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World File Search System目标价
现场参观：Cameco 在 Hurricane 沿线进行钻探，Iso ...
上周，我们参观了 Iso 的 Larocque East，这里是世界上品位最高的未开发铀矿床 Hurricane 所在地，铀矿储量为 5130 万磅，品位为 19.7%，其中包括 4860 万磅，指示品位为 34.6%（现货时为 1.4Moz，品位为 685g/t AuEq）。特别值得注意的是，目前的高品位区域在矿区边界附近（相邻的许可证由 Cameco/Orano 所有，由 Cameco 运营）的品位最高，并且可能延伸到边界以外，具有规模和并购潜力。在我们访问期间，我们看到 Cameco 钻井平台（和钻机）位于矿区他们那边，距离最西边的 Hurricane 高品位矿区约 75 米，这表明 Cameco 已经加快了这里的勘探速度，也看到了潜力。我们认为，Iso 拥有所有勘探公司中最好的盆地勘探资产，凭借 Hurricane 发现，该公司目前正转向新的目标，这使其成为罕见的追求逐步改变勘探优势的 Athabasca 勘探公司。与同行相比，Iso 提供拥有优质 Athabasca 许可证的勘探服务，其估值以 Hurricane 为基础，而同行则包括 i) Cameco；ii) 勘探对资产净值影响较小的开发商（例如 NexGen、Fission、Denison）；或 iii) 许可证大多位于盆地边缘之外的早期勘探公司。我们维持买入评级和每股 4.50 加元的目标价（基于 7 美元/磅）。由于铀矿目前处于牛市，且缺乏可靠的勘探公司，Iso 成为值得关注的勘探公司。鉴于对低碳能源的需求和西方友好的供应来源，从结构上讲，我们在铀矿床中对 Athabasca 资产最为看好，因为它规模大、品位高、管辖范围广。
启动覆盖 - Happiest Minds Technologies Ltd
我们首次评级为买入，目标价为每股 1,100 卢比，意味着股价较 CMP 有 22% 的上涨空间。我们认为，该公司有望重振增长势头，推动力包括：1) 各个垂直领域的 ER&D（产品工程）领域存在巨大增长机会，2) 由于服务组合改善和运营效率提高而实现的可持续营业利润率，3) 资产负债表稳健、回报率高、自由现金流健康，4) 执行能力高效，5) 新交易胜利和客户增加强劲。我们相信，这些特点将有助于 Happiest Minds 实现长期可持续增长。投资论点 可扩展服务的强大概况 Happiest Minds 拥有可扩展的强大服务组合。就业务部门而言，该公司通过 1) 产品工程服务 (PES：占收入的 47.7%)、2) 数字业务服务 (DBS：占收入的 30.7%) 和 3) 基础设施管理和安全服务 (IMSS：占收入的 21.6%) 开展业务。产品工程是该公司最大的收入来源，并为多个客户提供服务。另一方面，其他部门——DBS 和 IMS 服务，提供可扩展性和年金收入。这些服务是较新的技术，正在见证跨地域和垂直行业的需求加速增长。这三个部门的存在为公司提供了显着的交叉销售机会，从而使其能够保持较高的收入增长势头。利用对产品工程不断增长的投资产品工程是设计、开发和测试软件、设备、系统或组件的过程。对丰富客户体验的不断增长的需求强调了尖端的产品工程服务。Happiest Minds 专注于降低新解决方案的总拥有成本、最大限度地缩短上市时间和重新设计产品。大多数垂直行业都专注于持续创新和迭代，为产品工程领域创造了充足的机会。此外，对智能家居的不断增长的需求是推动产品工程增长的主要因素。跨行业垂直行业和地域的多元化收入基础公司在跨地域和多个垂直行业都有强大的影响力，降低了其地域和垂直集中度风险。截至 2024 财年第二季度，就垂直行业组合而言，该公司的收入状况为：教育科技 (25%); 高科技 (~14%); 旅游、媒体和娱乐 (12%); BFSI (~10%); 零售和快速消费品 (7%); 制造业 (6%); 其他 (4%)。按地域划分，其 72% 的收入来自北美，16% 来自印度，9% 来自欧洲，4% 来自世界其他地区。