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日本停电是合同问题
这不是计算供应商的问题。
来源:《外交家》_经济国际能源署预计，2026年下半年日本批发电价将同比上涨近40%，达到每兆瓦时约105美元。整个欧盟的相应增幅约为 25%。从同一全球天然气市场购买天然气的两个发达经济体正在以截然不同的速度吸收同样的干扰，其原因与日本进口天然气的数量无关，而与天然气价格如何写入合同有关。
每个市场的风险敞口都是结构性的。 2024财年，天然气占日本发电量的32%，几乎全部通过船舶进口。当货物的交付成本发生变化时，它会直接影响发电的边际成本，而中间几乎没有什么可以帮助吸收增加的成本。欧洲系统的性质意味着它们有更多的替代选择。欧洲的地理位置也意味着它与邻近市场有更大的互联性。日本的地理位置意味着非常不同，其电网将液化天然气价格冲击转化为电价冲击的速度要快得多。最近，这一直在攀登。
8 月份，东北亚液化天然气交付的现货基准日韩市场价格达到每百万英热单位 (MMBtu) 约 24 美元，本月上涨 13%。更能说明问题的是远期曲线。 10 月至 12 月的货物交易价格高于每 MMBtu 22 美元，而 2026 年迄今为止的平均价格略低于 17 美元。贸易商并没有定价在供暖季节之前消退的价格上涨；相反，他们正在为一个开始时间较短的冬天定价。
挤压始于亚洲上游。由于持续不断的美伊战争，卡塔尔的出口和霍尔木兹海峡的运输受到干扰，导致本已在薄弱缓冲下运行的市场出现灵活的成交量。液化天然气理论上是可替代的；但实际上并非如此。改道至欧洲再气化码头的货物是未到达亚洲目的地的货物。这种意外的重定向会带来更高的成本。日本买家现在正在与重建存储的欧洲公用事业公司以及希望确保自己的冬季得到保障的中国、韩国和南亚买家进行竞标。
这场竞赛涉及本已充满挑战的市场的一小部分：壳牌和 TotalEnergies 等投资组合卖家，以及维多 (Vitol)、贡沃尔 (Gunvor) 和 BGN 集团等独立贸易公司，持有一些尚未承诺运往固定目的地的交易量。他们对货物最终去向的决定是中东的混乱可能导致日本发电成本上升的机制之一。
传统的亚洲液化天然气供应是根据原油定价的。该公约的历史可以追溯到天然气作为燃油替代品出售的时代，而且不存在可供其定价的液化天然气基准。到 2026 年，人们仍能感受到这种影响。因此，日本市场的公用事业成本与中东生产的一桶石油密不可分，而中东持续的供应不确定性正在决定市场。每当美国和伊朗交火时，原油和亚洲现货天然气基准都会做出反应。
总部位于迪拜的 BGN 集团是这部分市场如何变化的一个富有启发性的例子。该公司围绕实物商品贸易和物流建立了业务，目前正在大西洋和太平洋盆地扩大其液化天然气产品组合，包括通过长期供应安排和更多地获得灵活的离岸价量。最近与德克萨斯液化天然气公司签订的长期液化天然气供应协议就是该战略的一个例子，BGN 集团和 Glenfarne Global Commodities 就每年 100 万吨的框架和拟议的 20 年销售和购买协议达成了一致。这种模型很重要，因为投资组合卖方的价值不仅仅是其控制的货物数量。相反，它是随着市场变化而决定这些货物在哪里具有最大商业价值的能力。一家日本公用事业公司在 12 月的隆冬期间争夺这些发电量，因此在谈判中处于最弱势的地位，因为除了付费之外，他们还无法在市场最需要的时候发电。因此，减少购买天然气并不是近期的选择。
美国液化天然气的定价依据不同。从美国码头提取的量通常与北美天然气基准亨利中心指数挂钩，再加上液化费和运费。亨利中心对美国的生产、储存水平和北美天气做出反应，而不是对海湾地区的风险做出反应。交易柜台每天都会对两个公式之间的价差进行定价。这种价差并不意味着与亨利中心相关的天然气总是会更便宜。相反，与石油相关的供应和与枢纽相关的供应之间的投资组合分裂阻止了市场作为一个位置移动。
这就是独立投资组合参与者的日益突出变得尤为重要的地方。像 BGN 集团这样的公司不仅仅是与其他主要参与者就单个货物进行竞争；其不断扩大的液化天然气业务围绕跨地区的供应、物流和市场准入进行整合。它最近进军美国长期液化天然气供应，这是美国生产如何日益与传统美欧贸易之外的需求联系起来的一个例子。对于日本买家来说，这创造了另一条潜在的多元化途径：不一定直接从美国生产商购买所有货物，而是与 BGN 集团等能够管理多个流域和定价结构供应的交易对手签订合同。
日本官员以前听过多元化的论点，对将美国货物视为对冲一切的对冲手段的过度简单化表示怀疑是正确的。与亨利枢纽相关的供应也有其自身的风险：北美寒冷冬季期间美国国内价格波动、首次交货前几年商定的通行费以及对运输中断敏感的运费。分割定价基础会降低相关性，但并不能完全消除风险。
还有一个需要充分解决的时间问题。正在建设的液化产能将在本十年下半年进入市场。然而，其中大部分的承购目前正在谈判中，卖家要求信誉良好的长期买家来支持最终的投资决定。日本公用事业公司和贸易公司进入紧张的现货市场，其杠杆作用比看上去要小，因为卖家可以解读相同的远期曲线。然而，2030 年到达量的承购协议是根据不同的需求平衡进行谈判的。
所需的能源供应如何最终到达日本（直接从美国出口商或通过投资组合卖家）是一个商业细节，将影响最终的电费，但其细节不会为很多人所知。二十年来，日本液化天然气的安全性一直是通过计算供应商来衡量的。然而，充满活力的能源市场要求采取不同的措施。日本买家必须更加仔细地关注定价公式，这是下一次中断到来之前仍然可以协商的一个变量。