我们研究一个真实的小型开放经济体,它有两个关键因素:(1)国内外债券市场的部分分割;(2)货币外部性导致实际汇率在资本流动的影响下过度波动。部分分割意味着,通过干预债券市场,央行可以影响汇率以及国内外债券收益率之间的利差。此类干预使央行能够解决货币外部性问题,但成本也很高,因为外国人可以通过套利交易获利。我们分析了解决这种权衡的最佳干预政策:(1)最佳政策逆风而行,稳定汇率;(2)它涉及平滑的利差,但允许汇率跳跃;(3)它部分依赖于“前瞻性指引”,即使在冲击消退后也会进行非零干预;(4)它需要可信度,因为央行不会在没有承诺的情况下进行干预。最后,我们利用模型的多国扩展,阐明了大规模干预对全球造成的后果。我们发现,如果任其发展,各国会过度积累储备,从而降低福利,并导致全球利率低得无效率。