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HESAI Group（Hsai US） 技术 中国经济
Hesai Group（HSAI）是三维光检测和范围（LIDAR）解决方案的全球领导者之一，它已经开发并生产了各种LIDAR解决方案和产品，用于高级驾驶员辅助系统（ADAS），自治移动性（AM）和Robotics的各种应用。在强大的技术能力（包括垂直整合技术和内部制造）的帮助下，Hsai能够提供具有更高性能，更高质量和较低成本的LiDAR产品，这使其能够增强与核心客户的关系并扩大规模效应。hsai已经记录了行业领先的财务业绩，我们很肯定，它有望随着对LiDar产品的不断增长而增长。在我们看来，更多的机器人技术和工业市场中的用例应进一步推动HSAI的扩展。我们希望HSAI在2024年的获利能力中看到一个偏移点，并估计2024E/2025E的非GAAP NP rmb9mn/141MN的非GAAP NP，通过增加其现有LIDAR产品的采用以及2025E的成本效益新AT系列产品的潜在启动，并提高了2025E的成本效益新的AT系列产品。我们的目标价为每张广告16.3美元，基于4.8x 2025e PS。在购买时开始。有望在不断上升的市场中实现强劲的增长。Yole Intelligence估计
哥伦布 - Inderes.dk
(本地) 年初至今 (%) (百万欧元) (百万欧元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E Bouvet ASA 挪威克朗 79.70 4% 697.9 -4.9 10.8% 7.8% 9.7% 2.0 1.9 1.7 12.8 12.3 11.5 16.0% 15.3% 14.9% CombinedX AB 瑞典克朗 33.10 -5% 52.4 2.6 26.9% 3.5% 4.2% 0.7 0.6 0.6 5.7 4.6 4.3 11.4% 13.7% 14.0% Exsitec Holding AB 瑞典克朗 126.00 -13% 147.3 19.3 8.8% 11.4% 9.1% 2.4 2.1 1.9 11.9 9.8 8.9 19.7% 21.3% 21.6% Knowit AB 瑞典克朗 138.00 -2% 328.5 70.0 -9.2% -1.2% 6.0% 0.7 0.7 0.7 8.3 7.1 6.2 8.6% 10.1% 11.0% Loihde Oyj 欧元 11.05 -8% 63.1 -0.3 3.0% 3.5% 3.8% 0.5 0.4 0.4 6.3 5.2 4.5 7.4% 8.6% 9.6% Netcompany Group A/S 丹麦克朗 335.60 -3% 2,121.6 326.1 8.5% 10.3% 9.8% 2.8 2.5 2.3 15.7 13.4 11.8 17.6% 18.7% 19.3% NNIT A/S 丹麦克朗 93.10 -5% 310.4 49.6 7.3% 10.4% 11.4% 1.5 1.3 1.2 20.0 10.8 8.5 7.2% 12.1% 13.9% 平均值 -4% 531.6 66.1 8.0% 6.5% 7.7% 1.5 1.4 1.3 11.5 9.0 7.9 12.6% 14.3% 14.9% 中位数 -5% 310.4 19.3 8.5% 7.8% 9.1% 1.5 1.3 1.2 11.9 9.8 8.5 11.4% 13.7% 14.0%
Vigo Photonics
在2024年不鼓舞的表现之后，我们预计维戈将在今年取得反弹，这是由新产品驱动的，美国的扩张以及波兰军事部门的强劲需求。我们注意到，该公司将在2025年将其首次大规模的10K+单位探测器的大规模商业销售向一个客户提供。根据管理层的说法，潜在客户的未来需求可能会大几倍，该公司旨在将交付到同一行业的其他实体。我们还指出，美国的需求仍然很强劲，并扩大了波兰军事部门的投资，这驱动了Vigo的销售量。此外，我们希望该公司在未来几个月内与PCO签订IR阵列交付的合同，这可能是该公司的游戏规则改变者（我们估计了与PLN 70m相关的700万销售和PLN 2240万在2026E/27E）。在2025E/2026E中总共预测收入（增长21％/27％y/y）和PLN 1.0m/15.00m的Norm中预测PLN PLN PLN PLN PLN。净收入（与2024E的PLN 520万损失）。在未来几年中，我们预计该公司将因降低通货膨胀压力和稳定的组件可用性而依次提高其盈利能力。在我们的预测上，Vigo在2025E/26E EV/EBITDA的交易为23.8x/12.4x，分别代表光子同行的87％/19％溢价。我们维持购买建议并将我们的公允价值降低到PLN 500.0（17％上升空间），这是因为2024E的性能明显降低，而不是我们以前的期望。
