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b'季度回顾 \xe2\x80\xa2 在截至 2024 年 12 月 31 日的季度中，摩根大通大型股增长策略的表现不及基准罗素 1000 增长指数。\xe2\x80\xa2 对 DR Horton 的增持是最大的拖累因素。第四季度上半段的疲软可归因于公司提供的需求前景较弱，而下半段的疲软则受美联储未来降息次数减少的潜在影响。\xe2\x80\xa2 对再生元制药的增持也导致股价下跌。该股下跌主要由于对其眼药 Eylea 的竞争定位以及安进可能推出的生物仿制药的担忧。尽管报告了强劲的第三季度收入和盈利增长，但向 Eylea HD 的转换速度低于预期以及生物仿制药竞争的威胁带来了不确定性。我们在本季度减持了 Regeneron 的持仓。\xe2\x80\xa2 对 Netflix 的增持是主要贡献者。稳健的第三季度业绩、好于预期的 2025 年指引以及新内容的持续成功，都推动了该股在本季度走高。该股仍是一只高信服的持股，截至 2024 年，增持程度最高。\xe2\x80\xa2 对默克的减持也贡献了股价，因为股价表现不佳。'
b'季度回顾 \xe2\x80\xa2 在截至 2024 年 12 月 31 日的季度中，摩根大通大型股增长策略的表现不及基准罗素 1000 增长指数。\xe2\x80\xa2 对 DR Horton 的增持是最大的拖累因素。第四季度上半段的疲软可归因于公司提供的需求前景较弱，而下半段的疲软则受美联储未来降息次数减少的潜在影响。\xe2\x80\xa2 对再生元制药的增持也导致股价下跌。该股下跌主要由于对其眼药 Eylea 的竞争定位以及安进可能推出的生物仿制药的担忧。尽管报告了强劲的第三季度收入和盈利增长，但向 Eylea HD 的转换速度低于预期以及生物仿制药竞争的威胁带来了不确定性。我们在本季度减持了 Regeneron 的持仓。\xe2\x80\xa2 对 Netflix 的增持是主要贡献者。稳健的第三季度业绩、好于预期的 2025 年指引以及新内容的持续成功，都推动了该股在本季度走高。该股仍是一只高信服的持股，截至 2024 年，增持程度最高。\xe2\x80\xa2 对默克的减持也贡献了股价，因为股价表现不佳。'
威斯康星州经济预测更新
在经历了 2020 年为期两个月的非典型衰退之后，美国经济预计将在近两年的经济增长后继续扩张。IHS Markit 预计，从疫情到地方疫情的过渡、供应中断和劳动力短缺问题的解决以及宽松的金融条件将支持 2022 年及以后的增长。全国预测显示，美国 2022 年实际 GDP 增长率为 3.7%，2023 年为 2.7%。2021 年实际 GDP 增长 5.7%，全年比衰退前的水平高出 3.6%。2021 年个人收入和消费分别增长 7.3% 和 12.1%。然而，通胀上升占了增长的近一半。经通胀调整后，2021 年实际个人收入和消费分别增长 3.3% 和 7.9%。劳动力市场仍然非常紧张，离职率创历史新高。与此同时，美国仍需新增近 300 万个就业岗位才能达到疫情前的就业水平。美国经济分析局 (BEA) 最新发布的州个人收入估计显示，威斯康星州 2021 年第三季度个人收入增长 2.7%，而全国增长 2.6%，五大湖地区增长 2.1%。2021 年第三季度个人收入增长的主要驱动力是包括工资在内的个人收入，而个人转移收入是一大拖累。
人口老龄化的宏观经济和财政影响
欧元区与许多其他发达经济体一样，已进入人口结构剧烈变化的时代。若没有适当的政策应对，欧元区的人口老龄化将对潜在增长、货币政策和公共财政构成巨大挑战。本文从央行的角度研究了欧元区人口老龄化的宏观经济和财政影响，并展望了未来几十年的主要挑战。预计到 2035 年左右，欧元区总人口将下降，而老年抚养比将在未来 15 年内大幅上升，给养老金体系带来额外负担。本文的分析发现，欧元区的人口变化对潜在增长构成拖累，主要通过劳动力供应和生产率增长，这与人口老龄化领先于欧元区的日本的情况类似。预防性储蓄可能更高，自然利率可能更低，而对趋势通胀和工资的影响并不明显。人口老龄化给财政政策带来负担，给养老金支出带来上行压力，并对税基和公共收入结构产生不利影响。因此，它对财政可持续性构成重大挑战，限制了财政政策空间和有效性。为了防止人口老龄化对经济和财政造成的不利影响，需要财政缓冲、提高公共财政质量和进行结构性改革。