强大的客户评估框架 该公司的策略是通过深度挖掘来专注于精选和战略客户账户以及一级供应商。由于整体数字支出继续集中在顶级公司中，我们认为这一策略是推动公司增长的最佳策略。公司在仔细评估客户的（1）在整个移动生态系统中的重要性、（2）关系和承诺水平、（3）实践产品的战略契合度以及（4）参与质量后，选择了其顶级客户。 该公司相信，在高度混乱的环境中，与那些预计在不断变化的商业环境中保持相关性的客户合作至关重要。 交易胜利和卓越营业利润率助力强劲的收入增长前景 Happiest Minds 过去报告了持续强劲的收入增长，并且很可能以卓越的利润率延续这一势头。该公司已连续六个季度超过利润率预期，展示出出色的执行能力，这使其成为 IT 服务领域的一个有利可图的选择。 Happiest Minds 85% 的员工成本在海外，只有 15% 的员工在现场，这有助于其实现更好的营业利润率。此外，该公司预计未来将实现强劲增长，这将受到强劲的交易渠道和垂直领域自动化支出增加的支持。我们认为，该公司在 2025 财年和 2026 财年的收入可能会增长 18% 和 19%。长期增长前景强劲——建议买入我们相信 Happiest Minds 将在 2024 财年至 2026 财年实现强劲的复合年增长率 18% 的收入增长，在 2024 财年至 2026 财年期间，每股收益将加速增长 22%，这主要得益于强劲的销量增长。我们进一步认为，Happiest Minds 完全有能力抓住行业中巨大的增长机会，原因包括：1) 产品工程和数字服务支出需求强劲；2) 专注于客户保留以实现长期可持续增长；3) 成本效率、投入成本降低、卢比贬值和差旅成本（现场费用）降低推动利润率上升。我们将其 2026 财年每股 29.3 卢比的收益定为 38 倍，从而得出每股 1,100 卢比的目标价，这意味着 CMP 上涨 22%。强劲的收入增长前景得益于交易胜利和较高的营业利润率 Happiest Minds 过去报告的收入增长持续强劲，并且很可能以较高的利润率延续这一势头。该公司已连续六个季度超过利润率预期，展示出出色的执行能力，使其成为 IT 服务领域的一个有利可图的选择。Happiest Minds 85% 的员工成本在海外，只有 15% 的员工在现场，这有助于其实现更好的营业利润率。此外，该公司预计未来将实现强劲增长，这将受到强劲交易渠道和跨垂直领域自动化支出增加的支持。我们认为，该公司在 FY25E 和 FY26E 的收入可能会增长 18% 和 19%。强劲的长期增长前景 – 推荐买入 我们相信，Happiest Minds 将在 2024 财年至 2026 财年实现强劲的 18% 复合年增长率，并在 2024 财年至 2026 财年实现 22% 的每股收益复合年增长率，这主要得益于强劲的销量增长。我们进一步认为，考虑到 1) 对产品工程和数字服务支出的强劲需求，2) 专注于客户保留以实现长期可持续增长，3) 成本效率、降低投入成本、卢比贬值和降低差旅成本（现场费用）推动的利润率顺风，Happiest Minds 完全有能力抓住行业中巨大的增长机会。我们将其 2026 财年预期收益 29.3 卢比/股分配给 38 倍，从而得出 1,100 卢比/股的目标价，意味着比 CMP 有 22% 的上涨空间。强劲的收入增长前景得益于交易胜利和较高的营业利润率 Happiest Minds 过去报告的收入增长持续强劲，并且很可能以较高的利润率延续这一势头。该公司已连续六个季度超过利润率预期，展示出出色的执行能力，使其成为 IT 服务领域的一个有利可图的选择。Happiest Minds 85% 的员工成本在海外，只有 15% 的员工在现场，这有助于其实现更好的营业利润率。此外，该公司预计未来将实现强劲增长，这将受到强劲交易渠道和跨垂直领域自动化支出增加的支持。我们认为，该公司在 FY25E 和 FY26E 的收入可能会增长 18% 和 19%。强劲的长期增长前景 – 推荐买入 我们相信，Happiest Minds 将在 2024 财年至 2026 财年实现强劲的 18% 复合年增长率，并在 2024 财年至 2026 财年实现 22% 的每股收益复合年增长率，这主要得益于强劲的销量增长。我们进一步认为，考虑到 1) 对产品工程和数字服务支出的强劲需求，2) 专注于客户保留以实现长期可持续增长，3) 成本效率、降低投入成本、卢比贬值和降低差旅成本（现场费用）推动的利润率顺风，Happiest Minds 完全有能力抓住行业中巨大的增长机会。我们将其 2026 财年预期收益 29.3 卢比/股分配给 38 倍，从而得出 1,100 卢比/股的目标价，意味着比 CMP 有 22% 的上涨空间。