全球电池
新功能：我们预见了2025年全球电动汽车电池行业的积极势头，需求，供应和盈利能力。LFP电池在中国以外的渗透是显而易见的，但可能会从2026年加强。我们认为，特朗普的胜利对于中国电池制造商来说是积极的，但由于IRA的可能变化，韩国公司对韩国公司有负。有什么影响：对欧盟需求恢复的目光。我们预测2025-26e以上的1.6-1.9TWH全球LIB需求（未更改），等于2024E的同比增长21％后，同比增长19-20％。我们预计，在BEV模型发射周期的背面，欧洲的NEV需求会在欧洲的NEV需求中得到温和的恢复，2026E的量增长加速了。同时，我们认为，新的欧盟CO 2法规可能会在2025 - 35年间推动BEV渗透率更高（请参阅我们的全球NEV报告，2024年9月26日）。盈利能力压力在2025E中放松。1）在供应方面，我们预计2025E的电池容量利用率有所改善（从2024年的64％降至66％），特别是由中国制造商自2023年以来的能力控制驱动。2）我们认为，在2022年的高峰水平下降40-80％之后，原产价格波动不再是电池制造商盈利能力的物质逆风。对于LICO3和LIOH价格下降的每个USD1K/TONNE，我们估计对LFP和NCM细胞的价格影响约为1％。技术路线前景。我们认为，在中国市场上的LFP渗透率上升是一个明显的趋势，从2026年开始，韩国电池制造商和全球OEM推出了其LFP产品。电子卡车，电子船和航空的机会。高压，中颈电池，全稳态电池（ASSB）和4680电池仍然是全球电池制造商的开发重点。对于ASSB，尽管有一些电池制造商声称取得了突破，但成本仍然是一个问题。我们在电子卡车，电子船，电子vtol和电子杰特区域中看到了长期的电池应用。我们估计电子卡车将提供10-15％的市场增长，而用于内陆河流运输的电子容器从长远来看提供了60％的需求上涨空间。航空市场更是利基市场，例如CATL目标，可以在2027-28的8吨有效载荷E-JET中安装冷凝的物质电池。我们建议：我们推荐CATL（300750 CH，CNY261.39，Buy [1]），Samsung SDI（006400 KS，KRW317,500，Buy [1]）和SK Innovation和SK Innovation和SK Innovation和SK Innovation（096770 KS，KRW118,600，Buy [1] 2025-26E。关键下行风险：低于预期的批量运输。我们的不同之处：我们对2025-26e的全球电动汽车电池电量供求动态更加乐观。
Vermilion Energy Investor演示
（1）反映了运营的四分之一末期基金流量的周期性净债务，以获取更多信息，请参阅vermilion的MD＆A中的“非GAAP财务措施和其他指定的财务指标”部分，截至2024年12月31日，截至2024年12月31日，在sedar+ at www.sedarplus.ca上可用。2025E基于公司的估计和全年平均参考价格截至2025年3月3日，如下：WTI US $ 67.56/bbl，AECO $ 2.21/MCF，TTF，TTF $ 20.49/mmbtu，USD/CAD/CAD 1.43。（2）反映了以USD为2美元的高级无抵押票据的USD/CAD FX率为1.44。假定从2033年2月的7.250％高级票据发行开始，该净收益的一部分用于兑换或偿还该公司现有的5.625％高级票据2025年3月的现有5.625％的高级票据。
Vermilion Energy Q4 2024电话会议
（1）反映了运营的四分之一末期基金流量的周期性净债务，以获取更多信息，请参阅vermilion的MD＆A中的“非GAAP财务措施和其他指定的财务指标”部分，截至2024年12月31日，截至2024年12月31日，在sedar+ at www.sedarplus.ca上可用。2025E基于公司的估计和全年平均参考价格截至2025年3月3日，如下：WTI US $ 67.56/bbl，AECO $ 2.21/MCF，TTF，TTF $ 20.49/mmbtu，USD/CAD/CAD 1.43。（2）反映了以USD为2美元的高级无抵押票据的USD/CAD FX率为1.43。假定从2033年2月的7.250％高级票据发行开始，该净收益的一部分用于兑换或偿还该公司现有的5.625％高级票据2025年3月的现有5.625％的高级票据。
Moshi Moshi零售公司（Moshi TB）
