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World File Search System居高不下
走，不要跑：2022 年中更新 - KKR
正如我们一段时间以来所强调的那样，我们的宏观观点仍然是，这个周期是不同的。具体来说，在实际经济增长放缓和通胀率居高不下的背景下，我们看到了不均衡的供应约束、更高的利率水平和加剧的地缘政治风险。总体而言，我们认为我们已经进入了一场体制变革，结构性力量现在需要采取不同的投资组合构建方法。今天，对于宏观投资者和资本配置者来说，如此具有挑战性的是，股票和债券之间的传统关系——股票价格下跌时债券价格上涨——已经破裂。展望未来，我们现在坚定地认为，宏观经济叙事将很快从单一关注通胀对全球资本市场的影响转变为投资者对不受欢迎的通胀如何对企业利润产生不利影响感到惊讶的叙事。重要的是，尽管我们预测到 2023 年商品部门将出现通货紧缩，但我们看到食品、石油和服务的通胀仍保持强劲。在这种背景下，我们的模型表明，信贷感觉比股票便宜，而公共股票似乎比点对点私募股权更具吸引力。与此同时，在基础设施和房地产方面，我们预计价格不会出现太大调整。我们认为，在我们所有的投资组合中，仍然需要有主题倾向。安全、定价权、脱碳、基于抵押品的现金流和创新都是我们认为在“信号”背后有重大投资机会的领域，而如今许多人正受到不稳定市场的“噪音”的影响。最后，从部署的角度来看，我们认为，在美联储进一步控制通胀和/或企业利润预期看起来更容易实现之前，我们仍将保持“走”而不是“跑”的立场。
亚洲及太平洋经济社会概览：东亚和东北亚次区域政策对话概念说明
在政府债务水平上升、利率上升、全球经济放缓和地缘政治不确定性加剧的背景下，未来几年发展中国家公共债务困境和债务积压的风险仍将居高不下。与此同时，实现可持续发展目标 (SDG) 和气候目标所需的大量融资也给财政和债务状况带来了更多压力。发展中国家如何在确保疫情后社会经济复苏和实现可持续发展目标之间取得平衡，同时保持公共债务的可持续性是一项重要的政策考虑。发展中国家往往选择以牺牲长期包容性和可持续发展为代价来降低短期财政风险。例如，过去为确保短期债务可持续性而进行的财政整顿，导致收入和就业大幅减少、贫困和不平等现象加剧，并造成长期社会经济影响。有必要提高人们的认识，即未能及时充分解决发展赤字和气候风险可能会危及经济稳定和公共债务可持续性。卫生、教育或基础设施等关键领域的支出不足也会损害长期潜在经济增长，并增加对冲击的脆弱性。在此背景下，亚太经社会于 2023 年 4 月推出了其年度旗舰出版物“2023 年亚洲及太平洋经济和社会调查：重新思考可持续发展目标中的公共债务”。1 该报告呼吁在利用公共债务实现发展收益的思维上做出重大转变。它认为，发展中国家应继续探索加强财政状况的方法，并将公共债务视为促进可持续发展的有力工具，特别是如果明智地使用并具有长期眼光的话。《2023 年调查》还提出了一种创新的长期公共债务可持续性分析方法，该方法考虑了一个国家的可持续发展目标投资需求和融资
2024-2030年国家绿色增长战略
赞比亚共和国政府 (GRZ) 已决心将国家转型为绿色经济。这是因为，为实现到 2030 年成为繁荣的中等收入国家的愿景，迄今为止取得的经济增长是以环境、生态系统和自然资源为代价的。经济增长也不具有包容性，因为总贫困率仍然居高不下，而且以基尼系数衡量的收入不平等与 2030 年愿景目标相比非常高。此外，温室气体排放量呈上升趋势，而经济极易受到气候变化、大宗商品价格和流行病等冲击。在此方面，制定了国家绿色增长战略（GGS），以促进赞比亚到 2030 年向低碳、资源高效、有抵御力和社会包容的经济转型的发展道路。GGS 的实施将加速实现赞比亚“2030 愿景”和第八个国家发展计划（8NDP）的目标，以及赞比亚在国家自主贡献中对《巴黎协定》和《国家生物多样性战略和行动计划》的承诺。此外，GGS 干预措施的实施将为赞比亚提供创造绿色就业的更多机会，提高抵御冲击的能力，使该国能够抓住来自国内外新兴市场的商机。GGS 以四大支柱为基础，即：有抵御力和气候兼容的增长；提高资源效率；增强自然资本；提高包容性。此外，GGS 还提供了干预措施，旨在为打破赞比亚绿色增长的僵化障碍创造有利条件，包括加强政策和监管框架；加强金融资源调动；加强人力和技术能力；加强研究、技术和创新能力。GGS 的实施需要所有利益相关方的支持和共同努力。为此，我们将强调公共和私营部门、合作伙伴、民间社会组织、学术界以及全体赞比亚人民在 GGS 实施过程中的合作。我们还将确保 GGS 在国家和地方层面以一致的方式实施。在所有人的支持下，我们将能够为这一代和后代将赞比亚转变为低碳、资源高效、有韧性和社会包容的经济。
