。虽然财务业绩仍然不尽如人意，许多头条新闻都是负面的，但资金流入和财务顾问数量等关键指标继续呈积极趋势，这强化了我们的观点，即这不是一个衰退的业务。股价较 4 月份的低点上涨了一倍多。我们认为，总体而言，财富管理公司是好企业，因为它们的资本回报率高，现金生成能力强。还值得注意的是财务顾问关系的粘性——客户很少更换顾问，从而创造了一个有弹性的收入和盈利基础。St James's Place 的交易价格远低于其历史估值和我们对内在价值的评估。对业绩作出积极贡献的其他因素包括对 Southern Sun 和 Anglo American 的投资。
AYLETT EQUITY PRESCIENT FUND 2024 年第四季度评论
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