Balance sheet (THB m) Profit & loss (THB m) Year ending Dec 2022 2023 2024E 2025E 2026E Year ending Dec 2022 2023 2024E 2025E 2026E Current assets Revenue 1,896 2,543 3,123 4,009 4,759 Cash & ST investment 806 1,185 1,523 2,003 2,542 Cost of出售商品（1,468）（1,891）（2,311）（2,987）（3,541）应收账款0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 022 1,022 1,218库存404 422 515 666 790操作费用（85）运营（85）（85）（85）（85）（85）（144）（144）（144）（144） 548 696 878 1,052 Non-current assets EBIT 342 548 696 878 1,052 Net fixed assets 706 717 738 771 820 Depreciation (279) (294) (310) (327) (344) Others 874 1,302 1,302 1,302 1,302 EBITDA 621 843 1,006 1,205 1,396总资产2,801 3,643 4,097 4,763 4,763 5,475非运营收入6 15 23 23 23 23其他收入6 15 23 23 23 23 23 23 23 23当前非OP收入0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 222 283 346 447 530 530 530 530 530 530 530 530 530 533 0 0 0利息费用（27）（53）（74）（75）（75）其他306 318 390 501 595其他非上方费用0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00士重的债务 liabilities 1,191 1,661 1,796 2,008 2,185 Current taxation (69) (108) (129) (165) (200) Paid-up capital 300 330 330 330 330 Minorities 0 0 0 0 0 Retained earnings 132 474 792 1,247 1,782 Net Profit 253 402 516 661 800 Others 1,178 1,178 1,178 1,178 1,178 Core net profit 253 402 516 661 800 Minority interest 0 0 0 0 0 EPS (THB) 0.77 1.22 1.56 2.00 2.42 Shareholders' equity 1,610 1,982 2,300 2,755 3,290 Core EPS (THB) 0.77 1.22 1.56 2.00 2.42
Zalando SE Q4利润超过了期望，新策略...
Zalando SE 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E Sales 10,354 10,345 10,143 10,498 11,233 12,019 Growth Yoy 29.7% -0.1% -1.9% 3.5% 7.0% 7.0% EBITDA 660 376 511 686 815 881 EBIT 425 81 191 315 444 505 Net Profit 235 17 83 185 282 332 Net Debt (Net Cash) -763 -387 -792 -1,012 -1,383 -1,784 Net Debt/Ebitda -1.2x -1.0X -1.5x -1.5x -1.7X -2.0x EPS report 0.91 0.07 0.32 0.71 1.08 1.28 dps 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Dividing Yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Gross Profit Margin 41.8% 39.2% 38.7% 40.1% 41.0% 41.0% EBITDA Margin 6.4% 3.6% 5.0% 6.5% 7.3% 7.3% EBIT Margin 4.1% 0.8% 1.9% 3.0% 4.0% 4.2% ROCE 10.9% 2.0% 4.3% 6.9% 9.6% 10.7% EV/ebitda 7.8x 14.7x 10.0x 7.1X 5.6x 4.7x