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摘要 简介 在 COVID-19 大流行期间，超额死亡率相当高。了解世卫组织宣布大流行后几年的超额死亡率，对于政府领导人和决策者评估其卫生危机政策至关重要。本研究探讨了 2020 年至 2022 年西方世界的超额死亡率。方法 使用“我们的数据世界”数据库提取各国的全因死亡率报告。超额死亡率是 2020 年至 2022 年某个国家在某个星期或一个月内报告的死亡人数与正常情况下该国家该时期预期的死亡人数之间的偏差。对于预期死亡人数的基线，使用了 Karlinsky 和 Kobak 的估计模型。该模型使用一个国家从 2015 年到 2019 年的历史死亡数据，并考虑了死亡率的季节性变化和逐年趋势。结果 从 2020 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，西方世界 47 个国家的超额死亡总数为 3 098 456 人。2020 年有 41 个国家（87%）、2021 年有 42 个国家（89%）和 2022 年有 43 个国家（91%）记录了超额死亡。2020 年是 COVID-19 大流行爆发和实施遏制措施的一年，记录显示超额死亡人数为 1 033 122 人（P 分数为 11.4%）。2021 年是同时使用遏制措施和 COVID-19 疫苗来应对病毒传播和感染的一年，报告的超额死亡人数最多：1 256 942 人（P 分数为 13.8%）。 2022 年，当大多数遏制措施被取消并且 COVID-19 疫苗继续接种时，初步数据显示超额死亡人数为 808 392 人（P 分数为 8.8%）。结论尽管实施了遏制措施和 COVID-19 疫苗，西方世界的超额死亡率连续三年居高不下。这引起了严重的担忧。政府领导人和政策制定者需要彻底调查持续超额死亡的根本原因。
年报
2023 年，市场情绪波动剧烈，参与者难以预测当前加息周期的轨迹和持续时间。每一次因预期利率即将到达而引发的反弹，都会伴随着一系列强硬的数据或央行言论，以重新调整预期并让市场回归现实。然而，多种资产类别的证券在年底前加速上涨，表明市场对美联储实现其所期望的软着陆——目标通胀水平和不间断的经济扩张——的能力越来越有信心。但我们并没有忽视这样一个事实：从统计学上讲，着陆是任何飞行中最危险的阶段。因此，值得考虑 2023 年出现的明显动荡及其可能对未来产生的影响。第一起是 3 月份几家美国中型地区性银行的倒闭，这些银行的倒闭性质各不相同，但根源相同：为应对新冠疫情造成的破坏而推出的大规模财政刺激措施。货币供应量的增加不仅导致通胀飙升，还导致银行存款相应增加。在短期利率接近于零的情况下，许多银行试图通过增加对长期国债的敞口来获取额外收益，从信贷角度来看，这些国债是无风险的，但其期限风险与任何其他固定利率资产相同。面对数百亿美元的存款人提款，一些银行在利率大幅上升后被迫以巨额亏损清算这些国债。尽管政府干预平息了紧张的市场，但银行倒闭凸显了当今金融体系固有的明显脆弱性。主权债务或许是这种脆弱性最明显的体现。债务水平居高不下且不断上升并非美国独有，但作为全球储备货币的发行国，美国值得特别提及。一段时间以来，我们一直对该国债务水平及其可能的走势表示担忧；到 8 月，惠誉评级似乎改变了我们的想法，将美国主权债券发行的长期信用评级下调了一个等级。尽管市场最初对降级不以为然，但 10 年期美国国债在夏末和初秋大幅抛售，收益率测试自全球金融危机以来从未见过的 5% 左右的水平。1
经合组织经济调查：罗马尼亚 2024 年
