日元再次开始升值——就像你以前一样！

近几个月来，在日元兑美元汇率突破“传说中的”160大关后，主流媒体评论员不断发出越来越多的耸人听闻的预测，称日本“失控”的财政状况将如何扼杀日元，全面的货币危机即将来临。关于这个阈值的“传说”是什么，每个人都在猜测，但主流经济学家和他们在媒体上的代言人喜欢提出能成为头条新闻的灾难阈值。 160没有什么意义。上周二（2026年9月1日），日元达到160.20。截至撰写本文时，日元兑美元汇率为 155.95。日元为何再次升值？为什么卖空者变得非常谨慎？特别是，高市政府显然有意推进相当大的财政扩张，主流认为这将扼杀货币。这篇文章认为，日元动态与财政政策设置没有多大关系。其他因素更为重要，通常反映出金融市场在任何地方都追逐利润的不稳定。评论员和金融市场发言人可能会声称，这些动态都是关于过度的政府债务和所有政治因素，但现实却截然不同。和你一样！

从160大关来看，1957年1月至1985年9月（后者是美国胁迫日本签署广场协议的日期），日元兑美元平均为310.2。

1963 年 7 月和 8 月期间达到最高值 362.9。

1985年9月签署《广场协议》后，日元汇率从1985年9月的237.2升至1985年10月的214.9。

日元持续升值，1986 年 12 月跌破 160 关口，并在接下来的 448 个月内一直低于该关口，只有一个例外。

在 1990 年和 1991 年资产价格泡沫破灭后，它确实于 1990 年 4 月 2 日触及 160.15

2024年4月29日，一度突破160大关（160.03），歇斯底里开始。

2024年6月27日至2024年7月11日，一直保持在160大关之上。

然后在 2026 年 6 月 5 日，又连续几天超过 160。

2026年6月日均160.68，2026年7月162.53，2026年8月158.8。

自《广场协议》签署以来，每当日元升到160以上时，经济学家和支持媒体都会发出末日预测。

他们都以各种方式声称，日元贬值是私人货币投资者对日本政府财政状况的直接表述。

显然，政府赤字过高，政府将耗尽日元来支出，因为债券市场将需要越来越高的收益率来吸收政府破产的风险。

诸如此类的废话。

然后，随着夜晚的到来，日元再次开始升值。

冲洗并重复。

这是从 1975 年 1 月到 2026 年 7 月底的月度值图表

我已经从现代货币理论（MMT）的角度写过有关日元贬值的文章。

例如：

1.日元贬值——超越显而易见的解释（2026 年 7 月 6 日）。

2.日本政府养老金投资基金和日元——导致糟糕政策的主流宏观神话（2026 年 2 月 2 日）。

结果？日元贬值的重要力量。

为什么？

3.一旦吸收调整（2025 年 12 月 8 日），日元走低就不会引发通胀。

4.广场协议2.0的讨论应吸取广场协议1.0（2025年12月1日）的教训。

我不会重复这些帖子中的细节，只是这样总结：

1. 年金积立金管理运用独立行政法人（政府养老金投资基金）——“世界上最大的退休储蓄池”（来源）的行为意义重大。

近年来，GPIF 已将其投资组合大幅转向外国债券和股票（这一趋势始于 2010 年之后）。

这种为了追求更高回报而向外国投资的转变导致 GPIF 大量抛售日元以购买外国资产。

所有这些都是由于养老基金将耗尽资金（由于社会老龄化）而政府将无法提供日元来填补缺口的说法所驱动的。

2. 日本央行未能跟上其他国家央行的加息步伐怎么办？

据称，这种差异会促使投资者借入日元（以较低的利率）并购买能带来更高回报的外国资产。

外汇市场上的日元供应量超过了需求量的增长，日元贬值。

毫无疑问，这种所谓的“套利交易”有一定的作用。

但是，当日本央行将利率维持在零（和负）且与美国存在持续利差时，如何解释升值时期呢？

3. 与近期日元动态更相关的是资金汇回行为。