EV/EBIT 12.1X 68.2x 26.8x 15.6x 10.2x 8.2X Per 25.0X 349.5x 71.2x 31.9x 21.0x 17.8x FCF Yield 10.5% 7.8% 16.1% 6.2% 9.2% 10.3% Source: Company Data, MWB研究 div>Zalando SE 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E Sales 10,354 10,345 10,143 10,498 11,233 12,019 Growth Yoy 29.7% -0.1% -1.9% 3.5% 7.0% 7.0% EBITDA 660 376 511 686 815 881 EBIT 425 81 191 315 444 505 Net Profit 235 17 83 185 282 332 Net Debt (Net Cash) -763 -387 -792 -1,012 -1,383 -1,784 Net Debt/Ebitda -1.2x -1.0X -1.5x -1.5x -1.7X -2.0x EPS report 0.91 0.07 0.32 0.71 1.08 1.28 dps 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Dividing Yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Gross Profit Margin 41.8% 39.2% 38.7% 40.1% 41.0% 41.0% EBITDA Margin 6.4% 3.6% 5.0% 6.5% 7.3% 7.3% EBIT Margin 4.1% 0.8% 1.9% 3.0% 4.0% 4.2% ROCE 10.9% 2.0% 4.3% 6.9% 9.6% 10.7% EV/ebitda 7.8x 14.7x 10.0x 7.1X 5.6x 4.7x EV/EBIT 12.1X 68.2x 26.8x 15.6x 10.2x 8.2X Per 25.0X 349.5x 71.2x 31.9x 21.0x 17.8x FCF Yield 10.5% 7.8% 16.1% 6.2% 9.2% 10.3% Source: Company Data, MWB研究 div>
NTPC 绿色能源有限公司
NTPC 绿色能源是领先的可再生能源发电 PSU 之一，拥有太阳能和风能发电资产，同时更加关注水电资产和电力存储计划。它将通过在水电项目上的额外活动成为该领域的领导者。该公司的目标是到 2025 财年、2026 财年和 2027 财年将其运营能力从截至 2024 年 9 月的 3.3 吉瓦分别提高到 6、11、9 吉瓦。根据上限价格区间 ₹ 108/- 的估值分析，该发行要求的市值为 ₹ 910000 百万，基于 2025 财年的年化收益和完全稀释的 IPO 后实收资本，该公司要求的市值为 4.96 倍，市盈率为 259.56 倍，这个价格似乎很有竞争力。但考虑到其目前的既定产能和未来扩大的产能，这是一个纯粹的长期故事。该公司凭借其强大的母公司（NTPC）、低运营成本以及多元化的产能组合和较低的资本成本，处于有利地位，能够抓住可再生能源产能增加带来的顺风。因此，我们认为，此次发行可能是为了其长期增长。因此，我们给予此次 IPO“长期认购”评级。
NTPC 绿色能源有限公司 IPO 报告
我们认为，NTPC Green Energy Ltd 的首次公开募股为投资者提供了一个投资印度可再生能源领域领先企业的机会，而该公司的强大资源和专业知识将为其提供支持。我们认为，凭借 26,071 兆瓦的稳健投资组合，包括运营、签约和筹备项目，该公司展现出强劲的增长潜力。该公司专注于与政府和公用事业公司签订长期购电协议 (PPA)，这确保了稳定的收入来源，而其多元化的地理分布则降低了风险。我们还认为，NTPC Green 在绿色氢、绿色化学品和电池存储领域的战略扩张进一步增强了其增长前景，使其处于印度能源转型的前沿。从财务状况来看，该公司 2024 财年的营业收入大幅增长了 1057%，净利润增长了 101%。按照上限价格 ₹ 108/- 的估值分析，该发行股票的市值为 ₹ 91000 千万卢比，基于 2025 财年的年化收益和完全稀释的 IPO 后实收资本，该公司要求的市值为 4.96 倍，市盈率为 259.56 倍，定价似乎很有竞争力。在 NTPC 的财务实力和雄心勃勃的可再生能源目标的支持下，该公司已准备好利用对可持续能源解决方案日益增长的需求。因此，从属性来看，我们建议仅愿意承担风险的投资者“认购”NTPC 绿色能源有限公司 IPO，仅从长期角度考虑。