图 1. 通货膨胀率居高不下 10 图 2. 平均收入快速增长 12 图 3. 罗马尼亚未能实现净零排放 13 图 1.1. 生活水平低于大多数经合组织国家 18 图 1.2. 贫困风险高 18 图 1.3. 家庭能源消耗增加 19 图 2.1. GDP 增长放缓 22 图 2.2. 资本密集度低但在增加 24 图 2.3. 移民有助于填补职位空缺但工资压力很大 25 图 2.4. 汇率稳定但通胀率居高不下 28 图 2.5. 信贷增长放缓 30 图 2.6. 过去一年以欧元计价的企业贷款增加 30 图 2.7. 私人债务低且几乎所有家庭都拥有住房 31 图 2.8. 银行业指标健康 32 图 2.9.国家风险溢价升高 33 图 2.10。尽管支出较低，但财政立场正在收紧但仍然过于宽松 34 图 2.11。人口老龄化将侵蚀劳动力供应并增加财政压力 38 图 2.12。老年贫困风险接近欧盟平均水平，但仍然很高 39 图 2.13。名义 GDP 的快速增长减轻了 2022 年的债务负担 41 图 2.14。政府总债务情景（马斯特里赫特定义） 42 图 2.15。税收收入低，严重依赖社会缴款 43 图 2.16。增值税缺口很大 44 图 2.17。在罗马尼亚的统一税制下，低收入工人的税收负担很重 45 图 2.18。在罗马尼亚，工资税比资本收入征税重得多 46 图 2.19。罗马尼亚的有效企业所得税税率较低 48 图 3.1。生产率增长已从疫情前的速度放缓 54 图 3.2。大量欧盟资金将考验罗马尼亚的吸收能力 57 图 3.3。银行账户拥有率低表明罗马尼亚金融体系利用不足 58 图 3.4。罗马尼亚的农业产业分散，拥有大量自给性农场 61 图 3.5。腐败率仍然很高 65 图 4.1。提高教育公平性将有助于减少贫困 72 图 4.2。不同地区的劳动力市场结果和生活水平不同 75 图 4.3。性别就业差距在育龄阶段达到顶峰 77 图 4.4。留给父亲的假期相对较少 78 图 4.5。有孩子的在职父母使用育儿假的说明性示例 79 图 4.6。母亲就业率低 81 图 4.7. 由于国家对儿童保育的支持有限，非正式安排很常见 82 图 4.8. 一些职业的性别集中度相当高 83 图 4.9. 在商业经济中，男性比女性挣得更多 84 图 4.10. 兼职工作并不常见 85 图 5.1. 碳密集型能源推动了罗马尼亚经济的温室气体排放强度 90 图 5.2. 罗马尼亚近年来在减少温室气体排放方面的进展有所放缓 92 图 5.3.罗马尼亚的能源结构依赖于化石燃料，并产生大部分温室气体排放 93 图 5.4。罗马尼亚未能按计划实现其 2030 年和 2050 年的气候缓解目标 94 图 5.5。罗马尼亚的复苏和复原力计划侧重于交通脱碳和提高能源效率 97 图 5.6。气候政策已变得更加严格，但可以更好地采用基于市场的缓解方法 99 图 5.7。罗马尼亚的隐性碳税是欧洲最低的，且不同燃料之间的碳税不均衡 101 图 5.8。能源税收入随着燃料使用而增长，在总税收中占很大比例 102 图 5.9。越来越多的人口无力支付能源费用 104 图 5.10。罗马尼亚的大部分电力仍然来自燃烧化石燃料 106 图 5.11。电力在罗马尼亚的最终能源使用中仍然发挥着相对较小的作用 106 图 5.12。煤电发电量下降，必须逐步淘汰 107 图 5.13. 可再生能源投资停滞，需要加速 109 图 5.14. 冗长的许可流程减缓了可再生能源的部署 110
2024 年第一季度新加坡经济表现
由于劳动力市场韧性十足以及人工智能引领的投资热潮，美国经济增长前景略有改善。然而，美国经济第一季度的强劲表现，加上通胀率居高不下，可能会导致美联储推迟降息。长期高利率反过来会在未来几个季度对美国经济造成压力，而今年下半年的货币宽松政策将支持经济增长回升。与此同时，在欧元区，由于金融条件紧张和外部需求低迷，预计投资和工业活动仍将疲软。另一方面，由于消费者信心逐渐改善，且随着通胀压力缓解，欧洲央行预计将降息，预计消费者支出将在 2024 年下半年出现更强劲的复苏。在亚洲，由于推出更多政府支持措施，中国的 GDP 增长可能会比早先预测的更强劲。具体而言，由于政府对战略制造业的支持和宣布的以旧换新计划，制造业投资预计将保持强劲，而基础设施投资将受到政府基础设施支出的推动。此外，最近宣布的房地产市场支持措施可能有助于稳定房地产市场，这将导致今年下半年消费温和复苏。