深入回顾 2024 年德国 - 经济与金融
由于国内需求低迷，德国经济一直面临持续的疲软增长，预计国内需求只会逐渐复苏（2）。2023 年实际 GDP 下降 0.3%。由于通货膨胀降低了家庭的实际收入，私人消费下降了 0.7%。由于建筑投资疲软，投资下降了 0.7%。在全球贸易疲软的背景下，出口量下降，但由于国内需求持续低迷，进口下降幅度更大。这导致贸易顺差增加，经常账户顺差从 2022 年占 GDP 的 4.2% 上升到 2023 年占 GDP 的 5.9%。在 2023 年超过欧元区平均水平后，通胀率降至与欧元区大致一致的水平，到 2024 年 2 月同比下降至 2.7%。预计未来通胀将进一步缓解，与整个欧元区保持一致。预计 GDP 增长率将是欧元区最低的，2024 年为 0.3%，2025 年为 1.2%。尽管失业率低且实际工资增长，但预计私人消费仍将保持低迷。预计建筑投资持续疲软将拖累整体投资增长。此外，近期财政政策收紧导致公共投资前景更加不确定。积极的一面是，市场融资条件有所缓解，预计通过银行贷款渠道还将进一步放松。经济前景的主要风险因素包括财政整顿和投资瓶颈持续导致的国内需求进一步减弱，以及地缘政治紧张局势加剧导致的贸易中断。
全球经济展望——2023 年 6 月
继去年增长 3.1% 之后，全球经济将在 2023 年大幅放缓至 2.1%，同时货币政策将继续收紧以抑制高通胀，然后在 2024 年温和复苏至 2.4%。全球金融状况紧张和外部需求低迷预计将拖累新兴市场和发展中经济体 (EMDE) 的增长。许多国家的预测在预测期内已被下调，上调主要是由于 2023 年初的数据强于预期，但此后的下调抵消了这一影响。通胀一直持续存在，但预计随着需求减弱和大宗商品价格温和下降，通胀将逐渐下降，前提是长期通胀预期保持稳定。如果银行业压力更大，或者更持久的通胀压力促使货币政策收紧于预期，全球经济增长可能会弱于预期。短期内增长前景疲软和风险加剧加剧了长期潜在增长放缓，而疫情、俄罗斯入侵乌克兰和全球金融环境急剧收紧等多重冲击又加剧了这一趋势。这种艰难的环境凸显了众多政策挑战。最近的银行倒闭要求重新关注全球金融监管改革。全球合作对于加速清洁能源转型、减缓气候变化和为越来越多陷入债务困境的国家提供债务减免也是必不可少的。在国家层面，必须实施可靠的政策来抑制通胀并确保宏观经济和金融稳定，并进行改革，为强劲、可持续和包容的发展道路奠定基础。
2021 年 12 月 15 日驱逐出境破坏了俄勒冈州的......
驱逐出境——通常涉及家庭的经济支柱——会拖累俄勒冈州的经济并使家庭不稳定。驱逐出境会使社区成员离开，而这些成员是推动俄勒冈州经济发展的工人、消费者和纳税人。俄勒冈州的主要产业依靠无证工人来运作。驱逐出境会给这些产业和从这些行业中受益的农村县带来损失。对于家庭来说，驱逐出境程序通常会导致工资损失，无论是短期还是长期。无论结果如何，这个过程本身都会使自给自足的家庭陷入极端的经济困境。受影响家庭的孩子首当其冲。俄勒冈州可以通过为面临驱逐出境的移民提供律师服务来改善他们的处境。面临驱逐出境的个人中很少有律师在诉讼期间代表他们，这使得他们很可能被错误地驱逐出境。俄勒冈州立法机构应该制定普遍代表制，这项政策将确保所有俄勒冈移民都能在移民法庭上获得律师的帮助。全民代表制保护了俄勒冈州的经济利益以及俄勒冈州的家庭和儿童。驱逐出境会破坏俄勒冈州的经济。无证工人作为工人、消费者和纳税人为俄勒冈州的经济做出了贡献。驱逐出境会破坏该州的经济。俄勒冈州之所以能如此富有成效，是因为无证工人的劳动。该州 76,000 名无证工人为该州每年的经济产出（即州生产总值 (GSP)）贡献了 48 亿美元。1 从这个角度来看，如果所有无证俄勒冈工人都被驱逐出境，该州的经济产出将缩减 2.4%。2 对于某些行业来说，无证工人的作用甚至更为重要。
年度回顾与未来展望