SERICA ENERGY PLC (AIM: SQZ)
英国预算好于预期 • 尽管昨天英国预算中针对上游石油和天然气的新财政制度将 EPL 提高 3%（至 38%）并取消了 29% 的 EPL 投资提升津贴，但这比人们担心的结果要好。 • 虽然这些变化是意料之中的，但行业和投资者一直担心资本支出投资可能无法完全扣除 EPL。这种风险现在已经消除。 • 此外，62.5% 的 SCT 投资提升津贴（10% 税率）仍然有效。 • 总体而言，这意味着 1 英镑的支出可触发 84.15% 的税盾，而税率为 78%。这比我们假设的 78%/78% 要好。 • 重要的是，新的财政制度为行业提供了稳定性和可见性，直到 2030 年。新的财政制度允许 Serica 继续在英国北海投资。 • 特别令人感兴趣的是布鲁斯地区，那里已经发现了多个增长机会。自 2012 年以来，Bruce 没有钻探过新井。成功在 Triton 发现新开发机会的同一地下团队（来自 Tailwind Energy）现在将专注于 Bruce。• 稳定的财政制度也可能使英国的并购交易更有可能发生。• 虽然现在的经济状况足以批准 Buchan Horst 开发项目，但那里的主要风险仍然是环境许可程序。正在进行的磋商的结果将定义新规则，预计将在春季公布。因此，我们预计 2025 年 Buchan 不会有太多的资本支出。• 随着财政不确定性现已消除且股息可持续（假设当前商品价格，收益率约为 16%），Serica Energy 是一只“必买”股票。• 我们重申每股 2.90 英镑的目标价。估值在 Serica 预计将于 11 月中旬发布的运营更新之前，我们没有改变我们的产量和资本支出预测。由于我们将英国的新财政条款和 Triton 意外关闭的影响纳入到 11 月中旬，我们的核心资产净值和再资产净值分别为每股约 2.50 英镑和每股 2.90 英镑。核心资产净值反映了我们根据该公司 2P 储备对该公司的估值。我们没有改变 Buchan 的风险系数 (60%)。对 Buchan 的制裁将使我们的核心资产净值每股增加 0.22 英镑。
塔塔咨询服务有限公司
塔塔咨询服务有限公司 (TCS) 公布收入小幅增长至 73.63 亿美元，环比增长 1.1%，同比增长 2.3%。按固定汇率 (CC) 计算的收入环比增长 1.1%，比我们的预期低 0.5%。以卢比计算的收入为 61,237 千万卢比，环比增长 1.1%，同比增长 3.5%。收入增长主要得益于区域市场、制造、能源、资源和公用事业的强劲增长，但技术与服务、通信与媒体以及 BFSI 垂直领域的疲软抵消了这一增长。息税前利润率环比扩大 98 个基点至 26%，超过我们的 25.3% 预期，这得益于分包商成本的降低、生产率的提高和利用率的提高，但第三方成本和差旅费的阻力抵消了这一影响。净利润为 12,434 千万卢比，环比增长 6%，同比增长 9.1%。该公司报告称，交易成功金额达到创纪录的 132 亿美元，环比增长 63%，同比增长 32%。交易成功范围广泛，涵盖行业垂直领域和地区，其中包括一笔大型交易和其他标准规模的短期交易。订单出货比为 1.8 倍。北美 TCV 为 57 亿美元，其中 BFSI TCV 为 41 亿美元，消费者业务 TCV 为 16 亿美元。LTM 流失率环比下降 80 个基点至 12.5%。净员工人数减少 1,759 人，收盘时员工人数为 601,546 人。经营活动现金流为 12,480 千万卢比，同比增长 5.2%，而自由现金流则改善至 11,581 千万卢比，增长 4.3%。管理层评论保持稳定，并认为 2025 财年将好于 2024 财年，并且消费者业务和 BFS 中被压抑的需求正在出现复苏迹象和适度增长，他们认为这将成为中长期的增长动力。我们认为，鉴于交易量大幅增加、订单量强劲，以及关键 BFS 垂直领域被压抑的需求和逐渐消退的宏观逆风，该公司完全有能力在 2025 财年取得更好的业绩。因此，我们维持对 TCS 的买入评级，目标价保持不变，为 4,750 卢比。在 CMP，该股交易价格为 2025/26 财年每股收益的 27.4 倍/23.6 倍。关键利好