与此同时，预计大多数东南亚经济体的 GDP 增长将受到强劲的国内需求、持续复苏的旅游需求以及回暖的外部需求的支持。然而，全球经济的下行风险仍然存在。首先，中东地缘政治紧张局势升级或乌克兰战争可能会扰乱全球供应链和大宗商品市场。这将对全球贸易和增长造成压力。其次，全球通货紧缩进程的中断可能导致金融状况在更长时间内收紧，并可能引发银行和金融系统的潜在脆弱性。第三，新兴市场与发达经济体货币政策周期不同步而产生的脆弱性可能导致资本流动和货币波动加剧。在此背景下，新加坡的制造业和贸易相关行业预计将在今年内逐步回升。在制造业中，预计电子产业集群将在未来几个季度逐步复苏，这得益于智能手机、个人电脑和人工智能等终端市场对半导体的需求。电子产业集群的增长反过来将对精密工程产业集群以及批发贸易部门的机械、设备和供应部门产生积极的溢出效应。此外，制造业中的化学品集群预计将
2023-24 年加纳经济报告 - SECO
在经历了 2022 年严重的宏观经济危机和经济放缓之后，加纳在 2023 年有所稳定，但 2024 年又面临宏观指标走弱的问题。最大的挑战是债务困境、通胀高企、增长放缓以及公共财政资金紧缩。该国在 2022 年拖欠了大部分外债，随后失去了进入国际金融市场的渠道，不得不重组国内债务市场，目前正处于独立以来的第 17 个国际货币基金组织计划 (2023-25)。与双边和商业外部债权人的债务重组努力正在进行中。改革步伐缓慢、财政整顿不足和债务困境加剧导致 2023 年经济增长放缓至 2.9%。预计 2024 年全年增长仍将保持疲软并低于潜力。通胀率居高不下使中央银行的政策利率保持在非常高的 29%，使得商业借贷对于私营部门来说过于昂贵。此外，激进的税收征收和不稳定的审计，加上不断贬值的本国货币、不断恶化的基础设施和不可靠的能源供应，降低了加纳作为商业驻地和外商直接投资目的地的吸引力。自 2022 年年中以来，这已导致多家跨国公司退出市场或将部分业务迁往邻国。贫困率在 2023 年上升至 31.4%（2022 年为 27.4%）。由于气候变化、环境挑战、农民持续贫困和非法采金，农业收入停滞不前，需要更多投入。可可行业受到的打击尤其严重，陷入了严重的危机。几家农产品加工商不得不停止或减少运营。总体而言，工业在加纳 GDP 中的份额大幅缩减。与此同时，加纳仍然吸引着新的投资，主要是在服务业（IT、人工智能、精密仪器），加纳庞大的人才库和年轻的英语人口显然是一个优势。国际公司也设法充分利用加纳慷慨的自由区制度。此外，作为八个参与非洲大陆自由贸易区 (AfCFTA) 的非洲经济体之一，加纳已开始在非洲大陆自由贸易区 (AfCFTA) 的指导贸易倡议下成功开展贸易。瑞士在 2023 年超过中国，成为加纳的主要贸易伙伴。但这主要是由于从加纳购买了大量黄金。加纳对瑞士的进口额为 31 亿瑞士法郎（34 亿美元），而瑞士对加纳的出口额为 3050 万瑞士法郎（3390 万美元）。加纳仍然是加纳的优先国家
经济预测网格更新
尽管住房、建筑和制造业早期出现了一些疲软迹象，但经济稳健的基调依然完好。消费者的持续韧性和积极的商业投资，导致整体增长率接近 3%（至少从 7 月到 9 月来看），再加上 9 月份出色的就业报告，凸显了国内经济活动的持续强劲。这种情况不仅延续了对软着陆的预期，而且也表明未来需要采取更为温和的货币政策，因为这显然不是一个需要政策支持的病弱经济。虽然调整条件确实需要降低利率水平，因此鉴于政策仍处于“坚定”区间，今后将进一步降息，但数据并未表明任何新出现的疲软迹象，应促使美联储采取紧迫或立即行动。尽管美联储选择在 11 月进行第二轮降息，但委员会对当前情况的评估仍相对乐观。这是一个非常合理和准确的评估，因为整个 10 月的数据都非常稳健。不过，如果美联储真的依赖数据，那么可以说，第二轮降息的必要性很小，甚至根本没有。然而，绕过 11 月，在 9 月大幅降息后仅仅召开一次会议，很可能被解读为承认政策错误或过度政策举措。因此，美联储别无选择，只能继续进一步降息，尽管降幅较小，只有 25 个基点，尤其是考虑到 10 月份就业报告中最近飓风相关的疲软提供了掩护。展望未来，如果数据保持稳健，通胀保持坚挺，那么就有足够的支持和理由在明年年初甚至 12 月会议上保持政策稳定。