可能倾向于在商品（例如食品杂货和家居装修）上的支出，而不是在服务（包括餐馆和交通）上的支出。投资。2023 年四个季度，实际私人固定投资增长 3.1%，增速低于新冠疫情之前的平均水平。住宅投资继续拖累 GDP，因为高抵押贷款利率和独栋住宅供应短缺给房地产市场带来压力（见本报告第 4 章）。相比之下，去年非住宅建筑投资蓬勃发展，增长 14.8%，为 2014 年以来最快的增长速度。多种因素可能推动了这一结果。首先，疫情期间向商品消费的转变导致企业重新思考其供应链，并考虑扩大国内生产能力。与此同时，《通胀削减法案》（IRA）和《芯片与科学法案》强烈激励了国内对清洁能源制造业的投资（White House 2022，nd）。图 2-5 显示非住宅投资的激增集中在制造业结构中；去年制造业结构对 GDP 增长的贡献接近有记录以来的最高水平。对其他非住宅结构（尤其是办公室和商业结构）的投资（图 2-6）尚未恢复到疫情前的正常水平，工作安排的变化可能仍会持续很长时间，从而更持久地重新平衡市场（见图 2-4）。尽管设备和知识产权投资在 2019 年有所放缓，但
PERSI 投资报告
业绩归因与策略评论 1 月份，美国中小型股继续走高，罗素 2500 指数回报率为 +3.5%。亚特兰大中小型股投资组合本月也实现了正回报，但落后于基准。该期间整体股票选择为负，金融和工业股的持股影响了业绩。在工业领域，由于担心新政府的政府效率部 (DOGE)，与政府签约的公司普遍疲软。虽然我们很难预见到关键国防供应商的大幅削减，但该基金的几家优质国防承包商都陷入了这次抛售。在金融领域，由于对西海岸火灾损失的担忧，我们的几家保险控股公司表现落后。我们的分析表明，我们的持股应该直接面临有限的损失，并可能受益于未来可能的保费上涨。房地产和科技领域的股票选择是积极的，主要是由持股持续的正收益增长推动的。整体资产配置是积极的，我们对金融的增持和对房地产的减持带来了最大的收益。投资组合对医疗保健板块的低配是最大的拖累因素。2024 年市场的大部分回报是由估值倍数扩张推动的。现在市场已经消化了强劲的远期预期，我们将看看各家公司能否在 2025 年实现稳健的盈利增长。我们继续青睐那些我们认为很有可能实现增长预期的优质公司。
人工智能在干细胞治疗中的意义
近年来，人工智能 (AI) 的快速发展及其在日常生活中的不断增加的使用，正在以多种方式帮助人们。人工智能已成为不同医学学科的巨大帮助，包括管理日常需求，例如提醒患者及其护理人员等有需要的人进行必要的活动。在医疗保健行业，对数据的仔细和系统记录导致所有医学学科积累了大量信息。虽然这些丰富的数据提高了诊断和治疗能力和准确性，但也带来了重大挑战。信息量本身可能会让临床医生不堪重负，使他们难以在治疗特定疾病时找到相关见解。同时，医学知识的快速发展意味着保持最新状态正逐渐成为一项艰巨的任务，通常被称为信息过载。因此，即使是针对一种疾病，浏览大量数据也会成为医疗保健提供者的挑战。找到有效的方法来简化数据访问并将其用于改进决策过程对于确保临床医生能够提供最佳护理而不受现代医疗数据量产生的复杂性拖累至关重要。为了应对这一挑战，人工智能辅助导航为患者的福祉逐渐变得不仅是可取的，而且是不可避免的。人工智能 (AI) 一词由约翰·麦卡锡于 1956 年在一次关于这一主题的会议上创造。1 从那时起，人工智能在医疗保健行业领域迅速发展，各种人工智能应用程序已经并正在开发中，以解决医疗保健个人和组织目前面临的一些最紧迫的问题，这些问题很可能在未来继续存在。对于医疗保健个人包括领导者来说，了解人工智能技术的现状以及如何使用此类技术来提高功效、安全性和提供健康服务，同时提供基于价值的医疗保健服务至关重要。
每周经济更新 2024 年 11 月 25 日
美国与欧元区经济体：最新的 PMI 调查（11 月份的初值，最终数据将于下周公布）显示，美国与欧元区之间存在显著差异。在美国，PMI 强劲复苏，推动力是服务业的大幅反弹。虽然制造业也显示出改善，但仍处于衰退区域。这种积极转变可能部分反映了人们对新政府可能采取的经济支持措施的乐观情绪，例如减税和放松管制。然而，这种情绪可能会受到贸易战的潜在负面影响的抑制。相比之下，欧元区的服务业急剧恶化，从扩张的 51.6 降至衰退的 49.2（低于 50 的值表示收缩）。制造业也出现下滑，并仍处于衰退状态，拖累综合（全行业）PMI 进入收缩区域。这种衰退似乎是普遍的，两个最大的经济体德国和法国都遭遇了大幅下滑。这些意外疲软的数据可能会引起欧洲央行 (ECB) 的担忧。虽然我之前预计欧洲央行将在明年 6 月之前每月降息 25 个基点，但这些数据可能促使他们考虑在 12 月更积极地降息 50 个基点。这些不同的经济结果可能对利率政策产生重大影响，进而影响货币市场。我将在我的 2025 年展望中进一步探讨这些发展及其影响，我计划在 12 月中旬发布这份展望。上周：美国：PMI 强劲；领先指标持续疲软。欧元区：PMI 下降。本周：美国 PCE 平减指数将成为本周的焦点。