Netweb Technologies – ADD
2024 年 6 月 26 日 Netweb Technologies 是印度领先的端到端高端计算解决方案 (HCS) 供应商之一，采用以客户为中心的方法与全球跨国公司竞争。该公司已成为印度人工智能和数据中心相关投资的代理，TAM 约为 130 亿美元，预计未来 5 年将以 14% 的复合年增长率增长。在 HPC 和私有云投资加速的带动下，该公司在 21-24 财年的销售额/PAT 强劲增长了 5 倍/9 倍。现有产品组合的巨大增长空间和通过研发扩展产品范围应能推动 24-27 财年的销售额/PAT 复合年增长率达到 45%/50%ii。然而，在最近的上涨之后，该股以 1.7 倍 PEG 的价格交易，几乎没有上涨空间。我们首次对 Netweb 进行评级为增持，目标价为 2,680 卢比（70 倍市盈率），意味着上涨空间为 4%。领先的国内 HCS 提供商：快速向私有云过渡以及对数据中心的投资增加推动了对服务器的需求，而对生成式 AI 和超级计算系统的支出激增则推动了 HCS 的历史性增长。再加上印度政府旨在激励本地制造业的计划，这对国内企业来说是个好兆头。Netweb 拥有 20 多年的 HCS 部署经验，并与 NVIDIA 和 ARM 建立了合作伙伴关系，是领先的国内企业之一，并已准备好利用这一机会。利用研发扩大产品组合：Netweb 将销售额的约 3.5-4% 用于研发，并有根据最终消费者需求差距和市场机会进入新产品类别的成功经验。 2021 年进入私有云领域，最近又涉足网络交换机和 5G ORAN 制造领域。我们预计 Netweb 的研发工作将继续帮助扩大产品组合并推动整体 TAM。预计 24-27 财年每股收益复合年增长率为 50%ii：强劲的需求带动执行力的跃升，由此产生的经营杠杆将使 24-27 财年 PAT 增长 3.5 倍ii。尽管 NWC 强度很高，但我们预计强劲的净利润率将有助于实现约 30% 的 RoE 和健康的 FCF 转换。主要风险——客户集中度高和技术中断。
恒诺微电子
行业集团 2023 年第四季度：由于毛利率疲软，核心利润低于预期 韩亚航空在 2023 年第四季度实现净利润 1.25 亿泰铢（同比下降 88%，环比下降 83%），但不包括一次性项目（即 7500 万泰铢外汇收益、2150 万泰铢减值损失冲销和调整） BT262M的库存价值，公司的核心营业利润将为2.91亿（-47％，QOQ-57％），这比我们的估算/彭博社共识低43％/50％，这是由于您的预期率（gpm）是2％的2％。该季度的GPM仅为15％的假设，我们认为这是由于HANA较低的容量利用率而高于预期的单位成本。例如德州仪器，史蒂罗电子学和Sensata，是Hana的客户正如 IDM 高管在第三季度财报电话会议上所评论的那样，由于一些汽车/工业零部件制造商的库存水平上升速度快于需求，尤其是在 2023 年第 2 季度至 2023 年第 3 季度，Hana 直接和间接地预计 2024 年第 1 季度将进一步进行库存调整。上个月鉴于传统终端市场的增长前景较弱，我们预计 Hana 的销售额在 2024 年上半年将比平时季节性下降，但我们相信随着客户补货，销售额将在 2024 年下半年开始复苏。由于客户采用的高压电动汽车数量减少，SiC 趋势疲软。我们估计 Hana 的全资韩国子公司 Powermaster Semiconductor (PMS) 的销售额将在 2023 年第四季度环比增长 35% 至 1.24 亿泰铢。