毕竟，由于经济“非常好”，委员会并不急于降息，美联储主席杰罗姆·鲍威尔不愿排除短期内暂停甚至明年加息的可能性。至少，政策并非按照预先设定的路径运行，尽管随着数据正常化和通胀缓慢回升至委员会 2% 的目标，不断变化的条件确实可能需要进一步减少政策紧缩并回归中性，但调整可能会非常谨慎和温和，结构性更高的 r* 可能导致长期中性利率大大高于央行的预测。对于市场而言，尽管最近货币政策发生了转变，导致三个月内降息 75 个基点，但长期收益率仍在上升。由于缺乏通货紧缩势头，且价格压力在四个月内几乎没有改善，国内经济增长预期上升和通胀持续走高，因此市场压力正在推高长期利率的下限。此外，对政府资产负债表膨胀的担忧日益加剧，可能会限制进一步放松政策的下行潜力。展望未来，由于赤字占 GDP 的比例在过去 15 年中已经翻了一番，再加上对选举后预算赤字不断增加的进一步担忧（在特朗普或哈里斯政府即将上台的情况下，这是一个合理的担忧），投资者预计将继续重塑对长期利率上升的预期。此外，预计实际利率将持续居高不下，并随着时间的推移不断走高，从而导致曲线形状更加正常，因为我们将目光投向了新的一年。-Lindsey Piegza 博士，首席经济学家
护理评级 - 塔塔电力可再生能源有限公司
不可转换债券 1,000.00 CARE AA+；稳定 已分配 不可转换债券 400.00 CARE AA+；稳定 从 CARE AA 修订；正面 不可转换债券 700.00 CARE AA+；稳定 从 CARE AA 修订；正面 商业票据 2,500.00 CARE A1+ 重申 附件 1 中的工具/设施详情。 理由和关键评级驱动因素 塔塔电力可再生能源有限公司（TPREL）的长期银行设施和不可转换债券评级的修订考虑到与其母公司塔塔电力有限公司（TPCL）之间持续保持强劲的业务和运营联系，鉴于蒙德拉业务盈利能力的提高、奥里萨邦配电公司的好转以及公司财务业绩的持续改善，塔塔电力的信用状况有所上升。考虑到其绝大部分产能都签订了长期购电协议 (PPA)，并且运营记录令人满意，产能利用率 (CUF) 表明运营业绩良好，因此评级继续从低销售风险中获得安慰。评级继续考虑 TPREL 的投资组合多样化——其业务遍布多个州、多个州的承购商、中央公用事业、自营和商业及工业 (C&I) 客户，以及技术。评级还从 TPREL 对 TPCL 的战略重要性、作为集团的增长引擎以及 TPREL 在 Tata Power 集团内享有的财务灵活性中获得优势。CARE Ratings Limited (CARE Ratings) 预计将继续为 TPREL 提供财务和运营支持。2023 年，TPREL 董事会批准了 Walwhan Renewable Energy Limited (WREL) 及其 19 家子公司 TP Wind Power Limited、Tata Power Solar System Limited 和 Chirasthaayee Saurya Limited 与 TPREL 合并的安排计划。管理层预计此次合并将在 2025 财年完成，不过，鉴于这些实体均为 TPREL 的子公司，合并不会对 TPREL 的信用状况产生重大影响。CARE Ratings 还注意到，2023 财年，集团整个可再生能源业务，包括工程、采购和施工 (EPC)、运营和维护 (O&M) 以及模块制造均将并入 TPREL。评级还考虑了在泰米尔纳德邦 Tirunelveli 调试 4.3 GW 模块设施以及在 2025 财年调试等效电池容量的目标。2024 财年第三季度，Blackrock Real Assets 和 Mubadala Investment Company 持有的强制转换优先股 (CCPS) 被转换为普通股权，导致 TPCL 在 TPREL 的股权被稀释约 11.43%。尽管向 TPREL 注入了资金，但由于大规模的资本支出 (capex) 计划，预计杠杆率仍将居高不下。评级还受到与向实力较弱的配电公司出售电力相关的重大交易对手信用风险、利率风险、以及气候和技术风险。评级敏感性：可能导致评级行动的因素积极因素 • 母公司（即塔塔电力有限公司 (TPCL)）信用状况改善。负面因素 • 债务融资资本支出高于预期，导致总债务与利息、租赁前利润之比大幅恶化