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重新审视长期领先指标：财政和大宗商品价格冲击的影响
- 作者：新政民主党 几周前，我写道：“20 年后，我认为是时候检验广泛的长期领先指标是否成立了。”这主要是因为，虽然当它们呈正值时，经济在 12 至 24 个月后也会效仿，但有几次它们是负值，此后没有发生内生性衰退：一次是在 2018-19 年（新冠肺炎是决定性的外部因素），一次是在 2022-23 年。从历史上看，他们在 1966 年也曾出现过误报。在那篇文章中，我研究了杰弗里·摩尔教授在 20 世纪 80 年代确定的 4 个指标（随后被 ECRI 使用），即公司债券、因劳动力成本而缩减的公司利润、实际货币供应量和住房许可；加上收益率曲线的常见衡量标准，以及人均实际零售额。在那篇文章的末尾，我提到了财政（即政府支出）的影响。在这篇文章中，我想更详细地研究两个典型的失误：1966 年和 2022 年。这是摩尔教授的四个长期领先指标，加上 1960 年代 10 年期国债和联邦基金利率之间的收益率差，截至 1965 年 12 月规范为 100（我还反转了公司债券收益率，使增幅显示为负值，并重新调整了收益率曲线的比例，使倒转曲线显示低于值“100”）：如您所见，1966 年，除了实际货币供应量持平外，所有多头领先指标都变为负值。这是一个非常str
来源:The Bonddad 博客以下是摩尔教授的四个长期领先指标，加上 1960 年代 10 年期国债利率与联邦基金利率之间的收益率差，截至 1965 年 12 月规范为 100（我还反转了公司债券收益率，以便增量显示为负数，并重新校准了收益率曲线的规模，以便反转曲线显示低于值“100”）：
正如您所看到的，1966 年，除了实际货币供应量持平之外，所有多头领先指标均变为负值。这是一个非常强烈的衰退信号。然而，除其他外，实际 GDP 和就业率都没有下降：
此外，虽然实际零售额同比出现负值，但实际收入减去政府转移支付后却没有：
同样，2022年，各项指标几乎全年都在下降。此后，一些指标转为中性，而企业利润从 2023 年开始出现反弹：
这又是一个强烈的衰退信号。但实际 GDP 仅在 2022 年初的一个季度小幅下降，接下来的一个季度持平，然后恢复，而就业率却丝毫没有下降：
2022-23 年，实际零售销售和实际收入减去政府转移支付确实同比短暂下降，但并不同步：
那么，是什么克服了这些衰退信号呢？看来有两股更强大的力量在起作用。
第一个是生产者价格下降所带来的积极的价格冲击。
为了说明这一点，以下是制成品 PPI（红色）与 CPI（蓝色）同比变化百分比的长期历史观察：
除 1970 年外，二战结束以来每一次经济衰退的特点都是生产者价格上涨速度快于消费者价格上涨。这对经济的影响相当简单：如果生产者投入价格无法转嫁给消费者，企业利润将受到影响，工时和就业将开始减少。
现在让我们看看 1966 年。1965-66 年 PPI 相对于 CPI 出现飙升，但此后 PPI 指数有所减弱：