尽管我们预计 PMS 的销售额将在 2024 财年继续增长，因为产量增加了，但我们预计该公司将在 2024 财年继续增长，因为销量增加了。但到 2024 年，客户对高压电动汽车的采用率下降可能会对碳化硅 (SiC) 技术构成重大挑战。SiC 元件是电动汽车中高效高压电力电子设备的关键元件。因此，硅元件对高压电动汽车（而不是低压电动汽车，因为后者更便宜）的需求下降也可能影响对 SiC 元件的需求，并导致 PMS 比预期更晚达到盈亏平衡。由于复苏进一步延迟，评级建议从“买入”下调至“持有”在调整毛利率假设后，我们将 2024-2025 财年核心每股收益下调 17%，并将对 Hana 的评级从买入下调至持有，因为我们认为股价仍受到 2023 年第四季度收益疲软以及 2024 年上半年核心业务和 PMS 可能脆弱复苏的压力。我们还将 Hana 的目标价下调至 40.50 泰铢，这意味着 2024 财年的市盈率为 12.6 倍（5 年平均值的 -1SD），低于 17.5 倍的市盈率。然而，如果全球电子产品需求回升，Hana 可能面临上行风险，而下行风险则来自毛利率低于预期和 PMS SiC 产量增长低于预期。
Theratechnologies 公司 | TH-TSX
总部位于 QC 的内分泌/肿瘤药物开发商 Theratechnologies 上周获得美国 FDA 的许可，恢复其 I 期临床试验。该试验将评估其 sortilin 肽-多西他赛偶联药物 TH1902 的合理给药方案，重点是卵巢癌，而不是最初提议的目标适应症三阴性乳腺癌。总之——改变 TH1902 剂量/给药计划是该药物 I 期测试的合理下一步，该决定现在已获得 FDA 的批准。与转向卵巢癌无关（有趣的是，卵巢癌曾经是、或许现在仍然是 Thera 的 sortilin 肽-阿霉素偶联药物 TH1904 的拟议目标适应症，该药物也是 2019 年 2 月作为 Katana Biopharma [私人] 收购的一部分获得的）。修订后的方案将探索降低 T1902 的剂量方案，以减轻在原始测试剂量下在少数患者中观察到的一些不良副作用（主要是与未结合多西他赛本身有关的神经毒性）。Thera 最初的 70 名患者 I 期试验测试了 TH1902 的剂量范围从每平方米体表面积 30 毫克（实际上低于修订后的 I 期卵巢癌研究设计中的新起始剂量）一直到每平方米体表面积近 300 毫克。Thera 并未具体指出在此范围内的哪个剂量限制性神经毒性开始出现。总结和估值——我们的 PT 仍然基于该公司 FDA 批准的 HIV 治疗产品组合，但 TH1902 具有吸引人的药理特性，值得进行持续的临床试验，目前的重点是卵巢癌。我们维持对 TH 的“买入”评级和 3.75 美元的目标价，我们的估值仍然主要基于该公司的两种 FDA 批准的 HIV 药物 Egrifta/tesamorelin 和 Trogarzo/ibalizumab，以及这两种生物制剂在美国传染病市场产生的经营现金流。事实上，虽然我们根据已经发表的临床前药理学结果对 TH1902 的肿瘤学前景保持乐观，从而支持该公司将该资产推进到修订后的 I 期计划的决定，但我们认为，为资助 TH1902 而部署的研发资本已大大掩盖了 Thera 以 HIV 为重点的专科制药业务的潜在价值。在调整后的基础上（我们的意思是不包括研发费用，这主要归因于 TH1902 的开发），仅 Egrifta/Trogarzo 商业运营就产生了 >20% 的 EBITDA 利润率。我们假设 Thera 的累计研发费用主要用于 TH1902 临床前/I 期测试，这一费用不菲，仅在 2021/22 财年就高达 6520 万美元。在 2023 财年，EBITDA 从 390 万美元变为 540 万美元（扣除研发费用），相当于 2023 财年 EBITDA 利润率为 27.4%。虽然与行业历史上其他专业制药公司所取得的成绩相比，这一水平还不算很高，但从绝对值来看，以及按照我们研究范围内其他 EBITDA 为正的医疗保健公司的标准来看，这一水平肯定相当强劲。
恒诺微电子股份有限公司（HANA）
