2018 年 12 月 FOMC 会议纪要已经出炉，会议成员继续讨论货币政策实施的潜在长期框架。他们关于是否应保留当前的最低操作体系或转向走廊操作体系的讨论可以用下图来说明：FOMC 喜欢最低体系，因为它将美联储资产负债表的规模与目标利率的设定分开。这种增加的灵活性是可能的，因为储备供应计划位于储备需求曲线的水平部分，如上图所示。在这里，银行将接受所有向他们提供的储备——从而扼杀银行间借贷——因为他们对储备的需求是完全有弹性的。走廊体系将储备计划重新置于储备需求曲线的下倾部分。这为储备创造了机会成本，并恢复了银行间借贷。回想一下，最低体系是危机的副产品。它是当时采取的非常规货币政策行动的一部分
A Risk Sharing View of Monetary Policy
我有一篇新的工作论文，题为“通过货币政策更好地分担风险？名义 GDP 目标的金融稳定案例”。我在最近的卡托货币政策会议上介绍了这篇论文。摘要如下：一系列论文表明，以名义 GDP (NGDP) 为目标的货币制度可以重现如果广泛使用国家或有债务证券（Koenig，2013 年；Sheedy，2014 年；Azariadis 等人，2016 年，Bullard 和 DiCecia，2018 年）时存在的风险分布。本文通过利用该理论的一个含义对这一观点进行了实证评估：在危机期间，那些 NGDP 保持最接近其预期危机前增长路径的国家应该经历最少的金融不稳定。本文为 21 个发达经济体构建了一个 NGDP
How Close is the Fed to a Corridor System?
我最近参加了 AEI 活动，该活动展示了乔治·塞尔金 (George Selgin) 关于美联储下限系统的新书。我在活动中的角色是与比尔·尼尔森 (Bill Nelson) 一起对乔治的书发表评论。本博客的读者会知道，我与乔治一样对书中概述的下限系统有很多担忧，我希望看到美联储转向对称走廊系统。联邦公开市场委员会 (FOMC) 在 11 月会议上花了很大一部分时间讨论这个问题。然而，我在 AEI 活动上的评论不是关于走廊和下限系统之间的权衡，而是关于美联储目前距离走廊系统有多近。有一些指标表明美联储可能离走廊系统并不远。为了说明我的观点，请考虑下面的数字。我考虑的问题是美联储距离从下面左边的数
A New Paper on the Fed's Floor System
正如本博客的读者所知，我对美联储的操作系统很感兴趣。这种兴趣最终促成了一篇新论文，我在论文中探讨了美联储在 2008 年从走廊系统转向下限系统所带来的后果。特别是，该论文探讨了这一变化对银行投资组合以及银行提供的金融中介服务的影响。论文最后提出了一些政策建议。我还想指出，乔治·塞尔金刚刚出版了一本关于这个主题的新书。我希望这些项目将有助于讨论美联储在继续正常化货币政策时想要什么样的操作系统。论文提纲那么我的论文要说什么呢？它首先列出了下限系统的标准论点：这一举措背后的核心思想是通过向银行提供等于或高于短期市场利率的美联储存款利率（IOER 利率），消除银行持有超额准备金的机会成本。这种有利的回
耶鲁大学的 Andrew Metrick 今天采访了前美联储主席 Janet Yellen。这是一次有趣的讨论，他们谈到了美联储在最近宣布的战略、工具和将于 2019 年举行的沟通审查中可能带来的变化等。Janet Yellen 表示，她的改革想法“与 NGDP 目标有很多共同之处”。她的回应可以在以下视频中看到：很高兴看到她支持 NGDPLT 之类的货币制度。
Tim Duy 报道称，过去几年声名鹊起的 r-star 正在美联储遭遇凯撒式的背叛：美联储的“r-star”已经完全变成了超新星。其主要支持者纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯 (John Williams) 在周五晚些时候的讲话中明确表示，中性利率不再是货币政策的指路明灯。这意味着，在被认为是中性的范围内，联邦基金利率对政策而言没有特殊意义……威廉姆斯对 r-star 的喜爱怎么强调都不为过。在专业层面上，它一直是他研究议程的关键要素。就在 5 月，他还表示，“目前，r-star 继续闪耀着光芒，指导着货币政策，但保持稳定，处于低位。”时机很快就过去了。上周，他抛弃了这一指标，称它“在对美
FOMC Preview: "We Have the Nerve to Invert the Curve"
标题中的引言应成为 2018-2019 年 FOMC 的座右铭。FOMC 将于下周提高其利率目标，并预计在 2019 年将多次提高利率，尽管国债收益率曲线趋于平缓。如上图所示，国债收益率的彻底倒挂通常会导致经济衰退。尽管存在这种强劲的模式，但越来越多的美联储官员开始大胆地驳斥它，“因为这一次不同”。正如 Caroline Baum 所指出的那样，今年 4 月，约翰·威廉姆斯承认，收益率曲线倒挂是“经济衰退的强烈信号”，这是基于大量研究，包括他前银行的员工经济学家的研究。到 9 月，威廉姆斯已经否认了这一信号。 “我认为收益率曲线平坦或收益率曲线倒挂不是我们政策走向的决定性因素，”威廉姆斯在 9
