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新冠肺炎疫情溢出效应：对全球经济的影响
健康危机是如何演变成经济危机的？为何新冠病毒的蔓延会让全球经济陷入瘫痪？答案在于新冠病毒通过两种方式抑制了经济活动。首先，病毒的传播促使人们保持社交距离，从而导致金融市场、公司办公室、企业和活动的关闭。其次，病毒传播的速度呈指数级增长，人们对形势恶化的不确定性加剧，导致消费者、投资者和国际贸易伙伴纷纷转向安全的消费和投资。我们重点关注从 2020 年初到 3 月新冠病毒开始蔓延到其他国家和市场的那段时期。我们借鉴现实世界的观察来评估这一时期采取的限制措施、货币政策措施、财政政策措施和公共卫生措施。我们实证检验了社交距离政策对经济活动和股市指数的影响。研究结果显示，封锁天数的增加、货币政策决定和国际旅行限制严重影响了经济活动水平以及主要股票市场指数的收盘价、开盘价、最低价和最高价。相比之下，实施内部流动限制和增加财政政策支出对经济活动水平产生了积极影响，尽管确诊的冠状病毒病例数的增加对经济活动水平没有显著影响。
疫情对全球经济的宏观溢出效应
图 2（左侧面板）显示了我们模型中每个地区前八个季度 GDP 水平的隐含演变。在更严重的 V 型情景下，最初 -5% 的产出冲击导致 GDP 水平在 2020 年第二季度跌至 8.5% 至 11% 之间的低谷（低于基线，即在没有冲击的情况下的预测水平）。在较不严重的情景下，GDP 的下降幅度是初始冲击的一半。在这两种情况下，GDP 的下降幅度最终都是初始冲击的两倍左右，凸显了乘数和溢出效应在经济体内部和经济体之间传播活动收缩的强大作用。即使我们假设遏制措施在 2020 年下半年放松，V 型情景的产出损失仍将持续，所有地区 2020 年第四季度的产出都低于 2020 年第一季度的水平。平均而言，V 型冲击造成的全年 GDP 损失将是初始冲击的 1.5 至 2 倍。下降将集中在上半年，而下半年将以增长率复苏为特征。但复苏幅度不大，即使在 2021 年第四季度，所有地区的 GDP 水平仍将低于没有发生疫情时的水平。
美国货币政策的溢出效应有多大？
我们基于结构情景分析和最小相对熵法，量化了美国货币政策的溢出效应，该方法应用于贝叶斯代理结构向量自回归模型，该模型基于 1990 年至 2019 年期间的数据进行估计。我们发现，溢出效应在响应美国紧缩性货币政策冲击而导致的国内实际经济活动整体放缓中占了相当大的比例。我们的分析表明，当托宾 q/现金流和股市财富效应影响到美国投资和消费时，溢出效应就会实现。紧缩的美国货币政策抑制了美国公司的海外销售，从而降低了公司的估值/现金流，并进而导致投资减少。同样，随着紧缩的美国货币政策压低美国和外国的股票价格，美国家庭投资组合的价值也会降低，从而引发消费下降。净贸易不会对溢出效应产生影响，因为美国货币政策对出口和进口的影响是相似的。最后，溢出效应通过发达经济体而非新兴市场经济体实现，这与它们在美国企业海外需求和美国海外股权持有中的相对重要性相一致。