截至 12 月 31 日的年度 (Btm) 1Q20F 1Q19 4Q19 同比 % 变化 环比 % 变化 净营业额 4,553 5,133 4,922 -11.3 -7.5 毛利 319 399 589 -20.2 -45.9 EBIT 155 166 453 -6.9 -65.9 EBITDA 434 455 733 -4.5 -40.8 净利润 142 303 558 -53.1 -74.5 每股收益 (Bt) 0.18 0.38 0.69 -53.1 -74.5 核心利润 142 191 456 -25.5 -68.8 比率 (%) 同比 百分点 变化 环比 百分点变化 毛利率 7.0 7.8 12.0 -0.8 -5.0 销售、一般及行政费用占销售额百分比 5.3 6.1 4.8 -0.8 +0.5 核心利润率 3.1 3.7 9.3 -0.6 -6.0 资料来源：HANA、大华继显 最新消息 2020 年第一季度核心利润同比下降 26% 我们预计 HANA 将公布 2020 年第一季度核心利润为 1.42 亿泰铢（同比下降 26%，环比下降 69%），原因如下：1）2020 年 2 月中国工厂关闭导致收入同比下降 11.3%；2）受益于规模经济效应减弱，毛利率降至 7.0%（2019 年第一季度：7.8%）。然而，销售、一般及行政费用与销售额之比2020 年第一季度的利润率将从 2019 年第一季度的 6.1% 降至 5.3%，因为更好的成本控制可能是导致核心利润下降的一个因素。管理层预计，新冠肺炎疫情的影响将高管们表示，2020 年第二季度的情况将更加严峻。 2020 年第一季度的 COVID-19 疫情可能对嘉兴工厂的影响有限。中国，由于 2020 年 2 月工厂关闭，利用率仅为 50%（该工厂在 2019 年贡献了约 18% 的总销售额）。然而，在 2020 年第二季度，HANA 可能会受到 COVID-19 疫情导致的全球封锁的重大影响。 股票影响 2020 年第二季度的表现仍然令人担忧。我们预计，由于全球（中国除外）实施封锁，2020 年第二季度核心利润将进一步萎缩，这将导致全球需求大幅下降。并对 HANA 的销售额产生了约 89% 的影响。我们认为，在 COVID-19 疫情得到控制后，封锁将于 2020 年第四季度解除，这一趋势将持续到 2020 年第三季度。估值/建议 维持卖出评级，目标价下调至 15.10 泰铢，基于 2020 年预期市盈率为 17 倍或 5 年平均值。由于 COVID-19 疫情，HANA 的股价在短短一个月内下跌了 40%。然而，我们认为风险回报率（风险回报）仍然缺乏吸引力不太乐观的商业前景 主要财务数据 截至 12 月 31 日的年度 (Btm) 2018 2019 2020F 2021F 2022F 净营业额 22,264 20,384 15,071 17,369 18,119 EBITDA 3,420 2,578 1,760 2,035 2,215 营业利润 2,309 1,440 589 853 980 净利润 (rep./act.) 2,375 1,805 717 965 1,085 净利润 (调整后) 2,360 1,470 717 965 1,085 每股收益 (Bt) 2.9 1.8 0.9 1.2 1.3 PE (倍) 6.8 10.9 22.3 16.6 14.8 市净率 (倍) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 企业价值/EBITDA (倍) 2.7 3.6 5.3 4.6 4.2 股息收益率 (%) 10.1 10.0 8.3 8.3 8.3 净利润率 (%) 10.7 8.9 4.8 5.6 6.0 净负债/(现金)与股东权益之比 (%) (19.4) (24.0) (33.6) (32.5) (32.1) 利息覆盖率 (倍) 506.5 194.8 143.3 156.7 161.8 股东权益回报率 (%) 11.4 8.7 3.5 4.9 5.6 预期净利润 - - 1,652 1,954 1,966 UOBKH/Consensus (x) - - 0.43 0.49 0.55 资料来源：Hana Microelectronics、Bloomberg、UOB Kay Hian nm：无意义；市盈率为负数，EV/EBITDA 反映为“nm”