东日本大地震后，日元进一步升值，因为大家都预计保险公司将大量海外资产汇回国内。

重要的是，当时日本的货币和财政政策的实施与现在没有太大不同。

为何日元在经历了长时间的升值之后，在2011年11月至2015年8月之间出现了贬值？

为什么直到央行利差开始扩大的时候，由于对通胀压力的反应不同，人民币又开始升值呢？

线索是，随着出口增长放缓，净出口在2011年中期陷入赤字，直到2016年9月季度才再次恢复盈余。

正是贸易变动推动了这些汇率变化。

在这些事件中，日本财政赤字持续存在，公共债务比率不断上升，货币政策为零利率，并大规模量化宽松购买政府债务。

4. 套利交易的故事忽略了美国和日本目前投资活动率的不同。

2026 年第三季度，美国私人投资总额增长了（惊人的）7.9%，反映出人工智能和数据中心的疯狂支出——私人企业设备支出增长了 15.8%。

人工智能梦想催生了美国外国直接投资的大幅增长，这与日本的财政状况完全无关。

FDI推高美元汇率，推动日元贬值。

寡妇制造者回来了

寡妇制造者交易是一个可爱的表达方式，它描述了历史上债券交易者卖空日本政府债券（“卖空”是债券价格）以期债券价格下跌和收益率上升时出现的损失。

机制如下：

结论

1. 投机者找到愿意在指定期限（合同期限）内贷款的日本国债持有者。

2. 然后，投机者在“现货”市场上以当前价格出售借入的债券（押注价格将在合同期限内下跌）。

3. 投机者现在持有流动性（现金）并等待合同必须履行的时间，即他们必须将日本国债返还给贷方的日期。

4. 到那时，他们必须交还债券，并希望能够再次进入“现货”市场，用手中持有的现金以比以前更低的价格购买所需数量，从而获利。

5. 通常会发生巨大损失！

因为日本央行经常扮演债券无限买家的角色，以保持低收益率，从而防止债券价格下跌。

还有其他方面我不会在这里讨论 - 例如“负利差” - 会加剧损失。

另一个现实是，投机者很少在这些卖空活动中购买“实物”债券。

他们主要利用期货市场稍后在衍生品市场出售日本国债。

同样的期望也适用——他们有责任交付他们目前不拥有的日本国债，并希望在交付之日他们能够在现货市场上以低于合同规定的价格购买它们。

最新动态对卖空者不利。

尽管高市政府正在推进重大（但不够大）的财政扩张，以承保公共基础设施计划并打破削弱私营部门的通货紧缩心态，但日元仍开始再次升值。

首先是日本央行的官方干预（美国政府也参与其中）。

下图显示了自 2022 年 1 月以来日本央行每日购买日元兑美元的情况（以 1 亿日元为单位）。

此类干预已经发生过四个时期。

既定目标是稳定日元——日本央行利用其外汇储备在公开外汇市场上购买日元，从而推高对该货币及其价格的需求。

但还有其他因素确实比官方干预使货币回到强势阶段重要得多。

其次，大量资本正在回流，以利用目前较高的债券收益率。

第三，更具体地说，GPIF 面临将资金转移回国内资产的压力，导致私人投机者出售外币计价的债券并转回日本国债市场。

虽然一些人声称日本央行将很快加息的预期正在推动套利交易的逆转，这有一定道理，但这些资金汇回是一个更重要的因素。

日本投机者现在正在快速转向国内资产，并作为这一转变的一部分清算其外国资产。

卖空者现在正忙着减少敞口，其影响是日元汇率上升，特别是兑美元汇率。

与此同时，没有任何迹象表明日本政府将推行财政紧缩政策，尽管主流经济学家呼吁货币贬值，用他们的话说，反映了政府“危险”的债务状况。

就像你一样！

今天就够了！

所有这些应该告诉您的是，日元动态与财政政策设置几乎没有真正的关系。

其他因素更为重要，通常反映出金融市场在任何地方都追逐利润的不稳定。

评论员和金融市场发言人可能会声称，这些动态都是关于过度的政府债务和所有政治因素，但现实却截然不同。

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