Inves tme nt r es earch |阿曼
阿曼电缆（OCAI）是海湾合作委员会中最重要的有线制造公司之一。该公司在过去的四十年的运营中制造了广泛的产品，并建立了广泛的分销商和经销商网络。当前的经济浮力，对可再生能源的动力，基础设施项目的管道以及公司的扩张计划将使收入增长良好。此外，OCAI通过对研发，改善产品组合以及成本合理化的强大父母支持的重点，将有助于改善实现和量。总体而言，我们预计未来收入的中间位数增长率为3.7％（2023-27E）。OCAI遵循背靠背的套期保值政策，考虑到商品价格的变化，这有助于公司保持中立。OCAI从LME批准的供应商那里采购金属，该金属保证了公司金属可用性的质量，数量和稳定性。我们认为，随着容量利用率的改善，公司的强大运营杠杆作用提供了机会，以实现卓越的业绩。OCAI是一家净现金公司，现金余额为5700万RO，为收购，扩张和稳定的股息支出提供了重要的缓冲。 全球管理专业知识确保了具有稳定的库存水平和应收款的稳定营运资本周期。 利润在三年内翻了一番，达到2023年的RO 18MN。 我们预计利润率在当前水平和底线上会增长7.7％（2023-27E）。 我们将12个月的目标价格提高到2.737/股，并保留对股票的买入评级。OCAI是一家净现金公司，现金余额为5700万RO，为收购，扩张和稳定的股息支出提供了重要的缓冲。全球管理专业知识确保了具有稳定的库存水平和应收款的稳定营运资本周期。利润在三年内翻了一番，达到2023年的RO 18MN。我们预计利润率在当前水平和底线上会增长7.7％（2023-27E）。我们将12个月的目标价格提高到2.737/股，并保留对股票的买入评级。尽管过去一年的股价在股价上达到了42％的巨大集会，但该股票的交易仍在10.1x 2024e PE和5.8倍EV/EBITDA上吸引人。本地公司，全球标准：OCAI属于阿曼的少数公司，这些公司在各个方面都可以真正被视为跨国公司。该公司拥有国际股东，客户，并遵循全球最佳实践。该公司在多年的运营中建立了一个坚实的品牌。它的全球血统可以访问该公司在该地区成功分销的最新产品。OCAI可以通过其子公司和分销商进入最大和高增长的市场，例如沙特和印度，这些市场为增长提供了重要的范围。我们认为，全球育儿是一种比较优势，并且在当前面临着新需求增长和激烈竞争的行业中，OCAI的优势是一流的。从生产者到推动者：OCAI一直处于创新的最前沿，通过这些创新，它为各个地理位置提供了各种各样的客户。当前提供给可再生能源的动力将增加对电缆的需求，因为这些项目大多数都是Greenfield。该公司还能够根据客户要求制造专用电缆。预计导体的膨胀也将在2024年结束前出现。我们希望OCAI从成为商品提供商转变为技术的推动者，该技术将保证在估值方面重新评估。我们预计中央基金会在阿曼和海湾合作委员会的支出将继续。将目标价格提高到2.737；保留买入：OCAI处于最佳状态，行业的增长在很大程度上是由宏观经济改善引起的。此外，该公司还将能够利用海湾合作委员会以外的市场的侵害。目前的数量和价格都在上升，我们希望利润率也将保持当前水平，以保持利润增长稳定。我们的混合目标价为每股2.737，比目前的价格高16％。这与预期的股息收益率为5％，在未来一年中的总潜力为21％。尽管该股票在2023年的表现不佳，但我们仍继续维持购买评级。
公司报告 2025 年 1 月 26 日星期日
Mekdam (MKDM) 2024 年第四季度的利润为 1320 万卡塔尔里亚尔（同比下降 1.1%/环比增长 60.0%），略低于我们估计的 1350 万卡塔尔里亚尔（变化 -2.3%），原因是折旧和摊销成本较高，尽管一般行政费用低于预期。董事会建议在 2024 财年以每 27 股 5 股的比例分配红股（相当于每持有一股约 0.185 股红股）。MKDM 在 2023 财年以每持有 21 股 6 股的比例分配红股（相当于每持有一股约 0.2857 股红股）。 2024 年第四季度整体收入环比增长 13.1%，主要来自其他服务（钢铁），该服务为本季度贡献了 800 万卡塔尔里亚尔，而技术服务在 2024 年第四季度贡献了 760 万卡塔尔里亚尔。此外，由于其他费用类别可能出现大量逆转/报销，2024 年第四季度的一般及行政费用大幅下降。第四季度摊销和折旧成本大幅上升，给盈利带来压力。不过，Mekdam 在 2024 年第四季度的收益环比增长高达 60.0%。因此，2024 财年的总收入从 2023 财年的 5.26 亿卡塔尔里亚尔增长 6.3% 至 5.589 亿卡塔尔里亚尔。2024 财年的收入增长主要得益于为天然气回收站提供的全面维护服务。 2024 财年收益增长 7.3% 至 3890 万卡塔尔里亚尔，而 2023 财年为 3630 万卡塔尔里亚尔。2024 财年每股收益为 0.29 卡塔尔里亚尔，而 2023 财年的每股收益为 0.34 卡塔尔里亚尔。Mekdam (MKDM) 一直超额完成其年度目标，行业领先的合同中标率在 20-30% 之间。该集团在 2024 年签署了价值 8.61 亿卡塔尔里亚尔的新合同，正在进行的合同价值达 26 亿卡塔尔里亚尔，这些合同项下剩余工作的价值估计为 15 亿卡塔尔里亚尔。MKDM 强大的客户群和保留率（90%），再加上提交的投标价值约 30 亿卡塔尔里亚尔，为未来几年稳健的盈利增长提供了保障。因此，我们维持近期的初始评级“积累”和 4.029 卡塔尔里亚尔的目标价。要点 2024 财年收入/盈利将增长 6.3%/7.3%，我们预计 2023 年至 2026 年期间，在强劲的销售渠道和不断提高的净利润的推动下，净利润将以 9.7% 的复合年增长率增长。2024 财年收入增长的推动因素包括其他服务（钢铁）增长 89.2%、人力供应服务增长 4.4% 和技术服务增长 3.0%。我们预计 2023 年至 2026 年期间整体收入增长率平均约为 4.7%，因为技术服务和人力供应服务的持续强劲增长支撑了收入，而我们预测同期收益复合年增长率为 9.7%。 经营现金流增加使得 2024 年银行贷款/外部融资大幅减少。截至 2024 年底，Mekdam 对银行融资的依赖大幅减少了 46.3% 至 3430 万卡塔尔里亚尔，而 2023 年底为 6390 万卡塔尔里亚尔。因此，2024 财年的利息支出下降了 56.6%。 Mekdam 拥有非常强大的客户群，包括政府、半政府和一流/顶级公司。多年来，该公司与全球领先品牌建立了稳固的合作伙伴关系，客户保留率高达 90% 左右。政府合同占收入的百分比从 2021 年的 27% 增加到 2023 年的 60%，新合同主要来自人力供应服务业务部门。Mekdam 已经获得并维持了来自公共和私营部门的稳定客户群，这反过来又为公司创造了重复的商业机会。 经营现金流增加使得 2024 年银行贷款/外部融资大幅减少。即使现金流面临下行压力，Mekdam 在 2024 年仍勉强实现了正现金流。未来，预计现金流将改善，强劲的盈利将推高经营活动产生的现金，而项目融资将同时为业务扩张提供额外的融资需求。 催化剂 催化剂：(1) 私营和公共部门快速向数字化转型迈进 (2) LNG 扩张和其他 Q 公司的维护要求 (3) 宣布新合同（来自提交的投标） (4) 利润率扩大 (5) 全球公司选择 MKDM 作为本地合作伙伴 (6) 规定所有私营部门和机构必须采用 CAMS (7) 进入新的业务线 (8) 人工智能机会加速发展 (9) 政府支出。(1) 私营和公共部门快速迈向数字化转型 (2) LNG 扩张和其他 Q 公司的维护要求 (3) 宣布新合同（来自提交的投标） (4) 利润率扩大 (5) 全球公司选择 MKDM 作为本地合作伙伴 (6) 规定所有私营部门和机构强制采用 CAMS (7) 进入新的业务线 (8) 人工智能机遇加速发展 (9) 政府支出。(1) 私营和公共部门快速迈向数字化转型 (2) LNG 扩张和其他 Q 公司的维护要求 (3) 宣布新合同（来自提交的投标） (4) 利润率扩大 (5) 全球公司选择 MKDM 作为本地合作伙伴 (6) 规定所有私营部门和机构强制采用 CAMS (7) 进入新的业务线 (8) 人工智能机遇加速发展 (9) 政府支出。